對沖平倉

對沖平倉是指投資者持有的期權部位由其交易方向相反，交易數量相等的相同期權對沖的期權合約了結方式。對沖是指通過賣出(買進)相同交割月份的期貨合約來了結先前所買進(賣出)合約。平倉是指期貨交易者買入或賣出與其所持期貨合約的品種、數量及交割月份相同但交易方向相反的期貨合約，了結期貨交易的行為。

對沖策略

對沖策略通過構建多空頭寸進行風險規避，是最常見的獲得準絕對收益的手段。最傳統的對沖策略是套利策略，通過尋找市場錯誤定價的機會，建立相反方向的頭寸來獲取收益。最典型的對沖策略是Alpha策略，通過構建相對價值策略來超越指數，然後通過指數期貨或期權等風險管理工具來對沖系統性風險。另外，中性策略也是比較典型的對沖策略，通過構造股票多空組合減少對某些風險的暴露。第四類對沖策略是事件驅動型策略，買入股價受事件正麵影響的公司，賣出股價受事件負麵影響的公司。下麵具體地來看看：

套利策略：最傳統的對沖策略

套利策略包括轉債套利、股指期貨期現套利、跨期套利、ETF套利等，是最傳統的對沖策略。其本質是金融產品定價"一價原理"的運用，即當同一產品的不同表現形式之間的定價出現差異時，買入相對低估的品種、賣出相對高估的品種來獲取中間的價差收益。因此，套利策略所承受的風險是最小的，更有部分策略被稱為"無風險套利"。

Alpha策略：變相對收益為絕對收益

Alpha策略成功的關鍵就是尋找到一個超越基準(具有股指期貨等做空工具的基準)的策略。比如，可以構造指數增強組合+滬深300指數期貨空頭策略。這種策略隱含的投資邏輯是擇時比較困難，不想承受市場風險。圖1和圖2是根據我們一個定量增強策略對沖系統性風險之後的月度Alpha收益和滾動年Alpha收益。通過對沖策略，我們的組合在63.16%的月份獲得正收益，而從年滾動收益來看，獲取正回報的概率是89.32%。從收益來看，2000年以來平均每個月高達0.98%，2006年以來月收益達2.18%，而2000年以來滾動年收益平均為16.05%，2006年以來滾動年收益平均為36.73%。其中獲取負收益的時間主要集中在2005-2006年股改期間，定量策略失效，未能成功戰勝滬深300。在國內基金運行的這幾年中，基金表現出卓越的選股能力，通過Alpha策略可以成功地放大基金公司這方麵的專業技能。

中性策略：從消除Beta的維度出發

市場中性策略可以簡單劃分為統計套利和基本面中性兩種，嚐試在構造避免風險暴露的多空組合的同時追求絕對回報。多頭頭寸和空頭頭寸的建立不再是孤立的，甚至是同步的。多頭頭寸和空頭頭寸嚴格匹配，構造出市場中性組合，因此其收益都源於選股，而與市場方向無關--即追求絕對收益(Alpha)，而不承受市場風險(Beta)。

基於統計套利的市場中性表現往往優於基於基本面的市場中性，主要原因是統計套利的信息來源更加廣泛，換手率也較高。在市場中性策略方麵，中信證券金融工程及衍生品組研究也分兩個方麵進行，一方麵是研究境外市場中性策略的發展及其最近的進展，另一方麵也在做本土化的嚐試。尤其是融資融券推出之後，在國內市場開發中性策略產品已經成為可能。圖3和圖4分別給出基於組合的統計套利策略表現和基於配對的統計套利交易案例，可以發現在融資融券標的中運用統計套利能夠獲得非常穩定的收益，這和境外市場表現很相近。

事件驅動策略：分享事件衝擊的"紅利"

在任何一個市場，事件發生在影響企業基本面之前首先影響的是市場參與者的預期，然後就會直接衝擊股價，A股市場也不例外。事件驅動策略通過關注正在或可能會進行重組、收購、兼並、破產清算或其他特殊事件的公司，當股價受到這些事件衝擊時，就能從中獲利。股改時期尋找下一個股改的公司、司空見慣地尋找具有重組題材的公司等都是事件驅動策略的體現。中信證券金融工程及衍生品組針對A股市場上分離債發行、分紅送配、股權激勵、成分股調整等都進行過事件研究，通過捕捉事件在不同環節對股價的衝擊節奏來獲取超額收益。