“特朗普效应”黄金重回避险投资“王座”

当特朗普即将上任美国总统之际，“特朗普交易”却呈现戛然而止之势。

1月16日以来，美股美元均出现冲高回落，尤其是美元指数一度跌破101整数关口。而有着“特朗普交易反向信号”之称的黄金价格却触及1212.6美元/盎司，则创下去年12月以来的最高值。

“金融市场显然已经意识到，美元美股此前连续上涨，过度透支了特朗普当选美国总统以来的经济政策效应，导致获利回吐潮涌，最终演化为特朗普交易退潮。”一家美国对冲基金经理坦言。

在他看来，不少对冲基金还打算火中取栗，利用特朗普经济政策执行过程的不确定性，趁机沽空美股美元，买入黄金进行避险投资套利。

“特朗普交易”盛极而衰

所谓特朗普交易，主要是在他意外当选美国总统后，市场掀起了一股买涨美元美股的浪潮。

在业内人士看来，这股浪潮的出现，主要基于两个原因，一是特朗普的减税、扩大基建项目投资等经济政策有助于美国经济更快复苏，令美股从中受益；二是他的鹰派加息论调让市场进一步看好美元利差优势扩大，纷纷买涨美元套利。

“其实，特朗普交易的高峰出现在12月美联储加息期间，当时美联储鹰派加息言论（2017年预估加息三次），一度令市场以为美联储可能会满足特朗普的加息要求。”上述对冲基金经理向记者表示。

但他很快发现，就在特朗普交易热情持续高涨的同时，不少对冲基金却开始纷纷获利回吐。仅去年12月20日当周，对冲基金就抛售了60亿美元美元多头头寸。究其原因，一方面是这些对冲基金不相信美联储会转变原先偏鸽派的加息步伐，另一方面是他们意识到美股美元持续上涨，已经过度透支了特朗普经济政策带来的美国经济增长前景。

“这也给本周特朗普交易退潮埋下了伏笔。”他强调，随着特朗普即将上任美国总统，金融市场关注点开始悄然切换，从特朗普经济政策对美国经济增长拉动效应的乐观预估，转向特朗普能否履行这些政策。

领航资本亚太区首席经济学家王黔向记者表示，特朗普竞选时期的经济政策能兑现多少，存在较大的不确定性。一是他上任美国总统后，未必会履行他竞选总统期间的所有经济政策观点；二是美国国会究竟会通过特朗普多少经济政策，也存在变数，因为美国共和党内部对特朗普不少经济政策也存在分歧。

在上述对冲基金经理看来，特朗普面临的三个重大考验，一是能否在3月份说服美国国会同意大幅调高国债上限，为自己的扩大基建项目投资计划筹资；二是如何发动贸易战为美国争取最大外贸利益，又避免两败俱伤的格局出现；三是特朗普放松金融管制的想法能否转化成政策。

“目前，不少对冲基金已经不看好特朗普能轻松执行自己的经济政策。”他强调说。

瑞银自营数据显示，对冲基金正在悄悄抛售美国金融股。毕竟，此前市场对特朗普放松金融管制（让金融机构重获高额利润）抱有极高的预期，令金融股远远跑赢美国各大股指，目前随着特朗普这项政策“落空”，对冲基金开始对金融股纷纷获利退场。

“这某种程度拖累美元指数持续下跌。”多位外汇交易员指出。此前，不少对冲基金都是按2-4倍融资杠杆拆入美元头寸，投资美国金融机构股票；一旦美股出现冲高回落，他们在抛售美股同时，还会了结自己的杠杆融资头寸，导致美元需求下降而出现回落。

高盛指出，美股遭遇抛售背后，是对冲基金们开始重新审视特朗普减税政策对美股的提振效应。此前市场普遍预期特朗普减税政策会让美国上市公司每股利润大幅提高，但如今他们发现，减税政策同样是一把双刃剑，令美国财政赤字进一步扩大，加重了美国经济增长的风险。

黄金受宠背后

随着特朗普交易退潮，黄金再度成为市场避险投资的新宠儿。

CFTC数据显示，截至1月10日当周，对冲基金持有的COMEX黄金期货合约净多头头寸从3.5万张飙涨至5.4万张，是过去八周以来的首次增持。

“这一方面折射出对冲基金开始对特朗普经济政策说不，另一方面也是对冲基金针对最坏状况及早做好风险应对。”上述对冲基金经理表示。

所谓最坏状况，主要有三点，一是若特朗普无法在3月份说服美国国会大幅调高国债上限，他的扩大基建项目投资计划不但难以实施，而且美国政府可能会由于经费短缺而再度陷入停摆状况，令全球金融市场陷入新的恐慌；二是特朗普贸然启动贸易战，可能导致不少国家通过抛售美国国债等措施进行反制，造成美国金融市场大幅动荡；三是特朗普若成功说服国会调高了美国国债上限，美国势必陷入财政、经常账双赤字骤增的窘境，不利于美国经济持续较高增长。

“加之英国硬脱欧可能带来欧洲金融市场动荡，导致对冲基金重新押注黄金进行避险投资。”王黔分析说，但对冲基金之所以选择黄金，而不是具有持续加息效应的美元，一个深层次的原因，就是他们认为美联储实际加息步伐偏向“鸽派”，这导致美元指数涨幅受到某种制约。

她直言，目前市场依然相信美联储会采取鸽派加息步伐，这背后，是金融市场对美国经济增长前景也存在不同看法。目前市场普遍认为，美国经济有35%概率实现周期性较快反弹，年化GDP增速在3%左右；35%几率保持现有经济增速；20%几率会出现经济衰退，10%几率出现经济滞涨。