政策性利率上调 货币政策更趋审慎

对于近期中国人民银行中期借贷便利（MLF）、逆回购利率和常备借贷便利（SLF）利率的调升，专家表示，在错综复杂的国内外环境中，今年货币政策需要更加中性、更加审慎，要综合运用价量工具和宏观审慎政策加强预调微调，调节好货币闸门。

释放政策信号

央行行长助理张晓慧近日撰文指出，当前我国经济结构性矛盾仍很突出，过度扩张总需求可能进一步固化结构扭曲和失衡，加之通胀预期有所抬头，部分领域资产泡沫问题较为严重，开放宏观格局下还面临汇率的“硬约束”和资产价格的“强对比”。在这样的宏观大背景下，稳健的货币政策需要更加中性，更加审慎，更好地平衡稳增长、调结构、抑泡沫和防风险之间的关系，从而为供给侧结构性改革营造适宜的货币环境，拓展时间和空间。

“2014年四季度以来连续降息降准带来的稳健偏松货币政策环境、流动性十分充裕的态势已基本结束，当前货币政策走向是朝着稳健、偏紧方向调节。”交通银行首席经济学家连平表示，没有明确的信号表明未来货币政策会持续不断、大力度地收紧。

方正证券首席经济学家任泽平认为，近期政策性利率全面上调，已在事实上加息，显示出央行偏紧的政策态度。

天风证券高级宏观分析师宋雪涛表示，本轮政策利率的上调说明了三个事实：一是“实际利率走廊”的上限和下限抬升了，显然是引导资金成本上升，说明货币政策已事实上中性偏紧；二是隔夜期限的“实际利率走廊”变宽了25基点，说明央行对市场利率波动的容忍度在提高，市场应该以谨慎为上；三是宏观审慎评估（MPA）不达标的中小城商行、农信社也可以借SLF，但价格高一些。

推进金融去杠杆

中金公司分析师陈健恒认为，从政策意图来看，政策性利率上调与控制年初信贷投放过快、近期PPI上涨引发货币当局对通胀压力的担心有关。货币当局希望释放一些收紧的信号来调控信贷增速和金融杠杆。

陈健恒强调，梳理央行近期的一系列行动可以看出其宏观审慎监管的态度与意图。量的方面，从MPA考核广义信贷增速，并通过资本充足率这一关键指标严格控制广义信贷增速，到表外理财纳入广义信贷，监管表内、表外以及影子银行体系的发展，再到关注居民房贷的绝对量以及新增量。同时，价的方面，近期公开市场操作利率、SLF、MLF利率上调，并且对于MPA考核不达标的银行，SLF利率上调100基点，加大对MPA不达标的惩罚力度，促使银行放慢表内外资产增速。从全社会债务与风险、经济增长的角度来看，如何处理全社会信贷、信贷增速所对应的经济增长与潜在风险是关键；从货币当局的角度来看，开启量价结合的操作，宏观审慎的态度更为明确。

“SLF利率上调意味着利率走廊上限的提高，说明央行对利率走高的容忍度在增加，这与中央经济工作会议明确的从稳增长转向防风险、促改革的思路相符。”任泽平表示，央行此举体现了去杠杆和防风险的意图，也与近期国内PMI超预期、年初信贷增量超预期、欧美PMI与通胀攀升等因素相关。

宋雪涛认为，就资金面而言，春节后两三周内市场面临巨大的资金到期量，既有节前28天逆回购和临时流动性便利（TLF）将到期，也有1年期MLF将到期。央行先行一步“加息”以应对流动性缺口，愿意借的机构需付出更高的代价，不愿意借的机构就要缩规模、压杠杆。

对于央行一系列动作对金融去杠杆产生的效果，天风证券首席经济学家刘煜辉指出，第一阶段基本达到了效果，极端不健康的“央行信仰”和“央行绑架”被打破了，利率升上来了，套利的交易机构遑遑不可终日，恨不得赶紧脱离苦海。但第二阶段才是真正复杂的技术活，要保持整个市场合理流动性、推进金融杠杆解构、构建严厉的金融监管体系，需要在这三者之间寻求平衡。债券去杠杆只是金融系统杠杆清理的万里长征的第一步，非标融资中还存在更为复杂的杠杆结构。要真正打破刚性兑付、道德风险的信用文化，启动一个系统风险释放过程是回避不了的。

总基调维持稳健中性

张晓慧指出，近年来随着外汇占款逐渐下降并转为负增长，央行重新获得了主动供给和调节银行体系流动性的功能，并相应丰富和补充了流动性管理工具。央行获得主动供给和调节流动性的地位后，需要对以流动性的“量”还是“价”为目标进行选择。

张晓慧指出，今年将在稳中求进的总基调下，实施好稳健中性的货币政策，促进稳增长、促改革、调结构、惠民生、抑泡沫、防风险等重点工作的开展。“稳”主要体现在：货币信贷总量要稳，适应货币供应方式新变化，调节好货币闸门，维护流动性基本稳定；金融体系要稳，促进国际收支基本平衡和人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，着力防控资产泡沫，提高和改进监管能力，守住不发生系统性金融风险的底线。

连平认为，过去货币政策实施工具用数量型调控偏多，未来货币政策调节工具将突出价格调控，但总的来说是数量与价格调节工具互相配合、互相支持。今年货币政策会适当向收紧方向的调节，但总的基调依然维持稳健、中性。此外，要关注美联储加息进程与人民币汇率的走势，根据市场形势变化适时调整。

华泰证券首席宏观研究员李超认为，货币政策从去年的稳健灵活适度到今年的稳健中性，就是一种边际上的收紧，政策利率曲线全面提升符合货币政策边际收紧的趋势。在流动性不出现明显紧张、货币政策最终目标没有大幅偏离的前提下，央行将继续收紧货币来促使债市进一步去杠杆。