商品市场表现抢眼 贵金属缘何被“冷落”？

近期商品市场较为抢眼，有色、黑色价格纷纷创下新高，但贵金属却表现平平。面对不断强化的通胀预期，贵金属市场能否迎来转机呢？

光大期货分析师展大鹏表示，此前市场对黄金一直有个主流逻辑——随着美国经济的快速复苏，实际利率存在不断走高预期，对黄金形成持续的利空压制，黄金也因此被资金所抛弃，全球黄金ETF持续流出，金价不断走低，即使反弹市场也认为是“昙花一现”。与此同时，乐观的经济复苏和通胀预期使得有色、黑色、原油等大宗商品受到青睐。

不过，当黄金与其他商品比值回归合理区间之后，市场逻辑发生了些许转变。首先，从比值上看，大宗商品价格轮番创出新高，黄金的“性价比”凸现出来；其次，无论是走向通胀过热还是陷入滞胀，从历史走势来看黄金上涨“不会缺席”；最后，从近期美联储表态来看，政策调整弱于通胀预期表现，这也意味着美实际利率预期走高，但实际仍处于低位调整。

他认为，随着市场逐渐认可美联储对于经济和通胀预期的预判，黄金市场或逐渐扭转颓势，大宗商品的过热表现也为黄金蓄势反弹提供助力，金价稳步和坚定的反弹最终将赢得资金的二次“青睐”，或逐渐向前期高点靠拢。

在东证期货分析师徐颖看来，前期工业品上涨而贵金属表现弱势，主要是由于一季度经济复苏预期较强，美国经济在疫情得到控制、疫苗大规模接种以及美国政府1.9万亿美元财政刺激的帮助下出现明显反弹，贵金属受到利率走高和美元走强的双重压制，表现弱于工业品。

不过，方正中期期货分析师史家亮认为，尽管贵金属的补涨已经开始，但是补涨空间相对有限，原因在于贵金属具有债券、货币和工业三重属性，其中债券属性和货币属性是贵金属当前的核心驱动力，这不同于以工业属性为核心的其他商品。从黄金的债券属性和货币属性出发，均需要重点关注美债收益率和美元指数走势，特别是美债收益率的变动影响更为显著。美债收益率和美元指数近期虽然偏弱，但是下方空间有限，当前处于筑底阶段，后续会再度走强，这决定了贵金属特别是黄金的上方空间相对有限。

从二季度表现来看，金瑞期货分析师周维刚认为，贵金属走向抗通胀“反弹”逻辑，白银表现将强于黄金，主要原因有四方面：一是在低基数和宽松货币传导共同作用下，二季度全球通胀数据高企，黄金抗通胀属性增强；二是美元二季度会重回弱势，美元一季度反弹很大程度上是因为欧洲疫情严重，致使欧元走弱，随着欧洲疫情控制后经济复苏，欧元反弹将使得美元重回弱势；三是美国宽松政策短期难转向，美国政府“烧钱”模式需要美联储延续宽松政策，也需要低利率环境支持，美债没有走强的基础；四是从交易层面看，自2020年三季度贵金属创新高后，无论基金还是ETF资金都持续流出，欧美市场流出更为严重，直到今年3月资金流出开始放缓，4月随着贵金属价格持续调整，配置价值提升，资金重新净流入。

银河期货分析师万一菁表示，未来贵金属行情依然是利率与通胀的博弈主导。目前美联储维持宽松预期不变，美国国债收益率没有大幅上行，但通胀预期却不断抬升，尤其是大宗商品价格不断创出新高之后，也给贵金属带来一定的提振。虽然从技术面看，贵金属下方支撑较强，也存在继续突破的可能，但需要注意价格过高可能会抑制需求。尤其是美联储对宽松政策的态度转变以及市场对未来通胀预期的判断，随时可能令贵金属转向。

总体而言，史家亮认为，今年美债收益率走势是金银行情的核心驱动。当前美债收益率再度快速下降和上升的概率较小，黄金上方和下方空间均较为有限。美债、美元回落使得国际金价迅速突破1800—1810美元/盎司的关键阻力区间，当前黄金走强趋势非常明显，上方阻力位在1851—1875美元/盎司区间。他建议风险偏好保守者暂时观望，风险偏好较强者可以逢低做多，前期多单继续持有。对于后市，他预计5月国际金价波动区间为1750—1875美元/盎司，内盘沪金为355—390元/克；白银方面，建议短期多单继续持有，上方暂看至5800元/千克。

徐颖相对看好后期贵金属价格。她表示，伦敦金现货在1670美元/盎司附近两次筑底，将延续回升状态，而白银基本和黄金同向，接下来通胀回升的确定性较强，通胀预期也将随之走高，名义利率上行速度慢于通胀，贵金属将迎来实际利率走低的有利环境，中长期来看，黄金仍有可能重回前高。

周维刚认为，本轮黄金就是反弹行情，乐观情况下会反弹到2000美元/盎司上方，但难创新高。同时，白银表现或强于黄金，他预计白银第一目标位置是前高，跟随其他工业金属继续创新高的概率也不小。