美国股市奏响“冰与火之歌” 投行观点分化

由于避险情绪升温和美联储减码前景，标普500指数周一（9月20日）下跌1.7％，创下3月份以来最大跌幅，并创两个月以来新低。

近期，伴随德尔塔变异毒株快速传播、美国经济复苏放缓、美联储即将缩减购债规模等不利因素，包括高盛、摩根士丹利、花旗在内的策略师认为，美股涨势面临风险。高盛表示，当前美股的高估值加剧了市场的脆弱性，一旦经济增长受到冲击，股市可能很快遭抛售。花旗警告称，极度看涨的持仓可能会放大股市回调的幅度。摩根士丹利则将美股评级下调为“减持”。

此外，美股目前还面临潜在的季节性疲软。美国银行数据显示，自1928年以来，9月是唯一一个标普500指数上涨时间不足一半的月份。据道琼斯市场数据，自1928年以来，标普500指数在9月平均下跌0.99%。

摩根士丹利：市场面临方向抉择 标普500下跌20%的风险增大

摩根士丹利策略师表示，美国股市下跌超过20％的可能性增大。该行表示，有证据开始显示经济增长趋弱、消费者信心下降。

该行策略师在周一的一份报告中列出了他们称之为‘冰与火’的两个市场潜在方向。在所谓“火”的乐观情境下，美联储会缩减经济刺激力度以防止过热。他们在报告中写道：“这种情况的典型结果是标普500指数温和、健康地回调10％。”

但策略师们表示，更悲观情况的可能性在上升，他们还描述了经济急剧减速且企业盈利受到挤压的情况。随着全球避险情绪升温，周一全球范围内股市下跌。不过，目前标普500指数距离历史高点仅相差约2％。摩根士丹利的策略师写道：“市场最终走向会是火还是冰？我们不知道，但后者对市场来说会更糟，而且正朝着这个方向发展，我们认为周期中间的过渡将以滚动回调最终冲击标普500指数而结束。”摩根大通建议投资者持有防御性的优质公司以保护自己，并保持一些金融股的风险敞口，因为金融股将受益于利率上升。

贝莱德：忽略华尔街对美股回调警告的三个理由

贝莱德仍然看好中期美国股市的表现，尤其是相对于债券，即使该公司认为与近年来股市的大幅上涨相比，回报预期会更低一些。

在上周的一份报告中，贝莱德美国基本面股票首席投资官DeSpirito从三个方面说明了为何应该忽略华尔街对美股回调的警告。他写道：“投资理论的关键组成部分——盈利、基本面和估值——支持（股市）持续走强的理由，即使长期回报预期应该会有所减弱 。”

历史性盈利

即便是空头也无法否认，2021年美国上市公司业绩表现相当出色，第二季度销售增长优于市场普遍预期的标普500指数成分股公司占比高达近90%。问题在于，在未来几个季度公司盈利和GDP增长都有可能将降温的情况下，这种成功能否保持下去。

悲观人士认为，未来公司收入和盈利增长只会走下坡路。DeSpirito也承认这一点，他表示，触顶不可避免，但他指出，这并不意味着周期的结束。“我们预计未来几个月股市将有强劲支撑，并主张注重质量和选股，以抓住那些具有坚实基本面的公司的机会。”

DeSpirito写道，今年盈利中展现出的“企业韧性”是个好兆头，因为在不同寻常的通胀逆风下，有效管理成本将在供应链问题缓解、需求企稳时进一步提升利润。股市尚未充分消化业绩优于预期的公司占比之高的重要性，尤其是对经济敏感的周期性股票。倘若投资者摆脱经济衰退担忧，他们可能会对企业潜在前景改善有新的认识。

基本面依然强劲

今年基本面似乎没能成为许多投资者的首要关注点，相反，不少市场参与者被散户热炒的“网红股”所吸引。目前还不清楚这种趋势是否会长期持续，抑或是股市泡沫的一个标志，但DeSpirito认为，剧烈的波动和股价走势的不可预测性最终会让位于异常强劲的基本面。

他表示，在这种非典型市场环境中保持乐观的主要原因是，企业可以行使更大的定价权，因为消费格外强劲，这得益于政府慷慨的财政刺激。他指出，个人储蓄激增、债务减少，利好股市。

合理的估值

一段时间以来对美股估值“高得不可持续”的警告声不绝于耳，不过，DeSpirito认为，“高”是相对的，市盈率等从历史上看具有可信度的指标并不能说明全部情况。

DeSpirito指出，从市盈率来看，股票估值的确偏高，但市盈率在预测一至三年内的回报方面“力有不逮”；相比之下，股权风险溢价（ERP）更加有用，该指标显示美股可能被低估。他写道：“美国10年期国债收益率必须较当前水平上涨一倍，才能与股票一争高下。”

贝莱德预测面临的最大风险莫过于新冠疫情。无论多头或空头，都认为让疫情成为过去是当务之急。若疫情逐渐淡出，交易员可能会重新开始关注不那么严重的问题，比如季节性因素。

摩根大通策略师认为股市下跌过头 并敦促投资者逢低买入

摩根大通策略师Marko Kolanovic表示，标普500指数周一创六个月来最大跌幅的走势是逢低买入股票的机会，因全球经济复苏势头有望回暖。

该行策略师们表示：“我们认为，隔夜加剧的市场卖压主要来自较差流动性环境下的技术性抛售，以及主动型交易员对所感知风险过度反应的推动。我们对基本面的观点保持不变，我们认为这波下跌是逢低买入的机会。”

Kolanovic重申了该公司对美股的看涨立场，并提到上周该团队将标普500指数年终目标上调100点至4700点，因疫情缓解以及企业财报好于预期。