债务减码两大风险叠加 美债市场恐将迎来剧变

周二（9月14日），国际金融协会(IIF)表示，第二季全球债务升至近300万亿美元的纪录新高，虽然随着经济增长反弹，债务与国内生产总值之比自疫情爆发以来首次下降，但美国正面临债务上限未解决而出现技术性违约的风险，分析师预计一旦出现此种情况，美债收益率可能下滑。与此同时，美联储减码步伐渐近，一度受到市场追捧的美国通胀保值债券同样面临风险。

第二季全球债务直逼300万亿美元，美国若出现债务违约美债收益率将面临下滑

国际金融协会(IIF)周二表示，第二季全球债务升至近300万亿美元的纪录新高，包括政府、家庭、企业和银行债务在内的总债务水平，在第二季增加了4.8万亿美元，达到296万亿美元，比疫情前的水平高出36万亿美元。

IIF可持续发展研究主管Emre Tiftik称：“如果借款继续保持这种步伐，我们预计全球债务将超过300万亿美元。”新兴市场债务水平上升最快，第二季总债务比第一季增加了3.5万亿美元，达到近92万亿美元。

IIF指出，在第一季略有下降之后，发达经济体（尤其是欧元区）债务水平在第二季再次上升。美国第二季债务增幅约为4900亿美元，为疫情开始以来最小，但该国家庭债务增创纪录。

但随着经济增长反弹，债务与国内生产总值(GDP)之比自疫情爆发以来首次下降。IIF报告称，自新冠危机爆发以来，全球债务与GDP之比首次下降，这对债务前景来说是一个积极的迹象。但该机构补充称，许多国家的复苏还不够强劲，不足以推动债务与GDP之比降至疫情前水平之下。

摩根大通策略师Jay Barry本周表示，虽然美国政府因债务上限未解决而出现技术性违约的风险仍然较低，但即使短暂无法偿付也可能对金融市场产生不利影响。首先，技术性违约可能导致信用评级下调；在2011年那次事件中，标普将美国评级下调，以反映对决策的担忧。

Barry表示，这可能对美国国债的需求产生不利影响，特别是来自国际的需求，并指出外资所持有美债已经从上个十年早些时候的峰值下降，尽管他们仍然持有近三分之一的美国国债。

Barry表示：“我们确实认为技术性违约可能导致外国需求疲软，从长远来看可能会导致美国国债收益率上升。鉴于国会还有“许多悬而未决的立法事项”，债务上限谈判可能持续到9月末，甚至更晚。若国会不采取行动导致避险情绪升温，美债收益率可能下滑。”

美联储减码脚步逼近 风光无限的通胀保值债券面临考验

债券策略师和投资者越来越感觉到，美国通胀保值债券(TIPS)自2009年以来相对其他债券的最佳表现可能面临风险。

瑞银集团和安本资产管理等机构表示，美联储每月购买1200亿美元债券的做法令交易量相对稀少的TIPS市场获得了不成比例的好处，收益率显著低于零水平。与此同时，投资者也投入规模空前的资金去购买这类债券，期待对冲通胀飙升风险。

如今，这两大支撑1.6万亿美元TIPS市场的支柱都面临压力。 美联储已经暗示可能会在今年缩减购债规模。而通胀正在显示见顶迹象，可能削弱将TIPS作为对冲工具的需求。周二公布的数据显示美国消费物价创下7个月来最低升幅 ，通胀预期应声回落。物价压力降温可能给美联储在减码问题上提供更灵活空间，有关最快本月宣布减码的呼声料会降低 。

瑞银首席策略师Bhanu Baweja表示：“由于整体通胀率一直在上升，过去15个月对通胀保值证券的需求已经达到顶峰，由于美联储一直在通过量化宽松措施进行干预，TIPS的供应一直在下降。这两者未来都会发生改变。”

Baweja认为TIPS是定价最错误的资产之一，他预计10年期实际收益率将在几个月内从当前约-1％的水平提高50基点。10年期TIPS收益率即实际收益率，其被视为纯增长数据，因为它剔除了通胀因素。上个月10年期实际收益率触及-1.2％的历史低点，此后上涨了约20个基点，表明实际收益率——以及潜在的增长预期——终于触底反弹了。

美联储的购债使其拥有已发行的22%的TIPS债券，比例远高于2020年2月时的9%。近期由于通胀数据居高不下，TIPS成为市场宠儿，今年以来回报率4.7%，而其他美国国债下跌1.4%，这是12年来TIPS债券跑赢幅度最大的一次。?

美联储购债操作的一个副作用是人为提高了盈亏平衡利率，这个被广泛用于衡量通胀预期的指标目前约为2.3％，5月份曾达到近2.6％的约八年高点。

德意志银行策略师Steven Zeng表示，剔除美联储购买资产引发的流动性溢价，“真实”的通胀预期应该在1.8％至1.9％之间。如今这种溢价可能会非常缓慢地消失，如果TIPS市场以目前的速度增长，那么大概需要12年时间美联储所持份额才可降至疫情前水平。

管理安本50亿美元固定收益资产的James Athey表示，当投资者开始从TIPS市场撤回，他押注实际收益率会上升。他表示，美联储的购债令市场“严重扭曲”，TIPS将“受到减码的影响”。