加息预期升温华尔街看空美债 美联储观点却大相径庭

周一（10月18日），美国国债收益率曲线大幅趋平，5年期和30年期国债收益率之差一度达到2020年4月以来的最低水平。能源价格飙升引发对通胀的担忧，提高了市场对美联储最快明年加息的预期。然而，美联储经济学家预计2022年通胀率将低于2%的目标观点与华尔街分析师看法大相径庭。面对两种不同的观点，有研究显示，美联储工作人员的预测通常更准确。

美债收益率曲线大幅趋平 通胀风险刺激加息预期升温

周一（10月18日）5年与30年期国债收益率之差一度缩小至84.5个基点，达到2020年4月以来的最低水平，引发对经济增速放缓的担忧，此后收益率差反弹至88个基点左右。5年期国债收益率上涨4个基点至1.168％左右。

Seaport Global国债交易和策略董事总经理Tom di Galoma表示，“有一种看法是美联储势必会在11月宣布减码，然后明年某个时候提高基准利率，经济的增长动能可能枯竭，这是国债收益率曲线趋平的原因之一”。

上周日英国央行行长贝利发出鹰派信号之后，交易员们加大对央行加息的押注。可以肯定的是，收益率曲线的其他部分，例如2年与10年期收益率差仍然处于较宽水平，目前还在117基点附近徘徊，仅比今年高点低30%左右。

嘉信理财首席固定收益策略师Kathy Jones周一表示：“我认为美联储有必要调整说法，因为市场正在以相当快的速度将通胀率推算到未来。2022年下半年，国内和全球经济增长可能放缓，通胀压力将有所缓和。”

上月美国消费物价指数同比上升5.4％，创下2008年以来最大增幅。嘉信理财首席固定收益策略师Kathy Jones认为，美联储明年可能仅会加息一次，但市场对2022年升息50个基点的预期有点激进”。

美联储经济学家预测显示不必担忧通胀上升

虽然一些美联储官员公开表示对物价上涨感到担心，并且华尔街也提高了通胀预测，但是根据10月13日公布的联邦公开市场委员会(FOMC)会议纪要，拥有超过400名博士的美联储经济学家团队预计，2022年通胀率将回归2％以下。

提交给FOMC的名为Tealbook的报告中所包含的美联储经济学家团队的详细预测五年内不会公布，但该团队的看法是，通胀飙升将是暂时的。该报告称：“供应问题对消费价格的提振料将一定程度上扭转，进口价格料将大幅减速。因此，预计个人消费支出价格涨幅将在2022年降至略低于2％的水平。”该报告的确也表示，通胀风险偏向上行。

相比之下，根据FOMC与会者的预测中值，他们预计2022年通胀率为2.2％，不包括食品和能源的通胀率为2.3％。接受彭博新闻社调查的经济学家预测2022年通胀率为2.9％。另外，圣路易斯联储主席伯纳德上周四表示，高通胀持续下去的可能性为50％，明年通胀率甚至有可能进一步走高。亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，事实证明通胀上升没有像预期的那样短暂。

前美联储经济学家、Jain Family Institute高级研究员Claudia Sahm表示：“通胀问题应该得到重视，但不代表一定会发生，这是世界上顶级预测人员准备的数据。从长期的角度来看，没有哪个预测机构对短期经济的分析能够比得上美联储。”曾担任欧巴马政府经济顾问委员会主席的Christina Romer也曾指出，美联储经济学家团队的预测比FOMC政策会议的与会者或私营机构经济学家的预测更准确。

圣路易斯联储经济学家Michael Owyang表示，美联储工作人员的预测通常比华尔街的普遍预期更准确。他曾指出，美联储工作人员的预测具有显著的准确性优势。Owyang表示“从历史上看，美联储经济学家团队对通胀的预测比市场普遍预期更为准确。”

Amherst Pierpont Securities首席经济学家Stephen Stanley表示：“美联储经济学家团队过度乐观。” 他曾警告称，美联储持续的货币刺激措施就像是火上浇油。根据FOMC会议纪要，美联储官员上个月普遍同意，鉴于对通胀的担忧加剧，他们应该在11月中旬或12月中旬开始缩减疫情期间的紧急货币支持政策。

华尔街策略师看好短期收益率 摩根大通维持做空10年期债

美国利率策略师在周报中阐述了对于2-5年期国债收益率涨势将如何影响其他期限收益率的看法。巴克莱和BMO对10年期收益率继续上升抱有怀疑态度，而摩根大通和摩根士丹利赞成做空该期限债券。

摩根大通（Jay Barry等，10月15日报告）

“市场对美联储终端利率的预期指标依然处于低位，而通胀预期达到多年最高水平 ，两者存在很大背离。随着利率水平升高，预计这种差距将缩小。

该行继续看跌久期，建议维持对10年期美国国债的做空。

摩根士丹利（Guneet Dhingra，10月15日报告）

市场对滞胀的担忧放错了地方，错过了大宗商品价格、薪资和CPI上涨背后的需求冲动。真正机会是实际收益率低，这将引领未来名义收益率走高。

该行继续建议做空5年期通胀保值国债和10年期美国国债。

巴克莱（Anshul Pradhan等，10月15日报告）

上周发达市场债券收益率曲线趋平，反映出发达债券市场预计加息时间会提前，但幅度较小。市场已经将终端利率预估下修至1.75％-2％，10年期美国国债收益率预期在1.60％左右。推动重新定价的因素是对财政政策扩张的预期下降，经济弱于预期，以及美联储有对抗通胀的公信力。在该行看来，以长期国债为首的大规模抛售仍然不太可能。

该行建议在收益率突破0.60%时退出做多3年期国债的策略。

BMO（Ian Lyngen，Benjamin Jeffery，10月15日报告）

美国市场利率将在11月FOMC会议前有所上升；该行预计，正式宣布减码量化宽松政策将标志着一个拐点到来，为在货币政策刺激减少的情况下收益率下行扫清道路。

德意志银行（Steven Zeng，10月15日报告）

假设美联储可能在2024年底之前将利率提高到1.90％，收益率曲线前端有足够上行空间。

高盛（Praveen Korapaty等 ，10月15日报告）

市场似乎已经回到升息预期提前或加快，同时终端利率假设下降的范式。如果这种范式成立，经济复苏期收益率曲线可能会变平，更长期的远期收益率将大大低于通常假设的中性水平。

NatWest Markets（John Briggs等，10月15日报告）

虽然收益率曲线变平是一种结构性观点，但鉴于近期收益率上升，我们对中期国债的看空正在减少。

法兴银行（Subadra Rajappa等，10月14日报告）

对通货膨胀失控的恐惧导致更快的政策反应，进而拖累经济放缓，导致对终端联邦基金利率的预期大幅重估。通胀预期可能会继续左右收益率曲线。

该行仍然预计收益率和通胀预期走高

道明证券（Priya Misra，?Gennadiy Goldberg，10月18日报告）

在收益率达到1.15％时，不再推荐做多5年期国债