金市波动加大的根源：过剩的流动性

自进入2015年下半年以来，全球金融市场的波动明显加剧。随着中国股市在6月见顶，人民币汇率一度快速调整。在人民币汇率快速贬值结束后，市场动荡进一步加剧，美元、美股、欧股先后下跌。而到了9月，美股、欧股、中国A股、大宗商品包括黄金等又开始了一轮反弹。跌宕起伏的走势让人们对黄金及其他金融市场未来的趋势困惑不已，那么，市场波动加大的根源是什么呢？

其实，市场波动加大的根源很容易找寻到。当前，全球经济相对低迷（中国第三季度国内生产总值增速已“破7”），各国央行纷纷加码宽松的货币政策，过剩资本持续增加。在这种情况下，资产价格不再自动走向均衡，过剩的流动性成为主导资产价格最重要的因素，资产价格定价模式变成发散的过程，即资金涌入资产-资产价格上涨-更多资金涌入……直到价格和基本面严重脱节，资产泡沫破灭为止。

所以，即使基本面看上去毫无波澜，资产价格也可能突然暴涨暴跌，价格跌得越多，越容易吸引投资者买入，黄金也因此而受益。

上述解释逻辑的前提是过剩的资本主要流向金融市场而不是实体经济，事实也确实如此。

从中国的角度来看，2011年以来，中国国内生产总值增速的持续下滑伴随着企业投资回报率的下降。实体经济盈利能力的下降及产能过剩等问题使得实体经济本身对于资金的吸纳能力下降。一方面，银行惜贷；另一方面，除了债务滚动的需求以外，实体经济本身对于资金的需求也在快速下降。

目前，实体经济回报率已降至4.2%附近，高流动性的无风险资产收益率在3%附近。如果牺牲一定的流动性，即可以获得5%左右的无风险收益率。如果提高风险承受能力，则可以获得8%以上的收益率。这种资金的高预期回报率显然是整体高于实体经济能够提供的回报中枢的，过剩的资本主要流向金融市场也是合情合理之事了。

当然，在当前的时间节点上，配置黄金更多的是对冲潜在的通胀风险，短期内要获取超额收益难度较大。但是，如果全球进入通缩时代，那么黄金也终将难以幸免，届时持有现金或许才是最明智的选择。