摩根士丹利：十年一遇之大变化

摩根士丹利一项研究显示，当前市场交叉相关性正急剧下滑，而不到半年前相关性接近历史最高，这一趋势是市场十年一遇的大变化。

摩根士丹利分析师AndrewSheet总结了这一惊人变化：“地区性相关性、跨资产相关性，以及个股和外汇相关性，都在显著下滑。这非比寻常，这样的变化十年以上才会出现一次。”

AndrewSheet称相关性“崩溃”（crash）速度甚至从来未见，而仅仅在四个月前，各类别资产还高度密切联动。

他认为目前相关性急剧下滑，对市场有三大意义：

低相关性意味着更好的“宏观”交易环境。由于每一个市场不再是’相同’的交易，意味着分散投资策略回归，降低组合整体波动，但令“代理资产”对冲困难。

低跨资产相关性在“后周期”环境中普遍存在，这一时期我们倾向股市强于债市。

如果增长数据令人失望，我们预计相关性会再次上升。由于较低的相关性有助于抑制波动性，受益于相关性和波动的对冲目前有异常好的定价。我们目前最喜欢资产类别是AUD/USD，黄金和欧元。

Sheets认为，交叉资产相关性的急剧下降不是偶然发生的，它表示我们关注的三个关键“层次”中的每一个的相关性都在下降：跨资产，交叉市场和市场内。

交叉资产相关性：它反映了不同资产价格相对其他资产变化（债券vs股市，股市vs利率，股市vs外汇等等）。最近几个月，利率期货市场对股市，对债市相关波动明显下降。利率对股市相关性下降幅度，只有在美联储缩减QE，以及2006/07才出现过。美元已经与股票，商品和债市脱钩，同时造就了美元上涨环境。

跨区域资产相关性：这指的是相同资产类别在不同地区的价格，相对于彼此变化的密切程度，比如美国与新兴市场股票相对变化，欧洲利率期货对日本利率期货。由于货币政策和政治风险变化，该指标下降也很明显。外汇资产内部相关性也发生了变化，USDJPY相对多种风险货币的相关性变弱。

市场内相关性：这是指同一个指数内不同证券价格变动如何接近。比如标准普尔500中的股票是否一起移动。我们使用不同的指数来衡量这一点。

Sheets认为，相关性下降对于“宏观策略”交易将是好事。因为在过去当相关性过高，所有市场同方向波动时，“宏观策略”很难获得高阿尔法（Alfa）回报。此外，低相关性环境还将有利于那些在全球分散投资，有力降低组合波动性的策略。

最后，摩根士丹利分析师AndrewSheet总结到，相关性下降能否延续关键还是看特朗普。

如果他的财政政策计划令人失望，市场恢复到“货币刺激”的心态，相关性将突然回升。另一方面，如果现状仍然维持，则相关性可能下降得更多，因为所有“遗留”下来的交叉资产相关链条都将被打破。这是否最终导致对冲基金将创建一些长期阿尔法策略？至少在目前许多人还没有亮出自己的“王牌”，因为前景仍有待观察。