首个“汇率操纵国”大棒或打在瑞士头上

特朗普政府近来指责中国、日本和德国存在汇率操纵的嫌疑，但德银在2月6日披露的报告中指出，真要按照美国财政部的官方标准做比较的话，首当其冲的恐应是瑞士。潜在的美国制裁压力，很可能促使瑞士央行放弃干预市场，2015年1月15日瑞士央行取消兑欧元汇率上限、导致瑞郎汇率暴跌的黑天鹅事件事件可能重演。

按照财政部的规定，与美国有贸易往来的国家，需要满足三项标准则可被视为汇率操纵国，一是汇率干预规模达到国民生产总值(GDP)的2%，二是通常账户盈余达到GDP的3%，三是对美国最少要有200亿美元的贸易顺差。

瑞士对汇率的干预规模高达GDP的9%，远超其他国家地区，高举名单首位；而占瑞士国民生产总值10%的通常账户盈余，亦是大大高于美财政部的标准。虽然从第三条标准来说，瑞士在美财政部的观察名单上倒还算是一个异数，目前对美贸易顺差仅有130亿美元，但近年来瑞士对外贸易额涨势凶猛，若美元/瑞郎行情持续发力，德银预计到2018年高速增长的贸易顺差终将突破阈值。

除了瑞士以外，德国、韩国、日本和台湾地区都已满足两条标准，但在可预见的未来内，很难满足全部三条。德国、韩国和日本虽然都有巨大的账户盈余和对美贸易顺差，但是这三国并未特朗普所言存在对汇率的干预行为；而台湾地区虽然满足财政部的干预标准，并存在巨额经常账户盈余，但其对美贸易顺差趋平于200亿美元阈值下方，缺乏上涨的动力。

特朗普若要对其所谓的“汇率操纵国”采取报复性措施，并非一定要通过财政部的正式“定性”去完成；但反过来讲，财政部一旦公开为瑞士标上这个“标签”，特朗普很可能为了达到杀鸡儆猴的效果，赶在财政部讨论落实具体措施之前，利用行政命令先行制裁瑞士。

美国的报复措施到底会有多严重，现在还未可知；目前来讲，特朗普可能会做出对瑞士进口商品收取20%关税的决定。对美贸易虽然只占瑞士贸易总额的七分之一，却占到几乎过半的净顺差。德银认为，20%的关税对于瑞士出口行业的冲击，理论上来说相当于贸易加权指数下跌8%，对于瑞士外向型的产业结构破坏力极强；而相比之下，为了回避美国制裁，瑞士央行若选择放弃干预市场，短期内不再维持汇率水平，放弃阻止欧元/瑞郎汇率跌向平价，虽然2015年1月瑞郎/欧元黑天鹅事件可能再次上演，但德银相信瑞郎/欧元最终会稳定于稍高于平价的水平，汇率稳定之后其对瑞士国内经济的冲击要远小于接收制裁。

两害相争取其轻，面对“汇率操纵国”可能受到的贸易制裁，德银认为得不偿失的瑞士将选择放弃汇率干预政策，并推荐通过期权做空欧元/瑞郎。