甚麼是SPDR? SPDR持倉量與金價的關係

在黃金市場的諸多參與因素中黃金ETF扮演者非常重要的角色。提到黃金ETF，SPDR是不得不提的，SPDRGoldTrust是全球最大黃金ETF基金，其在黃金ETF市場中所占的份額超過70%，其持倉的變化情形足以一管窺全豹，所以小編將通過研究SPDR持倉的變化與黃金價格的變化關係，並創設"比值"來對黃金價格的走勢進行研究。

一、SPDR持倉量與金價的關係

下圖是SPDRGoldTrustETF基金從2004年11月18日至2013年9月10日的曆史持倉量和金價的對比圖。該基金上市伊始，當時金價為442.00美元/盎司，當時持倉量僅僅為8.09噸，該基金持倉最高值為1353.35噸。由於SPDR持倉變化和金價的變化相關度高達92%，所以投資者都認為黃金ETF的持倉數據是研判黃金的走勢的重要參考信息。

二、"比值"概念的由來及意義

大部分投資者，尤其是有貴金屬投資者經驗的朋友都知道ETF持倉量這一概念，細心的投資者也試圖統計過其曆史數據，也可以得出上麵分析結果。不過麵對著如此高的相關度，如此簡單的應用確實有點暴殄天物。

我們都知道"加速度"這一物理學理論，加速度能夠更加清晰的刻畫物體的運行變化。這裏麵也引入了一個類似"加速度"的概念，就是比值。隨著黃金價格的變化，持倉量也在不停的變化，那麼比值就是黃金價格除以持倉總量(本文以噸為統計單位)得出來的數據。其意義就是在SPDR黃金ETF中，每噸黃金所蘊含的黃金價格變化速率。更加淺顯的可以理解為在SPDR黃金ETF基金裏，每噸黃金的相對價值，有點類似股市裏麵的市盈率的概念。

由於SPDR黃金基金隻能看漲做多，如果沒有份額的話，是不能賣出的，因此，從這個角度上看，比值更加具有指示性的意義。也就是說，該指標越低，說明投資者認為金價後市的走高空間越高，處於相對的價格窪地，反之亦然。正如上圖所示，在"次貸危機"期間，比值從1.54快速下降致0.78，顯示在危機的影響下，市場避險情緒高漲，投資者瘋狂湧入黃金市場購買黃金，隨後黃金也開始了一波洋洋灑灑的大牛市。不過值得注意的是，在黃金價格走高的過程中，比值每次觸及1.54，金價就出現折頭走低的走勢。

從這個意義上看，比值更加傾向於顯示投資者對黃金目前價格一個相對的投資興趣。是偏高還是偏低，從比值上可以更加清晰的刻畫出來，這要比單純的持倉數據更加有意義。如果黃金後市再度創下曆史新高，持倉量也相應有望創新高，但是通過比值，我們或許可以發現，比值在持續上升，也就暗示著基金的持倉速度和金價的走勢並不同步，價值略顯高估。下麵以2011年以來金價陷入高位震蕩為例，對比值進行具體的說明。

2004年11月18日，SPDR黃金基金持倉量僅僅為8.09噸;2005年1月11日，SPDR黃金基金持倉量為139.6噸，比值由也是在當日跌破3，一路震蕩走低。2006年1月，該比值回落至2，隨後一直維持在2下方。為了更加清晰的看到比值與金價之間的關係，並且更加切合當前的市場走勢，筆者將2011年的比值和金價走勢曆史走勢進行了對比，如下圖：

選取了2011年以來金價和比值的數據作為樣本，在選取的724個樣本數據中，最大值為1.54，均值為1.29，並通過上圖可以發現：

1)均值長期偏高，曆史平均值在1.44附近，2011年以來均值1.27，當前值為1.49，仍舊在偏高的位置，也就是均值上方。另外值得注意的是，比值在0.7和1.27之間，金價處於價值低窪區，金價若是位於1.27--1.56區間，屬於價格高估區。

2)當比值處於1.54附近時，金價自1920的曆史高點暴跌，而2013年8月27日和28日，該比值再次觸及1.54，金價再次重啟下跌之路。若是該現象成立的話，那麼黃金下半年的走勢不容樂觀。

3)次高1.4附近，也是金價折頭走低的轉折點，上圖所示的四個圓圈位置。

三、結論

隨著美國經濟複蘇的基礎逐漸牢固，美聯儲何時開始縮減QE成為市場的焦點，目前，美聯儲主席伯南克、副主席耶倫以及紐約聯儲主席杜德利均表示，美聯儲將視美國經濟數據的表現來考量美聯儲的貨幣政策。不過，美聯儲縮減QE隻是時間問題，因此，黃金中長期將回落的格局已經形成，目前黃金處於回調的趨勢中，投資者可以借助國際金價與比值的關係更為準確地尋找到合適的進場機會。