高盛：别把美联储的警告不当回事

高盛认为，美联储对金融体系风险和资产价格过高的警告愈发频繁，市场不能再不把这当回事。

高盛在周末的一份报告中称，美联储官员近期对资产价格和金融稳定风险表达出更大的担忧，这和去年秋季相对平和的口吻形成对比。“尤其是6月FOMC会议纪要表达出了对股市高估值和低波动的担忧，并且将实体经济过热的可能性与金融市场联系了起来。”

要理解这一点，就要先回顾一下美联储近期到底有何种表态：

2017年7月12日，美联储主席耶伦：

在看待资产价格和估值问题时，我们会试图避免就对与错发表观点。但是既然你问到，资产价格重估对金融稳定会带来何种溢出效应或者影响，我对此的评估是：随着资产价格走高，我们并未观察到借款的大幅增加。

我们的金融体系和银行体系资本重组且强劲，我认为它很有弹性。

2017年7月5日，FOMC会议纪要：

部分参会者认为，投资者风险容忍度的增加可能正在推动资产价格的广泛走高；一些人表达出这样的担忧：市场的低波动加上股票的低风险溢价，可能会导致威胁金融稳定的风险积聚。

2017年6月27日，耶伦：

如果你使用PE等传统指标，就会发现资产估值有些高，但是我也不会试图就合理估值进行评论，而那些指标需要基于长期利率判断。

2017年6月27日，旧金山联储主席JohnWilliams：

股市似乎很大程度运行于泡沫之上……因此，有些事情明显是美国经济面临的风险，其调整将是我们需要准备应对的事情。美国经济基本面依然表现良好，所以我并不担心1990年代末那种网络泡沫经济。

2017年6月23日，纽约联储主席BillDudley：

货币政策制定者需要把金融市场状况的演变纳入考量，比如，当金融市场状况大幅收紧时，这意味着货币政策的紧缩可能要减少，或者甚至是放松。相反，当金融市场状况宽松时——这就是近期的情况，这就会给持续退出货币宽松提供额外的动力。

2017年6月20日，美联储副主席StanleyFischer：

多个国家房价处于高位且仍在上涨，这可能是受到长期低利率的推动。

2017年6月14日，耶伦：

我们并不会针对金融市场状况。我们试图为联邦基金利率设定路线，同时也会考虑到没有出现在金融市场状况指数中的其他因素。

2017年6月30日，达拉斯联储主席RobertKaplan：

如果市场中也出现一些调整，我认为这实际上是“健康”的事情。

2017年5月17日，明尼阿波利斯联储主席NeelKashkari：

货币政策应该作为解决资产价格问题的最后手段，因为这种政策反应对经济的代价可能非常巨大。

2017年5月8日，波士顿联储主席EricRosengren：

尽管我并不期待出现这种情况，但是央行认识应该要考虑经济面临的风险。而当前房地产的估值，就是我将要仔细关注的这种风险之一。

2017年1月7日，美联储理事JeromePowell：

通胀已经得到控制。过热以金融过剩的形势呈现了出来。当前这种长期的低名义利率要求对威胁金融体系稳定的风险保持高度警惕。

高盛表示，从美联储官员的这些表态来看，他们比以往更加关心威胁金融稳定的风险，这将会成为他们未来收紧政策的重要考量之一。

事实上，本月初摩根士丹利也曾提到，当前各国央行比以往更加在意金融稳定。不管是加息、缩表还是宏观审慎监管，都在传递着一个明确的信息：全球货币政策立场已经在向鹰派转向，而且接下来会持续如此。

在2004-2007年间，全球通胀表现良好，但央行收紧政策的步伐过慢，导致金融市场状况持续维持宽松，威胁金融稳定的风险不断累积，不管是在金融领域还是非金融领域，民间部门杠杆率都大幅飙升，各类资产价格疯涨。

有了金融危机的前车之鉴，在当前这一周期，央行就比以往更加关注威胁金融稳定的风险因素。因此，它们就尤其注意针对宽松金融市场状况采取逆周期调节措施，以便将威胁金融市场稳定的风险扼杀在摇篮之中。

高盛此前写道，在当前阶段，对于进一步逐步加息，FOMC并不需要额外的理由。但是，美联储官员的确更加在意威胁金融稳定的风险，“这可能会在一定程度上成为未来收紧政策的考量。”

高盛还表示，如果美联储能够成功抑制住经济的过热，那么在资产价格泡沫面前，他们也将“能够呼吸的更轻松些”。