黄金走升动能逐渐衰竭 避险需求已开始弱化

美联储1月如市场预期并没有加息，市场依旧面临不确定性困扰，金价依然面临调整的压力。从推动本轮金价反弹的因素来看，人民币短期维持稳定，风险资产在原油反弹和欧央行释放宽松预期影响下短期获得一定支撑，对于黄金的避险需求带来弱化的影响。

美联储加息预期微变

美联储1月虽不加息，但鸽派不及预期的特点将给金价带来调整的压力。1月28日凌晨美联储议息会议声明显示，鉴于经济前景，委员会决定将联邦基金利率的目标区间维持在0.25%—0.5%。委员会正密切关注全球经济和金融形势，并正在评估全球形势对劳动力市场、通胀以及经济前景风险平衡的影响。市场将此解读为美联储预期转向，金价在声明公布后一度上扬。但是我们注意到，即使在目前金融市场波动再次加剧的背景下，美联储也并没有放弃3月加息这一选项。

鉴于前期欧洲央行和英国央行连续向市场释放宽松预期的情况，金融市场的动荡令市场普遍预期美联储将转向更为鸽派。我们认为1月声明鸽派的不及预期将令此前反弹的金价面临更大的调整压力。投资者可关注2月耶伦在国会的证词和会议纪要，以判断美联储对于通胀的态度。

人民币贬值压力缓解

去年8月以来，人民币贬值引起市场对于全球经济增长的悲观预期，进一步增加了美联储加息预期下金融市场的波动，提振市场对黄金的避险需求。央行外汇储备的持续流出增加了市场对人民币继续贬值的预期。随着去年11月底IMF宣布在2016年将人民币纳入SDR，人民币贬值压力开始释放，人民币兑美元中间价持续回落，市场对于黄金的避险需求增加，提振金价。

去年12月美联储宣布开启货币政策正常化后，金价在利空兑现和人民币贬值影响下走势逐步企稳。今年年初人民币的继续贬值，再次激发了市场对于经济的担忧，黄金避险需求再次增加，一度提振黄金内外比价。但是我们认为这一担忧短期将有所缓解，1月以来央行通过稳定离岸和在岸人民币市场汇差，逐渐降低了市场对于人民币贬值失控的预期。对于人民币资本账户的管理加强也短期稳定了市场预期，削弱了市场避险需求。

近期原油短期反弹提振市场风险偏好，美股短期料获得支撑，降低黄金短期避险需求。我们看到，今年以来美股和原油的相关性大幅提升。伴随着国际原油21日开始的强劲反弹，VIX恐慌指数从27回落至23，对市场风险偏好带来提振。结合美股受到技术支撑影响，黄金短期避险需求下降。虽然我们依然不排除美股未来仍存在继续调整的可能，长期将对金价带来支撑，但是短期这种支撑有所弱化。