曾被鄙視的黃金為何突然成了香餑餑？

談到黃金，就不能不提到巴菲特的名言：“黃金不創造價值”！巴菲特曾經在無數的場合鄙視過黃金，比如在2009年，巴菲特曾把黃金與股票作對比：

“可口可樂能掙錢，富國銀行也能掙很多錢。有一隻會不停下蛋的鵝比一隻會坐在那消耗保險和庫存的鵝要好得多。”

在2011年，巴菲特表示黃金是“非生產性的資產”。他表示，像黃金這種資產“永遠不會產出任何東西，黃金等資產持有者“並非受資產本身的生財能力所吸引，事實上它永遠是灘死水——這些人們隻冀望著未來會有更多人想要黃金”。

巴菲特是價值投資之神，他的話也被無數的粉絲當做是神話，但我們認為不應該對任何一類資產有偏見，因而巴菲特的話恰好也是理解黃金價值的出發點。

首先，雖然黃金不創造價值，但是也不會毀滅價值。過去一年，很多人號召大家去換美元，但問題是美元本身隻是一張紙，美元也是美國央行印出來的，美元的價值其實是在於美元背後的購買力，而這背後是靠美國經濟做的背書。如果每多生產1美元的商品，就多提供1美元的鈔票，那麼美元的購買力是穩定的；但是如果每多生產1美元的商品，就多提供2美元的鈔票，那麼美元其實就不值錢了。

投資者想當然都會覺得美元是全世界最保值的貨幣，殊不知美元其實也印多了。美國的貨幣增速過去100年平均在6%左右，但是經濟增速平均只有3%，這多出來的3%剛好是黃金兌美元過去100年的平均漲幅，因為黃金是上帝的貨幣，不太印得出來。

在1971年以前，美元是和黃金掛鉤的，你拿著美元可以找美國央行換等比例的黃金。後來美國人撐不住了，就宣布美元和黃金脫鉤。從1971年到現在，黃金從40美元/盎司漲到1200多美元/盎司，整整漲了30多倍，平均每年漲幅7%。而從71年到現在，美國的貨幣增速平均每年7%，但是經濟增速平均不到3%。

因此，雖然黃金不創造價值，但是也不會毀滅價值，所以在鈔票印多了的情況下，至少黃金是比紙幣更保值的，這保住的其實是通脹的價值。所以，黃金的朋友是通脹！

其次，巴菲特為甚麼看不上黃金呢？眾所周知，巴菲特過去50年的投資回報率大約在20%出頭，已經遠遠超過了同期黃金兌美元平均7%的升值幅度，這意味著巴菲特根本不用買黃金，因為他的回報率要遠遠超過黃金。

但巴菲特每年20%多的回報率也是有原因的。他自己說，他中了卵巢彩票，因為他出生在美國，從小就做了最好的資產配置，而美國是全球到目前為止為數不多的保持了持續100多年經濟增長的國家。而巴菲特又特別擅長選公司，他可以選到美國最好的公司幫他打工，因為好的公司可以創造價值。

由此可見，黃金的敵人就是價值創造。因為黃金不創造價值，所以黃金的敵人就是價值、就是經濟增長、就是效率提升。如果經濟有高速的增長，能找到創造價值和效率的企業，如同巴菲特一樣找到創造價值的企業，就不用買黃金。

如果看一下黃金的曆史走勢，可以發現黃金的牛市和熊市持續的時間都特別長，最長的一次熊市長達20年，黃金從1980年的600美元/盎司跌到2001年的270美元/盎司，21年跌幅超過50%。

問題是這20年為甚麼黃金會跌呢？因為這20年是全球經濟增長的黃金時代。美國經濟從裏根執政以後擺脫了滯脹的泥沼，進入信息經濟時代，這20年的年均增速高達3.4%。而同期中國開始改革開放，經濟融入全世界，20年的年均增速高達10%。

這意味著在1980年到2000年的最佳選擇是投資美國、投資中國，只要選對了美國和中國的好公司、好企業家，投資回報率肯定不會差，完全沒有任何必要買黃金。

但是如果經濟沒有增長，那麼黃金其實就沒有敵人。所以黃金的上漲期通常是經濟增長停滯的時代，比如說典型的1970年代，美國的年均GDP增速不到3%，黃金的漲幅大約是15倍，從40美元/盎司漲到600美元/盎司。另外一個時期是2000年到2010年，美國連續經曆科網股和地產兩個大泡沫的破滅，經濟年均增速不到2%，黃金的漲幅大約是5倍，從300美元/盎司漲到1500美元/盎司。

過去5年為甚麼黃金一直在跌呢？原因是通縮，通縮也是黃金的敵人。雖然全球央行一直在放水，但是資金在持續流向金融市場，全球股市和債市已經是持續7年的大牛市，而期間貨幣脫實向虛，商品價格也整整跌了7年。而且按照過去的經驗，股市的上漲也往往預示著經濟的複蘇，經濟複蘇也是黃金的敵人。

但是央行經過7年的放水之後，大家突然發現股市的上漲並沒有帶來預想之中的經濟複蘇，反而是帶來的通脹，今年以來油價、糧價、金屬價格輪番上漲，種種跡象表明增長沒有回來、但是通脹已經回來了，而這也意味著在滯脹的環境下，黃金只有朋友，沒有敵人，是最好的投資選擇。

而黃金的這一屬性和股票剛好相反。在經典的美林投資時鍾裏麵，股票的最佳投資時期是經濟的複蘇期，一方麵經濟有增長，同時沒有通脹。這意味著一方麵企業會有盈利增長，同時沒有通脹意味著沒有利率上行帶來的估值調整壓力，比較典型的是09年上半年的經濟複蘇期，A股大幅上漲超過50%。而在今年，貌似有很多行業都有不錯的業績，比如說白酒、乳品、煤炭之類，但是都屬於漲價帶來的機會，而價格上漲其實意味著物價上升，對整體估值不利，看似大家賺了錢，其實是錢不值錢。

股市的真正的機會應該是來源於經濟增長、效率提升而不是漲價，所以沒有增長的日本股市30年都沒有漲，而美國股市的迭創新高在於經濟的創新、持續的增長，而價格暴漲的70年代反而股市沒怎麼漲。

所以總結來說，如果有增長沒通脹、就應該買股票。而如果沒有增長光有通脹，就應該買黃金。

目前中國M2年均增速大約在14%左右，平均每5年翻一倍。而GDP增速大約7%，平均每10年翻一倍，這其實也意味著每隔10年，錢的價值就貶值了一半。

而在過去的10幾年當中，只有貨幣增速和房價漲幅高度一致，也只有房價漲幅能夠跟得上貨幣增速。如果中國不下決心降低貨幣增速，那麼按照每隔5年翻一倍的速度，投資者其實有必要配置一些黃金這樣印不出來的資產。

另外，從供需角度來看，黃金也是在明顯的改善。首先，黃金的供給存在明顯的瓶頸，過去100年黃金的年均產量增速不到2%。其次，黃金的需求在穩定的增加，主要來自於三個方麵：

從海外看，過去只有印度人愛買黃金，但是目前日本和歐洲人都有買黃金的動力。日本的黃金購買量已經達到多年的高點，因為在負利率之下，黃金至少沒有利息的損失。

從央行角度看，過去央行崇尚外匯儲備多元化，買了一堆的各國國債，但如今全球競相放水，還不如買黃金踏實。從11年到現在，歐元兌美元從1.4跌到1.1，日元從70貶到110，而且日本和歐元區的國債都變成負利率，這意味著即便在11年的曆史最高點買黃金，相對於日元和歐元資產而言並沒有貶值。所以可以看到從15年7月份開始，中國央行開始大筆增持黃金，這一年內的黃金儲備已經翻了一倍。既然央行都在買，投資者也可以跟著買。

最後從國內投資者角度看，過去大家主要買的是實物黃金，但其實實物黃金的投資功能有限，因為儲藏和交易都不方便，從國際上看，黃金的最佳投資方式是ETF。

全球最大的黃金ETF，SPDRGOLDTRUST的持倉超過850噸，而中國最大的黃金ETF持倉剛剛超過10噸，黃金ETF產品也聊聊無幾，這也意味著黃金ETF在中國的投資和發展空間依然廣闊。

從70年代到現在，如果拿著1美元不動，能買到的豬肉只有以前的1/5，連肉都吃不起了，但是如果一直拿著黃金不動，至少能夠買到同等數量的豬肉。有黃金，至少永遠都有肉吃！