高盛：如何交易黄金以对冲地缘政治风险？

据美国财经博客网站ZeroHedge报道，高盛集团的首席大宗商品策略师杰夫·柯里（JeffCurrie）发表研究报告称，黄金拥有作为“地缘政治终极对冲手段”的地位。他在报告中写道，虽然高盛集团正试图将黄金价格最近以来的上涨走势归因于地缘政治问题——这个问题当然是起到了帮助金价上涨的作用——但实际上这只能对金价的很小一部分涨幅作出解释。

报告指出，自7月中旬以来，黄金价格已经上涨了100美元/盎司以上，而其中仅有15美元/盎司的涨幅可以用地缘政治问题来作解释。高盛集团认为，实际上过去两个月时间里在华盛顿发生的政治事件和美元汇率的大幅下跌对金价造成的影响要远远大于地缘政治问题的影响。

柯里在报告中写道，高盛集团的市场策略师发现，就这种所谓的“华盛顿风险”而言，特朗普的支持率是一种很好的信号，他的支持率与利率和黄金价格之间都有着很高的相关性。

高盛集团还指出，这种所谓的“特朗普风险溢价”在实际利率和美元走软中均有所反映，而这两个因素可对黄金在过去一年时间里的价格变动作出解释。

对于地缘政治问题与黄金价格之间的联系性，高盛集团持怀疑立场，该集团指出：

“有关地缘政治问题是一种‘稳定平衡’的观点与黄金价格并未显示出很大的风险溢价的事实是相符的，与黄金价格的历史也同样是相符的。在过去，虽然黄金对海湾战争等极端地缘政治事件和其他尾部风险而言一直都扮演着一种‘看涨期权’的角色，但平均来看，在考虑到实际利率和美元汇率等其他宏观变量以后，金价并不会对地缘政治风险做出反应。我们发现，当地缘政治风险事件导致美元贬值时，黄金对这种风险而言是一种很好的对冲工具。从更广泛的范围来说，我们发现原油在历史上是一种更好的地缘政治风险对冲工具，原因是自二十世纪七十年代初期以来，伊拉克、伊朗和俄罗斯等产油国已经成为了大多数地缘政治风险的中心地区。很明显，美朝问题则不在此列，这个问题使得黄金成为了对冲当前地缘政治风险的最佳选择。

虽然投资者担忧地缘政治风险，但金价并未反映出很大的风险溢价的事实则意味着，市场认为冲突升级仍在很大程度上属于尾部风险。这是一冲经典的‘纳什均衡’，也就是没人能在其他人的策略保持不变的情况下，通过单方面改变策略的方式来从中得益。”

那么，如果黄金价格不是因为地缘政治问题而上涨的，那么推动其上涨的因素是什么呢？黄金所对冲的风险又是什么呢？高盛集团对此给出了如下的“简短回答”：

“金价的动能是其与实际利率之间的负相关性。随着央行的‘印钱’行动，按实际利率衡量的货币的价格下跌，而实际利率的下降意味着持有黄金等实物资产的机会成本下降，从而引导市场抬高金价。因此从核心上来说，黄金是对（美元）贬值的对冲，正因如此我们才会将其称作‘终结货币’，这还可解释为何黄金可以成为一种很好的通胀对冲，但却并非总是如此的原因。如果（美元）贬值带来了通胀，那么黄金就会成为一种通胀对冲；但正如我们在过去十年时间里所看到的情况那样，美元贬值并不总是会带来通胀，而且也并不是通胀的唯一源头。”

尽管如此，高盛集团也并不认为黄金无法起到对冲地缘政治风险的作用；黄金确实能起到这种作用，多个历史先例都可以证明这一点：

“我们发现，如果地缘政治风险事件足够极端，以至于引发了某种汇率贬值的现象，那么黄金实际上是可以对冲地缘政治风险的；如果黄金价格的变动幅度远远高于实际利率或美元的变动幅度，那就更是如此了。就这些事件而言，黄金基本上起到了一种‘看涨期权’的作用，因此可被视为‘地缘政治终极对冲手段’。举例来说，在2001年的‘9.11’事件发生以后，黄金就起到了很有效的对冲作用，当时美联储大幅提高了美元流动性，从而导致美元贬值。在海湾战争期间，黄金也被证明是一种很有效的对冲工具，原因是政府在当时采取了印钱措施。尽管如此，需要指出的很有趣的一点则是，第一次海湾战争所带来的原油供应中断的形势使得原油成为了一种比黄金更好的对冲工具，而在多个围绕着产油国展开的地缘政治风险事件中也是如此。但是，在第二次海湾战争期间，当时原油供应中断的压力被最小化了，因此在当时黄金成为了一种更好的对冲工具。”

最后则是流动性的问题。在一场充分发展的冲突中，包括黄金在内的所有资产的流动性都很有可能会陷入崩溃形势，仅有一个例外：

“但这项分析并未考虑黄金市场本身的流动性，而在判断通过实物黄金而非在纽约商品交易所（COMEX）交割的黄金期货来进行对冲的作用时，这一点是至关重要的。利用一份黄金期货合约来作为对冲的基础意味着作出了一种隐含假设，也就是假设市场市场流动性不会在一桩地缘政治风险事件是否将会实现的方面成为一个问题。流动性的重要性在2008年9月份雷曼兄弟破产时得到了检验。在当时，黄金价格大幅下跌，原因是纽约商品交易所的成交量和未平仓合约数量均大幅减少。在这个流动性事件中，投资者变得更加意识到实物黄金与黄金期货市场之间的差别，并开始要求更多地使用实物黄金或实物黄金支持下的交易所交易基金来作为所谓‘黑天鹅’事件的对冲工具。”

柯恩的结论是，如果投资者想要买入黄金的话，那么不要买入黄金期货或交易所交易基金，而是要买入实物黄金：“从中可以得到的经验教训就是，如果黄金的流动性随着整体市场流动性的干涸而变干，那么你的对冲同样也会如此——除非你买入的是实物黄金，也就是真正的‘终极对冲’。”