预期正待兑现 黄金牛市已渐行渐近？

自2015年11月开始，黄金便展开了一轮涨势，一度成为2015年表现最好的资产。在国际金价重新接近1300美元／盎司的整数关口之时，众多投行也把对今年黄金价格的预期上调到了1400美元/盎司，如果这样的预期兑现，也就意味着黄金将重回牛市。

加息预期弱化，美元指数给予黄金以机会

自次贷危机爆发以来，黄金价格可谓“成也美联储败也美联储”。从伯南克到耶伦，从量化宽松到加息，7年多以来，对美联储政策的预期一直是左右黄金价格的重要因素。而且，随着黄金金融属性的深化，金价对于政策预期的反应也越来越超前：QE1和QE2推出之后，黄金开始了波澜壮阔的上涨。但是在2012年9月13日推出QE3之前，市场早已预期，导致推出后不久金价即开始大幅下跌。而在2013年12月19日正式退出量化宽松政策之后，市场也只是阴跌。2015年是对美联储加息预期最强的一年，金价也从年头跌到年尾。然而在年尾正式宣布加息之后，黄金就开始转而上涨。

但进入2016年以来，市场对于美联储加息的预期也几近变动，此前高盛预期的4次加息算是市场主流。而至今年5月，不少研究机构甚至认为，美联储今年仅加息1次的概率也很大。这直接导致美元指数上涨乏力，给予包括黄金在内的诸多商品以上涨的机会。

全球经济疲弱，凸显避险重要性

需要注意的是，美联储加息预期淡化的背后是全球经济复苏风险的上升。美国方面，面临的是核心通胀上升和全球其他经济体增长乏力的困境抉择。

在全球经济都缺乏增长动能的情况下，除了美股因其企业盈利的改善还获得了一些长线资金的青睐，其他国家的权益市场均有资金持续流出。EPFR公布的数据显示，5月第一周，全球股票市场基金出现了超过160亿美元的资金流出，为去年9月初以来的最大单周资金流出。而债券基金取得55亿美元的资金流入，体现出了市场的谨慎情绪。然而油价上升导致通胀预期升温，很有可能导致债券价格下行风险加大。权益类和债券类市场更多是结构性，而非趋势性行情，导致中长期资金在配置避险类资产时，把更多的权重放在了黄金上。

资金仍有入场空间

从CFTC持仓数据可以看到，自2015年11月以来，黄金总持仓已经从多年来的低位开始持续上行，反映出市场的关注度在持续上升。然而更能反映出黄金的多头情绪，笔者使用了净多单占总持仓的比值这一指标，在图中可以看到这一指标已经回到了2011年年初的水平，而此时正是黄金价格大幅上涨之时。而全球黄金ETF持仓量也逐步回升到了2013年5月的水平，此时金价也在1200—1300美元/盎司附近。这表明目前美国市场对于黄金的乐观程度已经较高。

然而未来的市场增量将来自于世界最大黄金消费国之一的中国。回顾2011年的中国，普通百姓对于黄金的金融投资尚未被完全发掘，投资还有所局限。但在经历了金价的大起大落之后，投资者已经能够相对成熟地运用金融工具进行投资。后市中国资金仍有大量被动入场的可能，将构成黄金价格在突破1300美元/盎司后继续上攻的重要推动力量。

综上所述，黄金价格目前已经完全扭转此前近5年的下跌趋势，而受美元指数偏弱、以及全球资金流入避险资产的影响，黄金价格依然维持强势，再加上中国仍存在新增入场资金空间，黄金在站上1300美元/盎司之后，仍有冲击1400美元/盎司的动能。