决定黄金走势的核心逻辑

黄金今年以来表现强劲，投资者将黄金视为对冲投资风险、抗通胀、抗通缩、抗系统性风险的神器。

他们认为，黄金流动性好、没有负债、储存方便，这些优点使得黄金好于纸币，更有价值。

然而，事实上有足够的理由反驳以上观点。黄金不过是一种具有金融属性的投机品而已。

首先，黄金能否对抗通胀？

从历史表现来看，金价与通胀走的相关性并不高。

2008年金融危机过后，投资者预期通胀回回升，金价因此获得提振。

但是，后来通胀并未出现，金价随即从1900美元/盎司高点跌到去年的1050美元/盎司。

在英国，过去四百年间，金价并没有随着通胀起来而出现大幅买盘。

比如在1675-1695期间和1752-1776年期间通胀都大幅上升，但是金价表现平平。

尽管随着时间延续，金价也在不断走高，但是一般没有人会持有黄金那么持久。

其次，黄金能否对冲通缩？

这个比较难以测验，由于历史上处于通缩的时间很少，尤其是1971年，美元与黄金脱钩后。

Goldbugs认为，在大萧条期间，黄金是很好的对冲品种。当时，罗斯福将金价从20.67美元/盎司提到了35美元/盎司，涨幅为70%，美元贬值了70%左右。同期，道琼斯指数暴跌了90%，房价跌幅超过50%。

但是这种现象具有一定的偶然性，大萧条期间，金价上涨的主要原因是政府行政决定。

历史上看，在英国，自17世纪以来，每次出现通缩，都引发了黄金的买盘，比如，1658-1669年间、1929-1933年间，消费量分别涨了42%和251%。

在美国，一共经历了三次通缩，其中1929-1933年间、1814-1830年间，消费量分别增加了44%和100%。

主导黄金的真正因素——简单而短暂的市场情绪

Duke大学福科商学院教授CampbellHarvey认为，金价上涨的原因实际上就是由于上涨本身引起的，就像房地产泡沫，在上涨的时候持续上涨，人们被不断的吸引到这个市场推动价格上涨。

这就是说，金价的上涨可以归功于一种自我强化现象。

人们可能并不知道何为通胀、通缩或者系统性风险，但是人们可以感知到这些情况的发生，进而买入黄金。

比如，2015年8月，标普500大幅下滑，同时人民币大幅贬值；去年底到2016年2月中旬，市场再次陷入动荡，金价上涨。

而5月的回落主要与，美联储加息有关，这又是一个短期的情绪占据了上风。

总的来说，系统性的研究显示，金价并不是对冲通胀、通缩或者系统性风险的优良工具。黄金通常由短期的情绪所主导，进而引发一轮自我强化的走势。不同的时期，主导人们情绪的理论依据也会不同，具有一定的随机性。

现在，处于对冲通缩而买入黄金或许可以行得通，但是美国通胀的走强可能在未来成为这一理论的潜在威胁。

本文作者为seeking alpha专栏作家Share holders Unite