“金甲蟲”到貪婪時刻？沮喪程度堪比13年前

黃金市場的情緒或將低到可以使金價長期觸底了。

金甲蟲們（形容那些看好黃金投資和/或主張黃金本位製的人）有望聽到他們盼望已久的好消息：自從2002年以來，黃金投機者還沒有像現在這麼沮喪過。對於金甲蟲們而言，這意味著金價或將上漲。然而，若要建立足以支撐金價上漲的市場條件，黃金投資者的情緒就必須先悲觀到一個極端的程度。不要認為這是市場倒退，事實上市場就是這麼運作的。

我們以美國商品期貨交易委員會（CFTC）的交易商持倉報告（COT報告）作為參考衡量市場情緒。重申一下，該報告追蹤期貨市場上多組交易商的淨持倉量。其中一組交易商稱為商業套期保值者，很明顯他們在期貨市場上的主要職責就是套期保值。對應地，另外一組交易商稱為非商業投機者，他們的主要活動就是投機。

投機者傾向於跟隨價格走勢行動，而套期保值者通常是反其道而行。當價格趨勢保持長期穩定時，由於投機者的投資和價格趨勢保持一致，他們的交易會很順心。但是當市場行情發生重大轉變時，投機者通常會因為拿捏不準市場走勢而錯誤定位甚至是和市場趨勢完全走反。因此，投機者團體常被戲稱為“傻瓜資金”（dumbmoney）。

由於目前非商業投機者持有的期金淨多頭處於13年來的最低位，因此金甲蟲團體希望“傻瓜資金”這次也能夠不負其名。

期貨黃金：“傻瓜資金”投機者所持淨多頭處於2002年以來的最低位

黃線：紐約商業交易所期金價格

藍線：非商業投機者在紐約商業交易所的期金淨持倉量

如圖所示，2002年末投機者在紐約商交所持有的期金觸及淨空頭後，期貨黃金牛市出現並且延續13年，今年12月1日投機者的淨持倉量是自2002年以來最接近淨空頭的了。另一方麵，商業套期保值者目前的淨持倉量則是自2002年以來最接近淨多頭的。今年8月上旬商業套期保值者持有的黃金淨空頭比現在少一點點，從那時起，金價在接下來幾個月裏上漲約100美元。

然而黃金市場不能維持那樣的高價，金價隨後回落至低於8月前的水平。金價迅速漲跌的表現和趨勢圖上的近期數據相吻合，它們都顯得反複無常，從一個極端走向另一個極端的速度也更快。上述現象的產生很可能是因為基於大宗商品的交易型開放式指數基金（ETF）越來越受歡迎，該指數基金評估期貨市場的表現。這樣一來，持倉量的極端變化對大宗商品價格的影響變得更加突然，持續時間也更短。

運用“傻瓜資金效應”的另一項挑戰在於很難準確判斷某一“極端”持倉量是否會帶來價格逆轉。和其它市場度量標準一樣，COT報告的極端持倉量有可能變得更加極端。因此，盡管投機者13年來最低的淨多頭理論上意味著牛市因素很可能在某一時刻出現，但是那一時刻也可能在價格繼續走低，投機者持倉量更加接近淨空頭後才出現。

只要沽售壓力加大，投機者將很快進入淨空頭地位而套期保值者則將進入淨多頭地位，這也是自黃金市場牛市以來二者地位的首次互換。盡管市場走勢一般會比理論更加波折，但是對於金甲蟲們而言，未來的發展肯定能如他們所願。

至少黃金市場過去十幾年裏遭遇的頂頭風已經發生轉向。或許該轉變不能帶來立竿見影的效果，但是“傻瓜資金”投機者目前的確是對黃金市場感到極度悲觀，這種悲觀的程度是黃金牛市開始13年以來從未有過的。金甲蟲們應該對這種悲觀情緒感到樂觀。