年末多空略显乏力 加息将持续施压金价

美联储在本月中旬宣布加息至今，白银价格出现反弹。这一此前被认为对金银有最大利空影响的因素兑现后，新的有关加息节奏的预期重新主导行情。近两日，伦敦银价格波动收窄，笔者认为，美国经济现状或将减缓后期加息节奏，欧美经济增长及货币政策差异的缩小使得美元指数不具备继续冲高条件，白银主要生产国产量下降等因素或将成为白银价格中长期看涨的支撑。

首先，后期加息节奏或不及预期，并且市场预期对金银未来价格的影响要显著强于事实。此前，美联储要加息的预期已炒作相当长的时间，在事实兑现之前，我们看到黄金和白银的价格已经受政策收紧的预期影响出现了相当大的调整。而上周政策落地之后，市场给出的反应是不跌反涨，这充分说明参与者已经对利空做出了调整（至少是对此次加息）。

对于金银市场的投资者，当前阶段关注的焦点是后期美联储加息的节奏（时间与次数）。根据公开市场信息统计，诸多机构对美国经济基本面乐观，预期美联储在2016年一季度会再次加息，笔者认为这一预期可能难以实现。

其次，欧美经济基本面差异缩小，美元指数难再冲高。美元指数涨跌的逻辑中，从美元与欧元的关系开始分析。美元指数是美元相对一揽子货币的加权平均价格，权重最大的是欧元。将美元兑欧元和美元指数进行比较，可以发现两者之间是高度相关的，对于这一现象的认识是直观的。

正因如此，可以认为美元指数的走势取决于美元兑欧元汇率，而美元兑欧元的汇率与两个经济体之间长期国债收益率之差是正相关的，两个国债的长期收益率之差反应的是央行货币政策的差异。

再次，供给端产量下降中长期利好银价。数据显示，美国的白银产量出现了比较明显的下降，今年1至9月，美国的白银产量同比下降5%，降幅为41吨。此外，除了美国之外其它的一些主要白银生产国的产量也有所下降。

今年1至9月，墨西哥白银产量同比下降4%，1至8月智利产量同比下降4%，1至10月加拿大产量同比下降23%，1至8月澳大利亚产量下降41%。在2014年，全球白银矿产量中的55%来自于锌、铅和铜生产的副产品，13%来自黄金矿产的副产品，只有31%是纯白银矿产来源。而在今年，整个大宗商品市场表现低迷，基础金属和黄金的价格都有显著走低，其矿产量的减少显然影响到了白银产量。

不过，后期影响白银市场的主因并未发生根本变化，仍然将是围绕美国经济数据展开的对美联储政策的预期起主要作用。从这个角度讲，对金银价格的作用与此次加息之前数据强则利空（影响偏短期）的逻辑并无本质区别。

未来影响货币政策的决定性因素在于通胀情况，美联储在加息后的偏鸽的表态也值得注意。无论从政策预期、美元走势还是白银供求基本面，均可得出中长期白银有上涨空间的结论。金银价格影响因素复杂，对于短线投资者，还是顺应市场情绪为宜。