非農成金價轉折點 四大因素為加息周期中金價護航

前一段時間，市場關於即將到來的美聯儲加息行動的討論致使黃金價格回吐一部分年內漲幅。但是相信即使在美聯儲真正加息到來之時，黃金價格的潛在下行空間或將較為有限。影響黃金價格的關鍵因素——美國實際利率很可能會進一步下降至負值。在未來12個月內，預計黃金價格仍會支撐在當前1200美元/盎司的價位水平附近，且能夠使其自去年年底1100美元下方錄得的大部分漲幅保存完整。

如今全球有約8.1萬億美元的國債不僅不付給投資者利息，投資者還要倒貼，因此很容易理解為何黃金與黃金開采公司重新獲得市場青睞。今年投資者投入SPDRGoldShares的資金已經達到89億美元，是彭博追蹤的所有交易所交易基金(ETF)中吸金能力最強的。

由於全球增長減速之際投資者尋求較安全的資產，加之一旦通脹加速黃金還具有保值功能，推動了黃金價格的年內漲勢。黃金是今年表現最好的資產之一。今年，黃金價格以約15%的漲幅力壓股市和高收益債券的走勢表現。

然而，5月份，因美聯儲明確表示其可能會在未來幾個月內收緊貨幣政策的情況下，黃金價格持續下跌。然而從當前環境來看，由於美國5月非農數據意外令市場大失所望，美聯儲短期內加息的希望成為泡影，許多市場參與者認為美聯儲在目前這種情況下收緊貨幣政策是不可能的。這使得黃金價格的走勢迎來喘息之機，或許“5月非農一役”也將成為黃金價格走勢的一個轉折點。預計黃金價格在美聯儲的加息周期中跌勢或將有限。

至此黃金價格走勢依舊向好，但是預計進一步上漲空間或將有限。因為美聯儲一直堅定會在2016年加息兩次，且最有可能會是在9月和12月，盡管市場預期美聯儲在12月份加息的可能性僅有40%，但是分析人士預計美聯儲年內加息兩次的概率極高。美聯儲貨幣政策收緊速度的加快，在未來幾個月內或會令黃金走勢承壓，因為利率的上升將會提高投資者持有黃金的成本。因此，黃金價格在接下來的3個月內或將會跌破1200美元/盎司。

不過，有4大理由足以支撐黃金價格在未來一年的時間裏維持在當前價位水平。

一、美國實際利率的下降：

雖然美國名義利率將會上升，但是我們相信名義利率減去通貨膨脹後的實際利率在未來幾個月內可能會下降。因為近期國際原油價格的上漲以及美國勞動力市場的緊縮可能會導致美國通貨膨脹率上升。與此同時，美聯儲仍然處於按兵不動狀態，且即使在美國通貨膨脹率攀爬至略高於2%的官方目標之上時，也不太可能加息。負實際利率將會侵蝕現金的購買力，而這就會使得像黃金這樣的實物資產變得更加具有吸引力。

二、貴金屬生產成本不斷上升：

在最近幾年裏，由於能源產出成本的下降以及許多開采大量黃金的新興市場貨幣的貶值致使黃金的開采成本同樣也出現下降。然而，目前這種局麵正在逆轉。能源價格的複蘇以及新興市場貨幣的升值致使黃金的開采成本再次上升，而開采成本的上升無疑會為全球金價提供一定支撐。

三、中國和印度的長期增長：

中國和印度的經濟增長率是黃金價格的一個重要決定因素，且中國和印度對黃金均具有文化親和性，隨著中國和印度中產階級收入的增加，黃金珠寶的需求定將增加。去年，中國和印度的黃金需求約占全球黃金需求的一半左右。相比之下，美國公民對黃金的需求僅占全球黃金需求的4%。雖然中國經濟增長有所“放緩”，但是中國經濟依然可以實現6.7%的增長，相比之下，美國的經濟增速僅為1.5%。而印度則有可能成為今年世界上增速最快的國家。此外，年內隨著美聯儲加息的推遲，年跌之時黃金的需求再次增加將一定程度上抵消美聯儲加息壓力之下的金價下跌。

四、一係列不確定政治事件：

考慮到未來不確定性政治事件，包括6月23日英國脫歐公投、6月26日的西班牙大選以及11月8日的美國總統大選等事件的影響，預計黃金價格在此期間會受到一定支撐。

丹麥的盛寶銀行大宗商品策略負責人OleHansen表示，從英國退出歐盟公投到美國總統大選，種種風險可能會令黃金年內進一步上漲。現在的風險不止一種，其預測金價今年至多可能飆升至每盎司1400美元。

市場麵臨多種風險，所以，把它們加總來看，這些額外的風險很可能會推動部分投資者增加黃金風險敞口，或者回到黃金懷抱。隨著美聯儲官員討論是否加息，日本和歐洲央行已經祭出負利率工具，金價在2016年裏上漲了大約20%。金價在下跌3年之後實現的這輪反彈，已促使億萬富翁喬治·索羅斯和EtonParkCapitalManagement加入了湧向黃金的投資者隊伍。

雖然如果英國公投決定脫歐，那麼最初的贏家或是美元，但這種結果最終可能會使得黃金處於有利地位。美聯儲加息的推遲，或短期內不會對商品價格產生太大的影響。德國銀行Joh.BerenbergGossler&Co.表示，其計劃增持黃金，押注英國公投和美國大選結果的不確定性將提振黃金需求。在亞洲，新加坡華僑銀行經濟學家BarnabasGan雖然看跌黃金，但他還是上調了年底金價預期，其部分原因就在於對英國脫歐公投的擔憂。

總的來說，我們認為在未來12個月內黃金價格的下行空間有限，且預計未來3個月內黃金價格或將交投於1150美元/盎司至1350美元/盎司區間。並且預計未來12個月內黃金價格仍然會支撐在1200美元/盎司附近。