BBH：美联储考虑缩表 但步伐仍存分歧

布朗兄弟哈里曼银行(BBH)全球货币战略团队周三(4月5日)指出，联邦公开市场委员会(FOMC)会议记录明确显示，官员正在开始考虑缩减资产负债表，这是对货币正常化进程有信心的另一种表现。然而，除此之外，还有很明确的一点就是关于缩表的步伐或范围似乎存在不少分歧。

美国2018年大约有4250亿美元的国债到期，美联储也拥有抵押贷款支持证券(MBS)。在过去12个月，美联储已经再投资了约3500亿美元的抵押贷款支持证券，官员表示就长期而言偏向于资产负债表内的抵押贷款支持证券转为国债，但这并不意味着短期内需要重点关注抵押支持证券，实际上，美联储似乎有可能停止对抵押贷款支持证券的再投资。

美联储资产负债表与利率调整周期之间并没有明确的关系。在上个月FOMC会议后的新闻发布会上，美联储主席耶伦重申，联储基金目标是货币政策的主要工具。但杜德利认为，随着转向资产负债表，美联储可能会暂缓加息。在资产购买操作中，美联储官员称，持有要比购买更为重要。缩减资产负债表似乎相当于加息。

如果美联储不再对国债和抵押贷款支持证券进行再投资，则必须要有其他买家填补美联储的空缺，否则国债价格必须下跌（收益率上涨）以便吸引新的需求。数据显示，近几个月来，中国和日本已经减持了美国国债，私营部门的需求，部分受到监管需求的刺激，填补了官方的空白。

有很多需要考虑的因素，包括美联储允许资产负债表缩减的步伐。尽管美联储有可能让国债全面下滑，但布朗兄弟哈里曼银行认为，美联储最主要的考虑之一就是保持资本市场的稳定。这似乎表明了美联储将通过一种适度的，以规则为基础的方式逐步取消再投资。

前美联储主席伯南克在辞职之前就设定了渐进式缩减再投资的路径，耶伦也执行了这一点。同样地，由于需要考虑解决问题的办法并制定出计划，因此，美联储可能会在解决资产负债表方面设定路径，理事会的成员将在未来一年内大幅调整，七个成员中上有五名新成员。

联邦公开市场委员会会议纪要指出，在金融情况方面，有些官员对股市表示担忧，股市反弹的原因之一就是金融环境宽松。部分委员对估值表示担忧，认为股价可能包含不现实的预期。