預期正待兌現 黃金牛市已漸行漸近？

自2015年11月開始，黃金便展開了一輪漲勢，一度成為2015年表現最好的資產。在國際金價重新接近1300美元／盎司的整數關口之時，眾多投行也把對今年黃金價格的預期上調到了1400美元/盎司，如果這樣的預期兌現，也就意味著黃金將重回牛市。

加息預期弱化，美元指數給予黃金以機會

自次貸危機爆發以來，黃金價格可謂“成也美聯儲敗也美聯儲”。從伯南克到耶倫，從量化寬鬆到加息，7年多以來，對美聯儲政策的預期一直是左右黃金價格的重要因素。而且，隨著黃金金融屬性的深化，金價對於政策預期的反應也越來越超前：QE1和QE2推出之後，黃金開始了波瀾壯闊的上漲。但是在2012年9月13日推出QE3之前，市場早已預期，導致推出後不久金價即開始大幅下跌。而在2013年12月19日正式退出量化寬鬆政策之後，市場也隻是陰跌。2015年是對美聯儲加息預期最強的一年，金價也從年頭跌到年尾。然而在年尾正式宣布加息之後，黃金就開始轉而上漲。

但進入2016年以來，市場對於美聯儲加息的預期也幾近變動，此前高盛預期的4次加息算是市場主流。而至今年5月，不少研究機構甚至認為，美聯儲今年僅加息1次的概率也很大。這直接導致美元指數上漲乏力，給予包括黃金在內的諸多商品以上漲的機會。

全球經濟疲弱，凸顯避險重要性

需要注意的是，美聯儲加息預期淡化的背後是全球經濟複蘇風險的上升。美國方麵，麵臨的是核心通脹上升和全球其他經濟體增長乏力的困境抉擇。

在全球經濟都缺乏增長動能的情況下，除了美股因其企業盈利的改善還獲得了一些長線資金的青睞，其他國家的權益市場均有資金持續流出。EPFR公佈的數據顯示，5月第一周，全球股票市場基金出現了超過160億美元的資金流出，為去年9月初以來的最大單周資金流出。而債券基金取得55億美元的資金流入，體現出了市場的謹慎情緒。然而油價上升導致通脹預期升溫，很有可能導致債券價格下行風險加大。權益類和債券類市場更多是結構性，而非趨勢性行情，導致中長期資金在配置避險類資產時，把更多的權重放在了黃金上。

資金仍有入場空間

從CFTC持倉數據可以看到，自2015年11月以來，黃金總持倉已經從多年來的低位開始持續上行，反映出市場的關注度在持續上升。然而更能反映出黃金的多頭情緒，筆者使用了淨多單占總持倉的比值這一指標，在圖中可以看到這一指標已經回到了2011年年初的水平，而此時正是黃金價格大幅上漲之時。而全球黃金ETF持倉量也逐步回升到了2013年5月的水平，此時金價也在1200—1300美元/盎司附近。這表明目前美國市場對於黃金的樂觀程度已經較高。

然而未來的市場增量將來自於世界最大黃金消費國之一的中國。回顧2011年的中國，普通百姓對於黃金的金融投資尚未被完全發掘，投資還有所局限。但在經曆了金價的大起大落之後，投資者已經能夠相對成熟地運用金融工具進行投資。後市中國資金仍有大量被動入場的可能，將構成黃金價格在突破1300美元/盎司後繼續上攻的重要推動力量。

綜上所述，黃金價格目前已經完全扭轉此前近5年的下跌趨勢，而受美元指數偏弱、以及全球資金流入避險資產的影響，黃金價格依然維持強勢，再加上中國仍存在新增入場資金空間，黃金在站上1300美元/盎司之後，仍有衝擊1400美元/盎司的動能。