非农终极前瞻：美国经济喜忧参半 警惕三大风险

周五（12月6日）晚间21:30，美国劳工部将公布美国11月份非农就业报告，目前市场预期就业人数增加18.5万人，好于前值的12.8万人，不过10月数据可能受到了通用汽车工人罢工的影响。失业率料在3.6%，与10月份持平，但仍接近50年以来最低位（3.5%）；同时薪资增速仍是市场关注焦点，市场预计仍维持3%不变。

从今年非农数据的表现来看，虽然10月份非农数据新增就业人数表现超预期，但整体来看非农数据的表现并不乐观，新增就业人数绝对水平不高，低于特朗普上任以来新增就业人数的均值，同时还出现了如2月和5月新增较低的情况。

而从就业结构上来看，当前美国就业结构同样存在问题，新增就业主要集中在低薪岗位。然而美联储对于美国就业市场的看法是表现强劲，但从制造业PMI就业分项来看，美国制造业就业形势仍然严峻。

若数据好于预期，将进一步提振屡创纪录新高的华尔街股市。但市场目前谨防任何疲软迹象，毕竟据瑞银经济学家称，就业市场“不是所有地方都强劲”，制造业和农业一些领域表现薄弱。

上次非农表现

回顾上次，美国劳工部发布10月非农就业报告显示，经济情况良好。新增就业岗位放缓程度不及预期，且前值大幅上修；失业率回升0.1个百分点，也符合预期；薪资符合预期，且前值也上修。

具体数据显示：美国10月非农就业岗位增加12.8万个，远高于市场预期的8.5万，前值从13.6万个大幅上修至18.0万。8月份该指标也从16.8万大幅上修至21.9万。同时，失业率回升0.1个百分点至3.6%，但符合市场预期；平均时薪年率符合预期的3%，前值上修0.1个百分点至3%。

尽管通用汽车罢工和人口普查的就业情况发生了变化，但就业增长仍然强劲，8月和9月的就业情况有所改善，工资稳步增长，这些都有助于劳动力市场保持稳定，继续推动经济增长。

美国劳工部：过去三个月，平均新增非农就业人数为17.6万；10月食品行业、社会救助以及金融活动就业人数录得显著增加。汽车制造商就业岗位因罢工减少了4.16万。

彭博经济学家雷德·皮克特评10月非农称，美国10月份的就业形势出人意料地强劲，前几个月则出现大幅向上修正，这给人们带来了希望，即尽管商业投资疲弱，贸易紧张，但劳动力市场能够推动消费者继续消费。

非农前瞻预期中值

摩根士丹利(MorganStanley)在内的26家大型投行发表了对此次数据的前瞻。各投行对非农就业人口增幅的预期较为乐观，具体而言，美国11月季调后非农就业人口增幅料介于16.5万-21万，失业率料介于3.5%-3.6%，平均时薪年率增幅料介于3.0%-3.1%。

美国今年非农就业岗位增长放缓，每月增加约16.7万，较2018年均值低四分之一。但目前还没有明确迹象表明，处于近50年低点的失业率将大幅上升。

共识预期显示，美国11月非农就业人口料增加18.3万，高于10月的增加12.8万。不过10月数据可能受到了通用汽车工人罢工的影响。

若数据好于预期，将进一步提振屡创纪录新高的华尔街股市。但市场目前谨防任何疲软迹象，毕竟据瑞银经济学家称，就业市场“不是所有地方都强劲”，制造业和农业一些领域表现薄弱。

下图为各家投行对于非农数据的具体预测

下图为最准的7家投行给出的非农预期，就业人数预测中值为18.5万人，失业率预测中值为3.6%。

新增就业人数

经济学家预计美国11月份非农新增就业人数为18.5万人，表现好于10月份的132.8万人。不过稍早公布的数据显示，美国11月ADP就业人数实际公布值6.70万人，预期13.5万人，前值12.5万人。此数据素有小非农之称，数据表现大幅不及预期恐削弱投资者对非农就业报告符合或好于预期的几率。

失业率

经济学家预计美国11月份失业率在3.6%，与10月份相当，略高于9月份的50年以来最低位3.5%。在今年上半年，4、5月失业率均触及3.6%，而随后有所走高，6、7、8月失业率均维持在3.7%。

薪资增速

经济学家预计美国11月份薪资同比降增长3.0%，增速桶10月份相同。值得注意，薪资增速自2018年10月来几乎一直维持在3%上方，仅9月份意外不及3%，表示在国际贸易局势不稳定、全球经济低迷的大环境下，美国经济增速并未出现显著衰退迹象。

相关数据前瞻指引

除了机构的综合前瞻预期，投资者也可以从最新出炉的美国数据做一些研判，以下几个数据可以为晚间出炉的非农就业报告提供一些前瞻指引。

①美国11月ADP就业人数大幅不及预期

美国方面公布的11月ADP就业数据表现大幅不及预期。具体数据显示，美国11月ADP就业人数实际公布值6.70万人，预期13.5万人，前值12.5万人。

美国ADP就业分项数据显示11月制造业就业岗位减少1.8万个，成为最大拖累因素，这与此前ISM制造业数据表现低迷的状况一致，表明美国总统特朗普处心积虑希望振兴的制造业部门仍不景气，这在2020年总统大选即将开跑之际，成为了来自经济层面的一个关键影响因素。

一些市场人士认为，尽管目前美国就业人数增长的速度是此轮复苏最弱的一段时间，但之后可能会变得更弱。凯投宏观经济学家认为，最新的季度就业统计显示，二季度美国就业数据会被大幅下修，显现出美国就业市场比以为的要弱得多。

②美国三季度GDP上修超预期

具体数据显示，美国第三季度实际GDP年化季率修正值实际公布2.10%，预期1.9%，前值1.9%；其他分项显示，美国第三季度消费者支出年化季率修正值实际公布2.90%，预期2.8%，前值2.9%。

机构评美国GDP数据指出，美国第三季度经济增长略有回升，而非最初报告显示的放缓，主要原因在于库存积累速度加快，商业投资下降幅度减少。

不过，有迹象表明，在消费者支出降温和商业投资不断下滑的情况下，第四季度初经济放缓。消费者支出正获得低失业率的支持。但就业增长放缓、消费者信心下降和工资增长停滞，都让人们对消费的弹性产生了怀疑。

在三季度修正值公布后，市场更加关注接下来四季度美国经济前景。对于未来四季度美国经济增长的前景，达拉斯联储主席罗伯特-卡普兰此前曾经预计，美国经济增长速度将在第四季度大幅放缓，原因是对国际紧张形势感到担心的企业正在削减库存。

③美国10月CPI整体好坏参半

美国方面公布了市场关注的10月CPI数据，结果该数据整体表现好坏参半，其中未季调CPI年率超预期，但核心CPI年率不及预期。

具体数据显示，美国10月未季调CPI年率实际公布1.8%，预期1.7%，前值1.7%；美国10月未季调CPI月率实际公布0.2%，预期0.2%，前值0.1%；而美国10月未季调核心CPI年率实际公布2.3%，预期2.4%，前值2.4%。

美国10月季调后CPI月率刷新3月以来新高，受家庭能源、医疗、事务和其他开支增加的影响，美国10月消费者物价指数回升，录得好于预期的表现，表明潜在通胀有所上升，加上贸易摩擦和经济衰退担忧缓和，为美联储近期不再进一步降息提供了支撑。

分析师认为，美国通胀预期可能在10月左右触底，而触底过程将会延续到明年年初。与普遍观点类似，在通胀预期下降期间，黄金可能会继续受到青睐，而在未来的12个月里，在通胀预期上升期间，大宗商品将受到青睐。

④美国11月ISM非制造业PMI小幅不及预期

具体数据显示，美国11月ISM非制造业PMI实际公布53.9，预期54.5，前值54.7。其中分项指标，美国9月ISM非制造业就业指数实际公布55.5，前值53.7。

分析指出，良好的就业指数也缓和了刚刚公布的ADP就业数据大幅不及预期的情况。由于日内全球贸易局势有着明显的好转，在美国数据并未出现太大意外的情况下，金价还是延续纽约时段以来的跌势。

服务业的衰退意义重大，因为在过去半个世纪里，美国已经从一个工业超级大国发展成为全球服务业经济无可争议的冠军。

服务出口的疲软可能反映了一些周期性因素，如美元走强或全球经济放缓。但经济学家们表示，其他因素也在起作用：有些是结构性的，比如美国和外国服务的相对吸引力的变化；另一个原因是全球贸易紧张。

⑤美国11月制造业数据弱于预期

美国供应管理协会(ISM)数据显示，工厂采购经理人指数(PMI)意外下滑至48.1，低于预期的49.2。受此影响，美元指数应声创下一个月来最大跌幅。

逊于预期的制造业数据可能引发对美国经济的担忧，或再次激发对美联储降息的预期。随着贸易紧张局势的日趋紧张，交易员预计美元的避险性质将推动美元上涨，不过国内经济增速黯淡或导致美元走弱，因为在发达国家央行中，美联储的降息空间最大。

近期市场关注焦点

国际贸易局势左右市场情绪

国际贸易争端已经持续了16个月，拖累了经济增长。美国制造业活动放缓，企业投资降温，因关税的不确定性导致企业推迟决策。美联储今年已三次降息，以保护经济免受因国际贸易争端、全球增长放缓和企业投资下滑的影响。

12月4日，日本国会参议院表决通过了旨在削减和取消日美双方关税的日美贸易协定批准案。此前，该案已在日本国会众议院获得通过。日美贸易协定将在明年1月1日正式生效。

日本国会批准了与美国的贸易协议，向美国牛肉和其他农产品开放日本市场。当前，东京方面正努力避免特朗普向日本利润丰厚的汽车出口征收新关税的威胁。

在周三获得日本参议院的批准后，上述协议扫清了最后的障碍。美国一直在促使该协议于1月1日前生效，这可能有助于特朗普在2020年连任竞选时从那些可能因协议而获益的农业地区赢得选票。

另一方面，美国总统特朗普在伦敦发表讲话称，不应当由法国向美国企业征税。特朗普指出，“它们是美国公司，如果他们要被征税，美国会征的。”他所指的是Facebook、谷歌和推特。

周一(12月2日)的报告意味着针对法国税制长达四个多月的“301条款”调查结束。

美国贸易代表莱特希泽表示，美国贸易代表办公室还考虑是否对奥地利、意大利和土耳其的类似数字税展开调查，此前特朗普宣布对阿根廷和巴西的钢铁和铝恢复加征关税。

法国政府表示，如果美国如威胁一般，因大型企业税收问题争议，而对价值约24亿美元的法国商品加征关税，那么欧盟将会实施报复。

美联储短期加息无望？

11月末，美联储主席鲍威尔讲话暗示美联储不大可能在短期内考虑加息，在通胀远超2%目标水平前，美联储极有可能在一段时间内维稳，打压了近期市场上因美国数据持续好转而出现的美联储加息预期，美元可能遭受卖盘打压。

鲍威尔在普罗维登斯商会的年会上发表讲话称，货币政策能很好支撑美联储的目标。如果经济保持在当前轨道的话，现在的政策是合适的，如果前景发生实质性的变化，政策也会相应改变。

鲍威尔表示，经济中的“警示信号”包括通胀受抑和制造业疲软，货币政策定位良好可以支持美联储的目标。美联储政策支持通胀重回2%，政策制定者对美国经济前景的乐观前景预期建立在家庭支出强劲的基础上。

此外，美联储于北京时间11月28日凌晨发布的经济褐皮书显示，10月至11月中，美国经济温和扩张，整体经济增长前景乐观，而全国就业市场依然吃紧。

总体而言，前景依然乐观，一些联系人预计当前的增长速度将持续到明年，物价涨幅温和。就业持续增长，但全国各地的劳动力市场吃紧，雇主很难找到他们需要的工人。一些联系人表示，他们无法填补职位空缺，这限制了业务增长。

特朗普直面弹劾危机

美国国内方面，众议院情报委员会通过弹劾特朗普的调查报告，全院料年底前表决弹劾案。情报委员会未就可能弹劾总统所用的法律条款提出建议，报告表明特朗普妨碍国会的程度远远超出了先前遭到国会调查的前任总统们。

众议院民主党人针对弹劾总统特朗普提出迄今为止最完整的说法，宣称总统急于要求外国政府调查政治对手并恐吓证人不仅等同犯罪，也是“明显且现实的危险”。

众议院情报委员会针对民主党为期数月的调查通过的报告认定，特朗普滥用权力，损害了国家安全，然后试图掩盖事实，这一发现几乎可以确定众议院全院将就弹劾案进行表决。

报告说：总统行为不当的证据是显而易见的，总统妨碍国会的证据也是事证确凿。事实上，自调查开始以来，很难想像会有更强烈或更完整的妨碍国会作为能够超过特朗普总统所展现的举止。

报告承认，在调查中可能还会发现更多信息。它试图证明，特朗普的作为需要国会紧急加以关注。民主党领导人正在推动，在今年年底之前由众议院就弹劾案进行正式表决，以避免将两造攻防更深地卷入2020年总统大选活动中。

需要注意，由于地缘政治不确定性造成了不必要的市场波动，预计金价可能在明年年底前达到1550美元左右。不确定性会一直存在，这最终对黄金有利。由于地缘政治动荡威胁到全球经济增长，主要央行将被迫保持低利率，并继续向金融市场注入流动性。

机构观点

富国银行：预计11月份非农就业数据将有所改善

10月份仅增加了12.8万个就业岗位后，预计美国11月非农就业数据将增加19万。美国在2017年和2018年平均每月增加20万个工作岗位，到2019年，平均月增长降至16.7万。

裁员人数一直很低，但近几周申请失业救济人数的上升使人疑惑，主要因为过去两个月制造业也出现了裁员。无论如何，更快的就业增长速度将为美联储和市场提供一些保证，让他们相信经济确实处于“一个良好的位置”。

丹斯克银行前瞻美国11月非农数据

尽管美国疲软的经济指标继续暗示就业增速放缓，但随着通用汽车罢工工人重返工作岗位，整体形势可能仍会很强劲。丹斯克银行预计，美国11月非农新增就业人数为20万人，这意味着潜在就业增速大约为15万人。

Fxstreet：预测美国11月非农增加18万

财经网站Fxstreet分析师JosephTrevisani称，随着通用汽车罢工者回到工作岗位，预计美国11月非农增加18万，高于12.8万的前值。

美国11月失业率将维持在3.6%不变，11月平均每小时工资月率为0.3%，高于0.2%的前值，年率维持在3%不变。美国11月劳动参与率维持在63.3%，而11月平均每周工时维持在34.4小时不变。