黃金暴漲後 步入“中場休息”模式

風險偏好回升，短期向下調整壓力較大

春節期間，外盤黃金大漲逾5%，主要是歐美股市下挫、耶倫鴿派講話以及地緣政治緊張所致。受此影響，節後第一個交易日，滬金大幅跳空高開，遠勝其他商品漲幅。從資金麵來看，投資者買興漸濃，或許意味著黃金在逐漸擺脫底部區域。但短期來看，金價由於上漲過快或麵臨著一定的調整壓力。

美聯儲加息預期有所延後

今年以來，全球主要股市劇烈動蕩，跌幅較大。春節期間，歐洲銀行股受德銀業績預虧拖累大幅下挫，美國三大股指亦聯袂走低。美聯儲主席耶倫在參議院銀行業委員會作證詞時表示，美聯儲最可靠的政策工具是短期利率，正在再次研究負利率，但還沒完成負利率評估。耶倫較為鴿派的表態令市場預期美聯儲下一次加息的時點將會後移，可能要在下半年，與去年底市場普遍認為今年將有3―5次加息形成鮮明對比。

繼日本1月29日決定實施負利率以來，日本股市振蕩劇烈，韓國國債收益率跌至紀錄低點，代表避險情緒指標的美債、德債、日債收益率日漸回落，VIX指數一直維持在20左右，顯示出當前整個金融市場的大環境仍不穩定。歐洲央行行長德拉吉表示，如果金融市場動蕩或者能源價格大跌的傳導效應降低了通脹預期，那麼歐洲央行3月準備再度實施寬鬆政策。但從美國數據來看，整體依然向好，失業率降至七年低點，1月零售銷售上升0.2%。

從短期角度來看，市場恐慌情緒在春節期間大幅宣泄後，或麵臨風險偏好的重新回歸。節後首個交易日，亞太股市大幅反彈，日經結束三連跌，大漲7.16%，人民幣兌美元匯率中間價創去年11月2日以來最大升幅，這或令金價短期承壓。

各國央行購金熱情不減

世界黃金協會發布的報告顯示，去年四季度，黃金投資總需求為195噸，同比增長15%，其中，各國央行黃金需求量為167噸，同比增長25%。俄羅斯是近年來全球市場最大的黃金買家之一，該國央行持續增持黃金儲備，去年俄羅斯央行共增持了208.4噸黃金，至1415噸，同比增長17%。從全年數據來看，去年，中國和印度分別以985噸和849噸的需求量繼續領跑全球黃金市場，占全球總需求量的近45%，中印兩國去年全年黃金消費需求同比分別上漲2%和1%。從供應的角度來看，去年，受黃金礦產量影響，黃金供應量下降4%至4258噸。國內方麵，自2015年7月首次公佈最新的黃金儲備後，中國央行每月都在增持黃金，截至2015年12月，中國黃金儲備為1764.10噸，創曆史新高。

長期來看，金價仍趨漲

截至2月9日當周，COMEX期金總持倉為410833手，創五周新高；非商業淨多頭增加25606手，至98428手，創14周以來新高，且連續三周淨多頭增幅在20%以上，顯示出以對沖基金為主的投機資金短期較為看多金價。2月8日以來，全球最大的黃金ETF――SPDR不斷增持黃金，連續五天黃金持有量在700噸之上，創近半年以來新高，顯示出長期投資者有逐步入市的心態。

從機構觀點來看，高盛認為過去一周黃金大漲主要是因為擔心系統性風險，但基於美聯儲加息預期，將未來三個月金價預估下調至1100美元/盎司，將未來12個月金價預期下調至1000美元/盎司。BMI研究則認為，隨著股市振蕩及全球貨幣政策更具支撐性，今年黃金表現將更加搶眼。

總體來看，金融市場動蕩加劇、美聯儲加息預期延後、各國央行積極增持及資金麵因素將繼續支撐金價上行。但恐慌情緒快速釋放後或迎來風險偏好的回升，金價短期向下調整的壓力較大，預計近期將圍繞1200美元/盎司一線寬幅振蕩。