多因素强势助力金价

美元上方压力重重

随着美联储公布9月会议纪要，叠加美联储官方预期引导，促使市场对12月加息形成一致性预期，直接推动近期美元指数上涨至98附近。

但笔者却认为，本轮美元指数难以突破去年的高点100.5。主要原因如下：首先，今年美国经济复苏较去年有所减弱，一二季度GDP同比增速均值为1.43%，低于去年12月加息前2.84%的增速。另外，去年加息前半年非农就业人数月均增加21.5万人，今年4—9月均值却只有17.5万人。

其次，美国与欧日货币政策差异边际缩窄。与去年不同，今年欧日央行货币宽松空间十分有限，欧央行10月初更是传言开始讨论缩减QE。美欧、美日货币政策差异边际缩窄也限制本轮美元指数涨幅。

最后，目前美国GDP在全球的比重为24%，远低于1985年的34%和2001年的31%的高点，所以这轮美元指数将难以超于2001年120的高点，我们判断这轮美元指数高点在100—110之间。

考虑到黄金与美元指数中长期保持良好的负相关，我们测算在最坏的情况下，美元指数上涨至100，黄金也很难击破1200美元/盎司整数关口。若真如市场所预期12月美联储加息，那么“买预期、卖事实”行情将重启，美元指数高位回落将支撑黄金触底反弹。

风险事件频发

近年来“黑天鹅”事件频频发生，黄金作为传统的避险资产受到全球投资者的青睐。目前来看，四季度全球风险依旧不容乐观。首先，美国大选影响全球投资者神经，任何一次民意调查结果都可能会引起市场的大幅波动；其次，欧洲近几年一直不平静，预计四季度难言乐观；最后就是黄金作为规避风险和人民币贬值的功能凸显。

市场看多后市

目前，全球最大的黄金ETF——SPDR持仓达到960吨，较去年12月最低点大幅流入330吨，同比增长40%，彻底扭转了2013年以来ETF净流出的局面。另外，10月初的金价下跌并没有导致SPDR净流出，相反还呈现净流入，更加表明全球投资者依旧看好黄金未来表现。同时，CFTC黄金基金净多头持仓在6月创出新高，目前仍在历史高位，显示出全球机构投资者看多黄金走势。

综上所述，不管从美元指数进一步上行空间，还是外围经济环境以及短期投资者情绪来看，都不支持黄金进一步回调。全球复苏疲软，低利率和负利率将持续为金价中期走强提供支撑。