欧银利率决议最全前瞻：欧元、黄金恐遭双杀？

北京时间7月26日19:45将公布欧洲央行利率决议，有鉴于德拉基此前强调会至少将当前利率维持在明年夏天，市场期待其澄清具体含义。

尽管本次决议不会做出新的经济预期，且2019年前的政治路径大致确立，不过需留意德拉基与市场的沟通关于贸易保护主义引发的短期下行风险的问题，另外鉴于意大利债券息差令人担忧料，可能会给欧银年底前退出QE带来阻碍。

考虑到欧元兑美元已走了近2个月的三角形收敛，突破性行情一触即发，谨防7月利率决议成导火索。此次到底会否如6月利率决议一样引爆欧元兑美元逾200点的大行情，各大机构又有怎样的预期，欧元又能否逆天改命？黄金又会有怎样的表现？

政策回顾：欧银年底前退出QE，在明年夏天维持当前利率

欧洲央行在6月14日的决议中维持货币政策不变，且至少将利率维持在2019年夏天。同时公布的政策声明中提到每月300亿欧元的资产购买规模将持续到9月份，10月份至12月份的月度购债规模缩减到150亿欧元，并于12月结束QE。

德拉基在决议后的新闻发布会上，下修了GDP预期，但上调了通胀预期。德拉基指出，通缩的风险已经消失，围绕通胀不确定性因素正在减退，不过他不希望低估当前经济存在的风险，例如内部意大利政治动荡致、贸易政策的不确定性。

他还强调欧洲央行的预期只包含了已经实施的贸易措施，尚未实施的还未计提在内（包括7月起欧洲对美国28亿欧元商品对等关税反制措施，及特朗普考虑征收20%的进口汽车关税）。如果美国出现更为激进的报复性举动，欧元区可能会遭受重大影响。

德拉基新闻发布会要点如下：

①货币政策：欧洲央行没有讨论何时加息，仍需相当规模的货币政策刺激，委员会准备好调整所有的政策工具，欧洲央行的决定将会确保充足的货币宽松；

②经济预期：欧洲央行下调2018年欧元区GDP增速预期至2.1%，此前为2.4%，疲软格局可能比预测中暗示的时间更长，最新的经济数据较弱，经济增长放缓是因为暂时性因素，经济的潜在动能没有改变，经济前景风险大致均衡；

③通胀预期：预计2018年通胀率为1.7%，前值为1.4%；预计2019年通胀率为1.7%，前值为1.4%；预计2020年通胀率为1.7%，前值为1.7%，上调通胀预期主要是油价的原因；

④政局因素：意大利的政治动荡是风险之一，但其影响较两周前减弱；

⑤风险因素：全球风险变得越来越显著，全球风险包括贸易问题和贸易保护主义，不确定性增加；

值得注意的是，德拉基并未对欧元汇率进行置评。

对此汇通网认为，德拉基故意用“在夏季结束前”不会加息的措词是刻意模糊化的处理，如果“在夏季结束前”意味着9月，那么他们会指明是9月，因此不排除晚于这一时间点的可能。

他用“没有讨论减少刺激的选项”及“没有讨论何时加息”这些措词暗示了至少在1年内欧银利率政策会选择按兵不动。这主要是由于经济数据的暂时性疲软以及全球风险越来越显著，不过也注意到他淡化处理了意大利的政治动荡。

尽管欧银承认今年经济增速不可避免的放缓，不过他们认为持续政策调整及高油价使得通胀方面取得进展，他们确定在结束资产购买计划后，通胀仍将接近目标，可理解为年底达到2%的目标。

本周欧银决议的六大看点

欧洲央行会否在德拉基离任前加息？

由于德拉基任期是在2019年10月结束，10月24日将是他最后一次任上的新闻发布会，市场想知道明年下半年具体何时才会首次加息。

综合7月以来欧洲官员关于货币政策的评价讲话大致可分为两派，欧洲央行管委、法国央行行长维勒鲁瓦表示，法国经济在六月反弹，经济比预期更强劲。欧洲央行最早将在2019年夏季加息，首次加息时间取决于通胀。

欧洲央行委员雷恩表示，如果没必要，不过早地在货币政策问题上束缚手脚是明智之举。

根据上周三（7月18日）欧元区6月未季调CPI年率终值录得2%，是自2017年2月首次重新回到目标价位，若依此遐想在7月加息或存理论可能。

不过德拉基为首的鸽派虽然对中期增长预期基本上保持不变，但强调最近增长前景的不确定性增加。经济的下行风险包括市场波动的加剧、油价高企以及贸易保护主义的威胁加剧。

在此条件背景下，欧洲央行仍需要大规模的货币宽松政策，对于当前的政策必须保持审慎、持久和耐心的态度。即使首次加息后，欧洲央行仍会遵循渐进式加息路径，并重申再投资政策和直接债券购买计划（OMT）。

唯一相对鹰派的观点是认为预计未来几个月通胀能维持在1.5%，较为稳健，当前通胀路径似乎可以自我持续达到预期目标。

所以，德拉基可能有三种出牌方式，释放明年底才会加息的信号则欧元走弱，在明年10月前加息利好欧元，继续模糊措辞，欧元反应平淡因已经充分计价。

欧洲央行倾向于鸽派还是鹰派？

鸽派的可能性大于鹰派。根据IMF评估报告显示，如果欧洲央行陡然加息，欧元区银行可能面临“重大冲击”。欧洲经济硬着陆的可能性加大，报告中称，欧元区经济增长已经见顶，经济前景面临的风险“尤其严重”，即使投资、消费和就业创造仍然呈现上行趋势，经济扩张可能还会持续几年，不过内部和外部风险均在增加。

内部的风险比如意大利经济和政治危局，自加入欧元区以来，意大利经济增速一直迟缓，许多有识之士，包括经济学者出身的该国现任总理孔特，都曾认为是欧元本身阻碍了意大利经济的复苏。

虽然，意大利现任政府刚刚承诺不会谋求退出欧元区或者欧盟，但是该国的债务和银行危机继续发酵，却令市场情绪紧绷、令欧元区经济前景蒙阴。

外部的风险主要是欧美互掐白热化，鉴于G20峰会上美财长努钦向欧盟提出建立自贸区的橄榄枝被拒，且特朗普声称欧盟时期贸易商最大的敌人，两国存在1510亿美元贸易逆差，另外欧盟和日本上周几乎免除所有关税的双边协议也触动了特朗普的敏感神经。

我们有理由相信不按套路出牌的他可能会施加汽车关税，届时欧盟可能对3000亿美元美国进口商品征税报复，两国关系可能进一步恶化。

对欧元会有何看法？

特朗普在上周暗示欧盟操纵汇率，但欧银拒绝就美国总统特朗普有关指责欧盟进行货币操纵的言论置评。由于欧元兑美元已经跌至在大约一年前的水平附近，这可能削弱特朗普关税政策带来的出口影响。

对于欧银来说短线欧元短线走弱可能是能够接受的，这提高了他们出口商品的竞争力，在欧元区经济增速放缓之际提供支撑。

不过关键是看他们认为是否贬值过快、过多，尽管欧银至少六个月左右，在利率方面不会为投资者提供很多令人兴奋的东西，不过债券购买量减码以及欧元区利率最终将上升可能会迫使资金提前布局、纠正。

对欧美贸易战的看法？

欧洲理事会主席图斯克认为，欧洲经济、就业和繁荣面临的真正风险是政治不确定性、关税战、不可预测性、以及不负责任和咄咄逼人的言辞。

随着美国和欧洲的贸易紧张局势加剧，这将冲击金融市场，且对双方都不利。这就是为什么，欧美希望靠谈判解决矛盾，走出这种最终会损害全球经济、并让所有人失望的恶性循环。

如果利率决议上强调贸易战的影响小于最初的预期，那么则会对欧元带来支撑，至少表明欧银不认为当前矛盾还会激化或者对经济影响可控。如果强调贸易战可能升级，甚至不排除延伸到货币战那么毫无疑问利空欧元。

意大利对退出QE可能产生的影响？

之前德国宪法法院提起申诉，认为欧洲央行的2.3万亿欧元的QE计划违反为政府融资的禁令，逾越了央行的本职。最受人诟病的就是直接购买债券计划（OMT目前尚未实施），德国认为欧银购买各国国债是经济措施，而非货币措施，这有别于对个别成员国进行援助，旨在中和各国国债收益率差。

这就和意大利债务问题相结合起来，尽管暂时不存在脱欧风险，政局也逐渐稳定，不过新上任的总理孔特实行扩张的财政政策势必和欧银退出QE相矛盾。

如果意大利经济危机或常态化，该国银行、债务危机升级那么届时欧银会否增加对其国债的购买，这可能导致退出QE出现问题，或者说放任不顾，这可能使得意大利民粹情绪重新高涨。

所以市场可关注欧银对意大利风险的评价，上一次的德拉基的表述是承认这为风险之一，但未看到新的意大利风险，意大利国债收益率上升是由国内原因导致，讨论意大利问题没有多大意义。总之就是强调意大利国内政局矛盾没有升级，也没有欧元区分裂危机，淡化处理这一问题。

到期债券再投资和扭转操作的问题

由于欧银上次会议并未具体讨论再投资政策，只是强调对到期债券进行再投资将一直持续到QE结束后的很长一段时间。笔者认为在欧银再投资期间，购债小幅度偏离“资本额币种”的原则是可以被接受的，也就是扭转操作。

据知情人士透露，欧银考虑将购买更多长期债券，作为QE再投资的一部分，来维持资产组合的期限。这样一来即使欧银停止注入新资金，欧元区借贷成本仍能抑制在较低位，不过随着欧银持债剩余期限不断减少，长期收益率可能还是会上扬。

那么从目前来看，欧银讨论或者说实施这一操作是极有可能的。就算撇开意大利经济不佳、贸易政策等外部风险，单欧洲经济放缓就可能对信贷市场造成严重影响，大量的BBB级债可能跌至垃圾级，所以欧洲方面一定会考量这一风险。