白銀的投機力量

亨特兄弟白銀市場操縱

上世紀70年代初期，白銀價格在2美元/盎司附近徘徊。由於白銀是電子工業和光學工業的重要原料，邦克·亨特和赫伯特·亨特兄弟倆圖謀從操縱白銀的期貨價格中獲利。白銀價格從1973年12月的2.90美元/盎司開始啟動和攀升。此時，亨特兄弟已經持有3500萬盎司的白銀合約。不到兩個月，價格漲到6.70美元。但當時墨西哥ZF囤積了5000萬盎司的白銀，購入成本均在2美元/盎司以下，墨ZF決定立即以每盎司6.70美元的價格獲利。墨西哥人衝垮了市場，銀價跌回4美元左右。

此後的四年間，亨特兄弟積極地買入白銀，到1979年，亨特兄弟通過不同公司，夥同沙烏地阿拉伯皇室以及大陸、陽光等大的白銀經紀商，擁有和控制著數億盎司的白銀。當他們開始行動時，白銀價格正停留在6美元/盎司附近。之後，他們在紐約商業交易所（NYMEX）和芝加哥期貨交易所（CBOT）以每盎司6-7美元的價格大量收購白銀。年底，他們已控制了紐約商品交易所53％的存銀和芝加哥商品交易所69％的存銀，擁有1.2億盎司的現貨和0.5億盎司的期貨。在他們的控制下，白銀價格不斷上升，到1980年1月17日，銀價已漲至每盎司48.7美元。1月21日，銀價已漲至有史以來的最高價，每盎司50.35美元，比一年前上漲了8倍多。這種瘋狂的投機活動，造成白銀的市場供求狀況與生產和消費實際脫節，市場價格嚴重地偏離其價值。

就在亨特兄弟瘋狂采購白銀的過程中，每張合約保證金隻需要1000美元。一張合約代表著5000盎司白銀。在2美元/盎司時，1000美元合10％；而價格漲到49美元/盎司時就顯出少得可憐了。所以，交易所決定提高交易保證金。交易所理事會鑒於形勢嚴峻，開始緩慢推行交易規則的改變，但最終把保證金提高到6000美元。後來，索性出台了"隻許平倉"的規則。新合約不能成交，交易池中的交易隻能是平去已持有的舊頭寸。

最後，紐約商品期貨交易所在CFTC的督促下，對1979-1980年的白銀期貨市場采取措施，這些措施包括提高保證金、實施持倉限製和隻許平倉交易等。其結果是降低空盤量和強迫逼倉者不是退出市場就是持倉進入現貨市場，當然，由於占用了大量保證金，持倉成本會很高。當白銀市場的高潮在1980年1月17日來臨之時，意圖操縱期貨價格的亨特兄弟無法追加保證金，在1980年3月27日接盤失敗。

價格下跌時，索還貸款的要求降臨在亨特兄弟麵前。他們借貸來買進白銀，再用白銀抵押來貸更多款項。現在他們的抵押品的價值日益縮水，銀行要求更多的抵押品。3月25日，紐約投資商Bache向亨特兄弟追索1.35億美元，但是他們無力償還。於是Bache公司指示賣出亨特兄弟抵押的白銀以滿足自己的要求。白銀傾瀉到市場上，價格崩潰了。

亨特兄弟持有數千張合約的多頭頭寸。單單為了清償債務，他們就要拋出850萬盎司白銀，外加CrudeOil、Petrol等財產，總價值接近4億美元。亨特兄弟去華盛頓求晤ZF官員，試圖爭取財政部貸款給他們，幫助他們度過難關。此時，亨特兄弟手裏還有6300萬盎司白銀，如果一下子拋出，市場就會徹底崩潰。另外，美國的一些主要銀行，如果得不到財政部的幫助來償還貸款，也要麵臨破產的危險。在權衡利弊之後，聯邦ZF最終破天荒地撥出10億美元的長期貸款來拯救亨特家族及整個市場。

這是人類有史以來最大的莊家操縱案，亨特兄弟了解白銀的供求關係，也了解自己的資金實力有能力成功操縱市場，他們沒有失敗的可能，但最後卻破產了！因為凡是在成熟市場經濟國家，要想靠壟斷市場投機獲利，都會遭到ZF製裁，白銀從此以後也被投資者稱為"投機者天堂"。

巴菲特投資白銀

1999年初，巴菲特買入了1.3億盎司的白銀，在白銀價格達到7.81美元/盎司的高位後，他又在白銀的回調中不斷加倉。據市場人士測算，其購入白銀的平均成本約為5美元/盎司左右，最多時其頭寸占到差不多全球一年的白銀總產量，期貨市場白銀總持倉量的1/4。而當時的背景是，股市價格高漲，股票的投資機會不如白銀。所以，巴菲特選擇了白銀投資。隨後，白銀價格從1999年的5美元/盎司上漲至2006年的15美元/盎司。

2006年5月11日，在國際白銀市場上突然傳來巴菲特將了結白銀頭寸的消息。巴菲特發表言論說，他相信"目前金屬價格的上漲是受投機買盤的推動，而不是基本面情況在起作用"，鑒於價格走勢和基本面乖離率過甚，對此他"將不再保留白銀期貨頭寸"，了結了長達8年的投資。8年3倍，年複合收益率大約是15%。

後來巴菲特總結其白銀投資說："我們一度曾持有大量的白銀，但是現在已經沒有了。我最初的決定是基於--白銀的生產和回收總量約1億盎司--低於其消費量。目前的消費需求已大幅降低，比如以照相行業為例，該行業同時提供了大量的白銀回收，因而也起到了抵消供應不足的作用。白銀的供需關係曾經是失衡的，但是由於累計開采出來的量很大，並且原本其他用途的需求量釋放出來轉做他用--這增加了供應，這些就是Hunt兄弟在20世紀80年代早期試圖在白銀市場囤積居奇時發生的變化。純銀礦非常少，大多數白銀是其他采掘過程的副產品，因此產能不易擴張。我認為白銀會變得緊俏，我很早就認識到這一點而買入。當然，賣出得也很早。"

從這一案例來看，巴菲特投資商品依據的，也是商品的真實供求關係，在供不應求時買入，在供求平衡時賣出。