中美博弈下的稳杠杆策略（一）

2018年我们宏观报告的主题是《中国经济增长与杠杆率再平衡》，提出稳杠杆下基建增速将会下滑到10%以下，信用风险将加速暴露，无风险收益率下行，但信用利差将保持高位。半年过去我们再重新检视这些判断，基本得到验证。站在年中时点，中美博弈不断升级成为影响中国稳杠杆的最大变量，我们将以此为核心探讨稳杠杆策略，并展望下半年经济走势。

1、贸易冲突应对之策：对外寻求突围

面对中美贸易摩擦的不断升级，中国在短期内实现在全球价值链的跃升并不现实，而维持出口的优势对中国稳定宏观杠杆率又至关重要，我们预计，中国在化解贸易摩擦上应会更加智慧地作出更多让步并加大对外开放，与此同时，鉴于亚洲贸易集群对外依赖度高、内部要素整合停留在产业层面，加强亚洲区域内合作成为中国现实的选择，中日货币互换、中日韩自贸区谈判、区域全面经济伙伴关系协定都会看到更多积极变化。

2、贸易冲突应对之策：对内政策微调

在外部贸易不确定性明显增加的情况下，国内政策方向变得尤为重要。在高质量发展、稳定宏观杠杆率的主基调下，即便外部压力增大，重回地产基建刺激、进行货币放水的概率极低，但政策微调已经显现，即“财政加快支出、监管节奏趋缓、货币操作调整”。

3、2018年下半年展望

判断一：出口和地产将带动中国经济确定性回落，需关注贸易战和信用收缩是否会酿成经济失速风险。

判断二：核心下，非核心上，CPI维持2%附近震荡。

判断三：中美贸易摩擦将常态化、持久化。

判断四：外部不确定性加大，内部去杠杆力度将有所趋缓。

判断五：提升金融体系风险偏好、疏通宽货币向信用的定点投放构成下一阶段货币和监管的着力点。

判断六：相比于民企，国企去杠杆的事件风险更值得关注。

判断七：美国经济温和放缓+美元走强将给新兴市场汇率和市场带来压力。

判断八：货币政策维持稳健中性基调，年内还有50-150bp降准空间。