黄金短期顶部确认 但未来仍有望迎来牛市第二阶段？

周四（9月24日）现货黄金围绕1960美元做震荡走势，现报1862.30，跌幅0.05%。

周三黄金急挫逾2%至两个多月来最低水平，因美元走高至8周高位。美元上涨的原因是，近期全球经济下行风险加大，美股自9月以来持续走低使得投资者抛售其他资产以获取现金以弥补损失。同时欧洲疫情蔓延，削弱了市场对于欧洲经济复苏快于美国的预期。此外美联储近期鸽派不及预期，而新西兰联储和英国央行都传达了负利率的预期，也对美元构成支撑。

值得一提的是周三黄金ETF的持仓量下降11.09吨，减持数量为3月20日以来最大，凸显市场的买需不足。而今年黄金ETF的投机性买需占黄金需求的近70%。

基于此，分析人士认为黄金牛市的第一阶段已经过去，随着疫苗进展以及美联储资产负债表扩张速度停滞，黄金秋季还有进一步回落的空间，即便是跌至1720美元也不奇怪。

但是从长期看，通胀预期将进一步侵蚀实际收益率，尤其是在经济复苏的情况，通胀也会加速，这将推动黄金进入牛市第二阶段。

技术面上，随着黄金跌破了此前的三角收敛区间，短时间下行走势明显，关注2075.47/1455.06的38.2%分位于1836.81美元，若进一步跌破需警惕进一步滑向50%分位于1763.05美元。

但是从长期看，通胀预期将进一步侵蚀实际收益率，尤其是在经济复苏的情况，通胀也会加速，这将推动黄金进入牛市第二阶段。

技术面上，随着黄金跌破了此前的三角收敛区间，短时间下行走势明显，关注2075.47/1455.06的38.2%分位于1836.81美元，若进一步跌破需警惕进一步滑向50%分位于1763.05美元。

股市下跌和经济数据走差，使得投资者抛售资产获取现金，因此提振美元施压金价

金价周三急挫逾2%，至两个多月来的最低水平，因美元走高。

渣打银行分析师Suki Cooper表示，“金价目前正受到美元走势的影响，美元走强继续令黄金承压。我们可能会重新测试8月初以来的低位，之后的下一个技术支撑位是每盎司1840美元左右，但金价正接近超卖区域。”

由于股票在9月大幅下跌，美元走高，这也许表明美元在金融市场动荡加剧期间仍是避风港。周三美元指数触及八周高位，削弱了黄金对持有其他货币投资者的吸引力，因投资者急于出售黄金以换取现金以弥补其他地方损失。

美国股市主要股指周三大幅下挫，此前公布的数据显示，美国企业活动降温，且国会在出台更多财政刺激措施上僵持不下，加剧了对经济的担忧，而新冠疫情仍未得到控制。道琼斯工业指数下跌525.05点，或1.92%，至26763.13点； 标普500指数收跌78.65点，或2.37%，报3236.92点；纳斯达克指数收跌330.65点，或3.02%，报10632.99点。

周四公布的数据显示，美国9月企业活动小幅下降，制造业增长被服务业回落所抵消，这表明，新冠疫情仍在肆虐，经济在第三季接近尾声时失去动能。9月MARKIT服务业采购经理人指数(PMI)初值为54.6，预估为54.7。9月MARKIT制造业PMI初值为53.5，预估为53.1。

尽管经济数据走坏往往会利多金价，但是在3月疫情引发的流动性危机使得市场抛售除美元外的一切资产以获取流动性，随着当前经济下行风险依旧高企以及自9月初以来美股再度出现大幅的回落，这使得黄金的避险需求再度让位于美元。

市场削弱了欧洲经济复苏快于美国的预期也提振美元

同时货币的强弱主要取决于两国经济的相对表现。法国兴业银行全球宏观策略师基特·杰克斯（Kit Juckes）在一份报告中表示，为应对几个欧洲国家疫情病例上升而采取的新锁定措施，削弱了人们认为欧洲比美国更好地应对大流行的想法。

尽管美国仍是疫情最严重的地区，且累计死亡人数超过20万人，但是近期该国的新增确诊人数已经出现放缓的迹象。

而欧洲方面则面对“二次蔓延”的风险。

世界卫生组织欧洲区域办事处主任克卢格日前警告称，欧洲地区近期每周新增新冠肺炎确诊病例已超过今年3月疫情高峰时的水平，正面临非常严峻的形势。

近两周以来，西班牙成为欧洲地区新冠病毒感染率最高的国家。在疫情最严重的马德里大区，当地政府自9月21日起重新对辖区内37个市镇采取“封闭”措施，除了必要的就医、工作外，民众必须居家隔离，公园等一些公共设施随之关闭，6人以上的聚会也被叫停。

法国自9月17日起已连续5天单日新增确诊病例过万。最近两周，法国新增病例高达13万例，新增死亡病例近600例。

随着欧洲疫情加速蔓延，对于欧洲经济快速复苏的预期开始降温，因此支撑美元，施压欧元。

调查显示，英国解除新冠疫情封锁措施后的复苏动能在9月减弱，政府对餐饮业的补贴到期，加上更普遍的新冠相关担忧，都影响到消费者服务行业。英国9月IHS Markit/CIPS综合PMI初值降至三个月低位55.7，降幅略大于市场的预期。

美联储近期总体鸽派不及预期

而其他央行进一步宽松的前景也对美元构成了部分支撑。

英国央行和新西兰联储考虑实际利率为负,澳洲联储将关键贷款利率削减到0.1%至今年年底，也都在一定程度上支撑美元。

美联储近期的基调总体鸽派不及预期。首先是在平均通胀目标上，美联储迄今尚未给出一个明确的容忍区间，只是继续强调在通胀达到并保持2%之前将维持近零利率。

周三为了让投资者相信，美联储表示他们将在未来几年内保持超级宽松货币政策，美联储副主席克拉里达和芝加哥联储主席埃文斯明确承诺，在通胀达到2%并保持在这一水平之前，不会加息。

其次是美联储暗示不会进一步扩大刺激的规模。周三鲍威尔在国会发表证词时表示，企业使用美联储主街贷款计划的程度较为"温和"，但该计划为企业提供的信贷覆盖范围已经很广泛，美联储不打算对该计划作出任何“重大”调整，来扩大其覆盖范围。

第三美联储此前已经明确暗示不会使用负利率和收益率曲线控制。这也对美元构成部分支撑。

黄金ETF持仓出现6个月来单日最大流出，凸显买需不足

9月24日黄金ETFs数据显示，截止9月23日全球最大的黄金ETF-SPDR Gold Trust的黄金持仓量1267.14吨，较上一交易日减少11.09吨，减持数量为3月20日以来最大。

随着越来越多的迹象显示市场对于黄金ETF持仓兴趣下降，这对黄金构成压力。此前世界黄金协会的数据显示，今年3月以来，对于黄金最大的推动因素就是黄金ETF买需的大量上升，约占70%，而在2019年则略微高于30%。

随着黄金ETF持仓出现明显的回落，对于黄金的支撑作用也明显下降，这也是近期黄金始终无法出现突破性走势的关键原因。

对此CPM集团管理合伙人Jeffrey Christian表示，今年黄金ETF所吸引的资金并非都来自投资需求。

“很明显,一些银行持有实物黄金和白银，以换取ETF的新发行的股票,所以部分(黄金和白银ETF流入)不是投资需求，而是银行将实物黄金替换成资产负债表上ETF的份额。”

同Christian表示，各国央行对价格一直很敏感，如果金价过高，它们将停止买入。

低利率加上通货膨胀压力仍是黄金主要推动力

不过尽管黄金市场偏空，且近期黄金跌破关键的心理支撑位每盎司1900美元，并在周三进一步跌至逾两个月的最低水平，短时间面临着巨大的抛售压力。

然而，一位基金经理表示，黄金价格仍保持高于公允价值的健康溢价。

ByteTree Asset Management首席投资官查理·莫里斯（Charlie Morris）在丹佛黄金论坛期间表示，他目前认为黄金的公允价值约为每盎司1600美元。

他解释说，当金价徘徊在每盎司1900美元左右时，市场交易的溢价约为15％。他补充说，估值与驱动贵金属的基本因素一致，黄金仍有很大的上升潜力。

他说：“在15％的基础上有一点投机性溢价并不是什么大问题。50％的溢价将是非常极端的。我认为我们对于黄金市场的看法有些超前，但是由于目前的基本面和叙述如此强大，我们这样做是正确的。”

今年五月，Morris预计黄金在未来十年内升至每盎司7000美元。他说，过去几个月他没有看到任何改变其长期价格目标的消息。

他补充说，低利率加上通货膨胀压力的上升，将继续推高金价。

他说：“该框架之所以有意义，是因为如果实际利率继续下降，并且我们的长期通胀预期为4％，那么未来10年的通胀率将为50％，复合增长率为4％，大致来说是10年上升大约50％。那么投机性溢价（黄金波动）将从15％升至50％，因为在强势市场中，投资者愿意这样做，这就得出了7000美元的合理价格。”

黄金牛市第一阶段告一段落，短时间存在进一步下跌空间，但可以逢低买入布局第二阶段

Goehring＆Rozencwajg Associates的管理合伙人Leigh Goehring说：“即使黄金牛市的第一回合已经结束，投资者应将这些暂时性的低价格水平作为“激进的买入机会”，然后黄金将在牛市的第二阶段继续走高，并在未来十年站上10000美元。

在本周跌至两个月低点后，金价在恢复第二轮上涨之前还有更大的下跌空间。

Goehring表示：“我们认为，随着我们在下跌中前进，黄金可能会回调。黄金看起来已经在牛市的第一阶段确立了2070美元的顶部。如果金价在未来三个月内回落至200日移动平均线，即当前约1720美元，我们将不会感到惊讶。”

Goehring强调了许多原因，他预见到今年秋天金价将进一步走弱，包括成功举行总统大选，引入疫情疫苗以及美联储资产负债表增长停滞。

根据恐慌指数（VIX），每个人似乎都押注美国大选进展可能不会顺利，但如果不是这种情况，黄金可能会产生负面影响。

“诸如VIX之类的指标表明，关于有争议潜在的选举结果，现在市场上已承受了巨大的恐惧，焦虑和动荡。如果特朗普或乔·拜登赢得令人信服的胜利，而2020年总统选举在投票结果的完整性和有效性受到最小干扰的情况下结束，则可能给金价带来一些下行压力。”

“市场预期选举会出现麻烦，如果这种情况不发生，我们可能会看到黄金等'风险'资产遭到抛售。”

随着经济开始迅速重新开放，加速经济复苏，成功快速引进疫苗也将给黄金造成压力。

“如果投资者确信可以迅速推出有效的疫苗，并且经济活动和复苏可以继续进行而无需担心疫情，那么黄金可能会承受卖压，因为投资者将出售所有在疫情所引发的危机中获得提振的避险资产。”

这位管理合伙人补充说，今年秋天，美联储的资产负债表对金价也起着关键作用。

“过去六个月中，美联储资产负债表的大规模扩张使黄金受益匪浅。但是，美联储的资产负债表已经停止增长，这一推动黄金上涨的非常重要的潜在因素现在已经消失了。”

不过Goehring指出，黄金从2015年12月的1050美元到2020年8月的2070美元的惊人涨幅只是大规模黄金牛市的第一站，通胀预期将使黄金在本十年晚些时候突破每盎司10000美元。

他说：“黄金牛市的第一阶段是受到全球“封锁”及其导致的经济混乱的影响，例如全球央行资产负债表的大规模扩张。”

牛市的第二阶段将随着通胀加剧而开始。

“我们预计今年秋天的黄金价格疲软应被用作进取的买入机会。我们坚信，随着世界经历经济繁荣，黄金牛市的第二阶段将受到通货膨胀的驱动——全球财政刺激和货币流动性过剩所导致的。”

后市前瞻

① 15:30 瑞士央行公布利率决议

② 16:00 德国9月IFO商业景气指数

③ 18:00 英国9月CBI零售销售差值

④ 20:30 美国至9月19日当周初请失业金人数

⑤ 20:50 美联储卡普兰参加线上会议

⑥ 22:00 美国8月新屋销售总数年化

⑦ 22:00 英国央行行长贝利发表讲话、美联储主席鲍威尔出席听证会

⑧ 次日02:00 美联储威廉姆斯致辞