通缩担忧不散 黄金复宠无望

自8月中旬开始的全球金融市场动荡，让低迷多时的国际金价赢得了意外的“喘息之机”，后者有望录得今年以来最佳月度表现。然而遗憾的是，这个“喘息之机”来得实在过于短暂。在风险资产抛售潮尚未平息之前，黄金的上涨表演已然结束，更在上周因连续四个交易日下跌而录得五周来最差单周表现。未能于本轮全球风险资产全线大幅下跌之时赢得资金涌入，凸显出黄金作为传统避险投资工具的吸引力严重受损――在通缩忧虑难消的当下，黄金的境遇尤其难以改观。

在刚刚过去的周末，全球央行行长年会将议题锁定“通胀和货币政策问题”，反映出大宗商品价格持续暴跌所引发的全球通缩担忧。尽管美、欧、英等央行高官在会上均表示“看得见通胀在增长”，但从媒体反应来看，上述言论并没有打消市场对于通缩的担忧；相反，由于央行高官上述立场可能意味着货币政策紧缩，人们担心政策干预可能导致通胀更加难以回升。在这种背景下，黄金前路恐怕没有最险恶，只有更险恶。

对于黄金投资者来说，过去的两年不堪回首。自2013年首次确认跌入熊市以来，全球实物黄金基金总市值缩水520亿美元。上周，货币基金经理们刚刚将黄金净多头头寸增加至6月以来最高，黄金期货价格即出现一个月来最严重下跌。维持低位的通货膨胀和美联储加息预期，成为制约金价上行的两大关键因素。

毕竟，相比于其他资产，投资黄金既无利息亦无分红或者回报。投资者能够期待的，似乎唯有避险，然而从目前的情况来看，这一点期待恐怕也要落空。在上周风险资产剧烈动荡之际，纽约商品交易所黄金期货价格下跌2.2%至每盎司1134美元，为7月24日以来最大下跌，最终表现甚至不及其他资产。当周，摩根士丹利MSCI全球股票指数上扬0.5%，彭博美元现货指数上扬0.7%，彭博商品指数上扬1.8%。

事实上，最打击投资者对黄金信心的并不是在此之前更低的黄金价格，而是过去一周多黄金避险功能的缺失。这期间，全球风险资产大跌成为检验黄金投资的试金石。作为传统避险工具，金价本应在股市下跌、避险情绪上升时上升，在股市复苏时下跌；但从上周的情况来看，在周一全球股市恐慌性抛售的时候，金价也大幅下跌，当然幅度不及股市严重。而在股市相对企稳之后，金价也开始反弹。

上周五，金价上扬0.8%至1132美元，不过较一周前创下的阶段高点仍下跌2.5%，但较周低点1117美元有所反弹。技术图形显示，黄金价格与股市波动性指数之间正呈现自2013年10月以来最高度的相关性，这与人们印象中黄金作为避险工具与股市反向相关的印象相去甚远。

分析人士认为，这是因为眼下世界上大部分地区仍处于高度去杠杆化的环境之中，全球增长担忧重新出现，通缩阴霾迟迟不散，在这种情形下，黄金不可能有良好表现。有避险需求的投资者倾向于只购买国债，同时出售国债以外所有其他资产，包括黄金。

当然，在投资者意识到美联储今年可能仅有一次加息且加息幅度不会太大时，可能会有一些买家回到黄金市场。但即便如此，黄金需求持续下降仍是不争的事实。数据显示，有实物黄金支持的全球黄金ETF持有量在过去一年间已经减少了12%，8月11日更缩水至2009年来最小规模。在美国通胀持续低于美联储2%通胀目标之际，人们完全无意通过购买黄金来抵御通胀上升。相反，过去12个月间已累计下跌逾50%原油价格更让人们担心通缩来临。

据此，大多数交易员似乎认为黄金受制于美联储加息预期和通胀低迷的状况将在一段时间内持续，短期既不太可能大幅下挫，同样由于其避险吸引力的下降，也不可能大幅上扬，只是在市场高度紧张的时点，伴随美联储加息预期的起落可能会打破一个相对狭窄的区间。获评彭博上季最佳金价预测者的RBC资本市场分析师史蒂芬？沃克尔在最新发布的报告中称，预计金价在2015年剩余时间将维持弱势，并将其对下半年金价预测削减了13%至每盎司1125美元。