“金甲虫”到贪婪时刻？沮丧程度堪比13年前

黄金市场的情绪或将低到可以使金价长期触底了。

金甲虫们（形容那些看好黄金投资和/或主张黄金本位制的人）有望听到他们盼望已久的好消息：自从2002年以来，黄金投机者还没有像现在这么沮丧过。对于金甲虫们而言，这意味着金价或将上涨。然而，若要建立足以支撑金价上涨的市场条件，黄金投资者的情绪就必须先悲观到一个极端的程度。不要认为这是市场倒退，事实上市场就是这么运作的。

我们以美国商品期货交易委员会（CFTC）的交易商持仓报告（COT报告）作为参考衡量市场情绪。重申一下，该报告追踪期货市场上多组交易商的净持仓量。其中一组交易商称为商业套期保值者，很明显他们在期货市场上的主要职责就是套期保值。对应地，另外一组交易商称为非商业投机者，他们的主要活动就是投机。

投机者倾向于跟随价格走势行动，而套期保值者通常是反其道而行。当价格趋势保持长期稳定时，由于投机者的投资和价格趋势保持一致，他们的交易会很顺心。但是当市场行情发生重大转变时，投机者通常会因为拿捏不准市场走势而错误定位甚至是和市场趋势完全走反。因此，投机者团体常被戏称为“傻瓜资金”（dumbmoney）。

由于目前非商业投机者持有的期金净多头处于13年来的最低位，因此金甲虫团体希望“傻瓜资金”这次也能够不负其名。

期货黄金：“傻瓜资金”投机者所持净多头处于2002年以来的最低位

黄线：纽约商业交易所期金价格

蓝线：非商业投机者在纽约商业交易所的期金净持仓量

如图所示，2002年末投机者在纽约商交所持有的期金触及净空头后，期货黄金牛市出现并且延续13年，今年12月1日投机者的净持仓量是自2002年以来最接近净空头的了。另一方面，商业套期保值者目前的净持仓量则是自2002年以来最接近净多头的。今年8月上旬商业套期保值者持有的黄金净空头比现在少一点点，从那时起，金价在接下来几个月里上涨约100美元。

然而黄金市场不能维持那样的高价，金价随后回落至低于8月前的水平。金价迅速涨跌的表现和趋势图上的近期数据相吻合，它们都显得反复无常，从一个极端走向另一个极端的速度也更快。上述现象的产生很可能是因为基于大宗商品的交易型开放式指数基金（ETF）越来越受欢迎，该指数基金评估期货市场的表现。这样一来，持仓量的极端变化对大宗商品价格的影响变得更加突然，持续时间也更短。

运用“傻瓜资金效应”的另一项挑战在于很难准确判断某一“极端”持仓量是否会带来价格逆转。和其它市场度量标准一样，COT报告的极端持仓量有可能变得更加极端。因此，尽管投机者13年来最低的净多头理论上意味着牛市因素很可能在某一时刻出现，但是那一时刻也可能在价格继续走低，投机者持仓量更加接近净空头后才出现。

只要沽售压力加大，投机者将很快进入净空头地位而套期保值者则将进入净多头地位，这也是自黄金市场牛市以来二者地位的首次互换。尽管市场走势一般会比理论更加波折，但是对于金甲虫们而言，未来的发展肯定能如他们所愿。

至少黄金市场过去十几年里遭遇的顶头风已经发生转向。或许该转变不能带来立竿见影的效果，但是“傻瓜资金”投机者目前的确是对黄金市场感到极度悲观，这种悲观的程度是黄金牛市开始13年以来从未有过的。金甲虫们应该对这种悲观情绪感到乐观。