黄金四季度走势分析：短期不乐观

一面是美联储加息预期与美元升值引发大宗商品价格持续回调，一面是全球新兴市场货币贬值激发市场避险投资情绪升温，黄金价格究竟何去何从，似乎变成一个谜。

截至11月3日20时，COMEX黄金期货价格徘徊在1131.2美元/盎司附近，触及最近四周的低位，似乎预示着金价疲弱格局难以扭转。

“除非美联储再次推迟加息，否则近期金价要走出颓势，相当困难。”一家欧洲投行贵金属交易部主管直言。

加拿大丰业银行（Scotiabank）最新报告显示，自10月15日下跌以来，金价应该已经初步走完了一轮下跌行情，但如果金价短期无法突破1156美元/盎司，则很可能进一步跌至1105美元/盎司附近。

事实上，多数国际大型投资银行依然没有改变自己年初对金价走势的预测——至2015年底，全球金价可能下滑至1000-1100美元/盎司。

世界黄金协会远东区投资总监刘中光则强调说，尽管金价短期面临下跌压力，但考虑到黄金资产相比股票、债券等投资品种具有相对独立的走势，其在资产配置领域的避险功能依然存在，投资者需要配置一定比重黄金资产规避金融市场大动荡事件。

“即使金价回调，不少欧美大型资产管理机构与家族办公室依然持有约5%的黄金储备。”他直言。有机构曾调研过去数十年金融危机爆发期间各个投资组合的抗风险程度，发现拥有黄金的资产组合净值损失率要小于没有黄金的资产组合。

美联储加息预期压制黄金投资需求

在多位黄金交易员看来，近期对金价波动影响最大的市场因素，仍是美联储加息步伐。

今年秋季，得益于美联储意外推迟加息步伐，全球金价一度抹平年内所有跌幅，但随着市场对美联储年底加息的预期迅速升温，10月中旬起金价又遭遇一轮凌厉跌势，截至11月3日收盘，金价在过去两周已经出现4.6%的跌幅。

“最近金融市场出现了一个有趣现象，就是金价下跌与美联储12月加息概率上升的关联性变得非常高。”上述贵金属交易部主管直言。

据CMEGroup调查显示，目前华尔街金融机构交易员预计美联储在12月份加息的概率骤增至47%。

这意味着不少资产管理机构与对冲基金开始重新调低自己的黄金投资比重。数据显示，截至10月27日当周，Comex期金净多头头寸出现最近6周以来的首次下降。

究其原因，由于持有黄金资产没有利息收入，随着美联储加息，这些对冲基金与资产管理机构完全可以投资其他固定收益类金融产品获得更高利息收入，势必削弱黄金资产的吸引力。

值得注意的是，国际大型投资银行也起到推波助澜的作用。

高盛集团最新报告也指出，三季度黄金价格短期反弹，并没有改变黄金长远的的黯淡前景，尤其是当美联储加息步伐临近，黄金将重回跌势。高盛甚至预估，未来3个月，6个月和12个月内，黄金价格将下滑到1100美元/盎司，1050美元/盎司和1000美元/盎司。

“鉴于高盛集团对黄金交易市场具有很强的影响力，这份报告将会促使更多金融机构开始趁着美联储加息前，尽可能地压低黄金头寸，最终倒逼金价进一步下跌。”这位贵金属交易部主管坦言。

在他看来，目前黄金长期投资者将拯救金价的救命稻草，放在黄金实物需求回暖。

“但据我所知，近期印度黄金饰品销售并不理想，这些黄金多头恐怕要失望了。”他坦言。

黄金实物需求“意外滑落”

今年8月，世界黄金协会（WorldGoldCouncil）发布今年第二季度《黄金需求趋势报告》显示，受到印度下半年即将到来的婚礼以及节庆日的影响，金饰市场销售前景应被看好。

毕竟，印度消费者对金价相对敏感——随着金价持续下跌，势必触发他们在四季度节庆日来临时掀起新一轮购买潮。

“随着市场预测中国股市回调将会影响中国消费者购买黄金力度，很多机构将印度黄金消费需求回暖，视为支撑金价的最重要因素之一。”一家黄金贸易商表示。

然而，近期印度黄金实物需求的表现，似乎不如市场预期般乐观。

一个典型的现象，是两年前印度国内金价的升水幅度一度高达130美元/盎司，但现在印度金价却有着约10美元/盎司的贴水。

在这位黄金贸易商看来，其中一个不容忽视的原因，是两年前印度政府对黄金进口有着严格限制规定，导致国内金价紧俏。不过，印度金价处于贴水状况，某种程度也表明印度黄金实物需求将出现下滑。

他最近听说，不少调研机构认为今年四季度印度黄金销量将同比下跌25%-30%。

这也倒逼黄金长期投资者与看涨者又将希望寄托在黄金开采商的减产行为——通过加剧黄金供需紧张状况，推动金价逐步反弹。

然而，记者调阅全球主要黄金开采商的最新财报发现，这些企业开采黄金的全部维持成本（AISC）均在900美元/盎司以下，按照当前金价徘徊在1100美元测算，他们仍有一定盈利空间，通过减产支撑金价的欲望未必强烈。

“现在唯一的利好因素是，随着金价下跌，作为黄金供应的另一个重要渠道——旧金回收量正在放缓。”上述黄金贸易商表示。毕竟，在金价低迷阶段，多数消费者是不愿卖出手里黄金的，但这能否促进黄金供需关系进展，仍是未知数。

令市场意外的是，9月份中国通过香港的黄金进口量为97.242吨，创下过去10个月以来的最高值，令市场重新关注中国消费对金价的支撑作用。

“市场最大的聚焦点，是当美元升值持续引发人民币贬值预期升温时，中国消费者是否开始囤积更多黄金避险。”他表示。不过，考虑到金价涨跌对实物黄金需求波动具有一定的滞后性，中国黄金实物需求反弹，可能需要3个月时间才能传递到金价反弹。

“短期而言，受制美联储年底加息压力，金价走势的确难言乐观，能守住1100美元/盎司就非常庆幸了。”他表示。