黃金神話永流傳 看多金價就唱出來

2016年第一季度是黃金30年中表現最好的一個季度。但同時也毫不奇怪主流媒體和分析師唱空黃金的論調甚囂塵上（正如2月初高盛分析師Mish在黃金暴漲前大聲唱空黃金）。

無疑黃金在第一季度表現非常強勁，但是對黃金本輪強勢上漲的持久性的懷疑論調卻甚囂塵上，多空雙方爭論不休。

看空黃金的投資者如此申辯：“黃金在社會動蕩時期通常作為避險資產，或用來對沖通貨膨脹。熱愛黃金的人喜歡把全球負利率作為支撐黃金最近靚麗表現的原因，但問題是這些理論並沒有考慮到黃金內在價值的基本面分析：黃金沒有任何收益。與許多金融資產，如股票，債券，房地產和其他，黃金並沒有產生任何收入，估值幾乎是不可能的”。

傳說貓有九條命，能比貓“命數”更多的，分析師認為唯有糟糕的經濟形勢，因經濟衰退動輒就會出現。

我們來反思下曆史，JohnLaw（1671-1729）在法國推行濫發紙幣洗劫百姓財富最終導致法國乃至整個歐洲貨幣體係崩潰、經濟崩盤，無數人遭受巨大損失，法國差點爆發革命。而JohnLaw逃到了意大利，這位曾經全法國最大的紅人，1729年無聲無息地死在威尼斯的貧民窟裏。此後300年後的今天，我們當今的中央銀行仍然在做JohnLaw同樣的事情。JohnLaw和德拉基、黑田東彥、耶倫等央行政策制定者的唯一區別就在於：現在由於生產力的發展積累了更多財富經受得起更長遠的破壞，故同樣錯誤的濫發紙幣的政策能夠有更長久的生命力。

我們匯總了所有重要的黃金價格的驅動因素，來從黃金價格的驅動因素上分析尋找黃金下一步的走向：

1、實際利率，由市場衍生的通脹預期和名義利率的差異所決定

2、信用利差的趨勢

3、收益率曲線的坡度和趨勢

4、對整體經濟信心的增加及減弱

5、對銀行系統償債能力的信心

6、金融類股相對於大盤的表現

7、對財政當局的信心

8、對政府的信心（特別是對財政趨勢的關注）

9、風險資產價格走勢

10、貨幣供應增長率變化

11、對現金的需求和增加預防性儲蓄的欲望

12、美元對其他法定貨幣的趨勢

13、大宗商品價格走勢

這些驅動因素因具體環境不同而主導投資者意識，但鑒於黃金通常不會有利息收益，實際利率水平一直非常重要。

現實中，中央銀行對債券收益率的幹預是目前黃金價格非常有吸引力一個主要原因——因負利率，超過7萬億美元的政府債券不再提供收益，反之，如果持有債券到期必然有負收益產生。這種“負收益”是如何幫助投資者“估值”債券呢？

2016年2月中旬，負收益率的主權債券數量已膨脹到接近7.8萬億美元！

當比較名義利率和美聯儲首要通脹數據即核心PCE物價指數（目前年度增長率為1.8%），從隔夜銀行間拆借利率到10年期美國國債收益率，當前實際利率早已經轉為負利率。

如果我們觀察美聯儲基金利率和廣義消費物價指數對比圖，我們可以看出，趨勢已經發生變化。過去的走勢曾出現一個短暫的正實際利率範圍，但最近的實際利率已經開始越來越轉向負利率並有進一步加大的傾向。

這種判定實際利率水平的方法實際上並不完美。但對我們這裏的用途來說已經足夠有效。現在圖中體現的方法告訴我們的是：黃金價格最重要的驅動因素已經剛剛開始再度轉牛了！

近段時間黃金的調整因超買、準確的說是短期超買造成的。

在既定時間衡量黃金的價值並不容易，即使人們有合理的估值方法來近似達到黃金價值。例如，投資者可以把黃金和其它資產價格相比較或者和貨幣供應量相關性對比。納入到宏觀經濟的大背景下，並對上述影響黃金價格走向的基本因素進行分析，以此來判定黃金當前是否是一個很好的投資機會。

部分黃金基本價格驅動因素目前已經轉牛或正在轉牛的過程中。在央行濫發紙幣及負利率政策的大背景下，持有黃金並看重黃金相對其它資產的價值有充足的理由。

主流媒體喜歡痛恨並唱空黃金，這些人在黃金從250美元/盎司上漲至1900美元/盎司時一路唱空黃金（其中部分人在黃金觸頂時轉為唱多，這就是另外一個版本的故事）。鄙視黃金的真相在於：黃金是當前中央集權的法幣（紙幣）的死對頭，腐朽的統治者通過紙幣貶值洗劫人民財富，而基於金本位的貨幣製度，任何統治者都無法妄想作祟。真相就這麼簡單。

技術麵上，可以參考匯通網上周五一篇文章：

負利率時代，聰明資金投資貴金屬六大理由

最後，我們用最偉大的金融家JPMORGAN的名言收尾：“黃金才是貨幣，其它都是信貸”。