FED“錯誤決策”為黃金構建數年最堅實的上漲基礎

在《華爾街日報》(TheWallStreetJournal)再次唱空貴金屬前期強勁走勢，以及高盛(Goldman)明確建議拋售的情況下，來考慮下麵這個問題：

黃金複古——會回到1970年代嗎？

黃金通常被作為通貨膨脹環境下的強大對沖。1970年代是關於這一現象最常被引用的例子(至少在美國是這樣)。我們的分析表明，通貨膨脹隻是“等式”成立的一部分。隨著美國通脹情況再次出現且貨幣政策繼續維持寬鬆狀態，潛在的實際利率進一步下降的可能性，至少在中期開始上升。在我們看來，這會為黃金構建出類似於1970年代中後期類似的市場環境。

美聯儲主席耶倫近期聲明表明，全球風險以及低利率環境下美聯儲的謹小慎微可能意味著低水平利率需要在美國保持更長時間。在3月份紐約經濟俱樂部講話中耶倫表示，“中性的”聯邦基金實際利率(即當前水平下的聯邦基金利率既不需要放鬆貨幣政策也不需要收緊貨幣政策)可能接近於0。當使用核心個人消費支出物價指數(PCE)衡量時，目前的利率為-1.25%，甚至更低。此外，美國聯邦公開市場委員會(FOMC)開始擔憂美國通貨膨脹率雖然不會下行，但長期可能並不穩定。這也就意味著實際利率進一步下降的可能性增加。美聯儲立場的改變以及1月、2月全球金融市場的巨震一同刺激了自2011年首次出現的現金持續淨流入黃金ETF情況的發生。

使得黃金成為與利率負相關資產類別的兩個關鍵特點是：

1)、積極的；黃金在市場波動以及經濟衰退期間具有保值的功能，且其與整體市場的風險係數β為負值，也就是其與市場風險通常呈負相關。

2)、缺點；沒有收益。

在正常環境下，當通貨膨脹預期為正時，實際利率(即名義利率-通貨膨脹率)往往是正的。在這種情況下，持有黃金的成本就是實際利率或者是持有放棄持有其它資產所付出的機會成本(通脹後)。

在1970年代，當通脹以及通脹預期大幅上漲時，貨幣政策方麵似乎對此無能為力，因為任何利率的上漲意味著嚴重的經濟衰退，更不用說其它外部衝擊的影響。在這種環境下，通脹率的加速上漲導致實際利率跌至2%中性水平下方，並在隨後一段時間內大幅跌至負區間，黃金價格從1976年的125美元/盎司上漲至1980年800美元/盎司這一峰值。

自2008年以來，黃金和實際利率之間的相關性(用10年期美國國債收益率(殖利率)和5年期和5年期通脹掉期合約替代中期通脹)一直很高。相關係數為60%，這一相關性較高。這一高度相關關係形成一種邏輯認知，那就是一段時期的低利率帶來較低的通脹預期。在2012-2013年，預期貨幣政策正常化初期，實際利率大幅複蘇，黃金價格下降。與此同時，2013年黃金ETF遭受大量拋售。現在，實際利率的回落再次伴隨著黃金ETF需求的增加以及黃金價格的上漲。

確定實際利率的方法非常困難，實際上有很多不同的實際利率曲線。但是對於該分析，我們將5年期和5年期通脹掉期合約作為預期通脹水平，並將美國10年期國債收益率作為長期利率。

基於回歸分析，且將黃金價格作為自變量，實際利率為-0.5%時，顯示黃金價格為1380美元/盎司；且實際利率為1.0%時，暗示黃金價格應為1546美元/盎司。目前，我們算得的實際利率替代者的利率水平為-34個基點，暗示黃金價格應該為1326美元/盎司。潛在的通貨膨脹率上行以及伴隨著美國國債收益率的走低，可能會構建出類似於1970年代實際利率低迷的格局，從而這將導致黃金價格自此繼續上漲。預計黃金價格在2016年年內將漲至1250美元/盎司，且2017年將漲至1300美元/盎司水平。

今年黃金投資較過去幾年所受到的基本面的支撐更為強勁。總之，美國的貨幣政策並未處於正常化的道路上，從而利好於黃金投資者的基本面的改變，投資者需求的增加導致黃金價格的上漲。黃金價格進一步上漲的可能性不斷增加。