【高盛重磅報告】2017年全球市場十大主題發布

隨著一場冬雪的來臨，2016年也即將走完。在年終之際高盛發不了一份預測報告，用以展望2017年的全球經濟市場主題。

高盛表示，2017年麵臨的挑戰仍然是投資機會的缺乏。但對明年的經濟環境還是抱有一定信心的，高盛表示2016年的經濟有些令人失望，預計明年的經濟增長很可能有所提升。

下圖為高盛對2017年全球市場的預測。

1.預計回報：隻是稍稍高一點

高盛認為，相比2016年的預測，預計2017年的回報隻會稍稍高一些，但仍然處於低位。下圖總結了高盛對一係列資產回報狀況的預測：

2.美國財政政策：促增長計劃

11月特朗普當選第45屆美國總統。在當選後的演講中，他避開了爭議性的話題，將重點放在了興建基礎設施上。而渴望增長的市場迅速抓住了這一點。在全球增長無力的環境下，美國財政刺激計劃傳遞了增長和再通脹的信息。

當然，新的政府也帶來了潛在的風險，比如特朗普的執政能力、意圖重新談判貿易協定帶來可能的報複行為等。不過至少現在看來，將要執政的特朗普發出了信號：堅定的促增長計劃。

下圖為高盛對2017年全球GDP增長的預測：

3.美國貿易政策：擔憂可能過多了

以牙還牙的貿易談判策略將會升級為貿易戰，但這基本不會發生。

高盛的觀點是，盡管更多地提及，但特朗普對懲罰性關稅的采用，將會和奧巴馬一樣采取實用主義。特朗普曾威脅廢除北美自由貿易協定(NAFTA)。這對美國增長將是一個災難，他必然會尋求避免。高盛認為，特朗普的意圖是要重新談判，以利於美國製造業。

4.新興市場風險：“特朗普恐慌”是暫時的

自美國大選以來，新興市場就卷入到了“特朗普恐慌”中。看起來，特朗普提倡的貿易政策對新興市場有大的負麵風險，但是高盛認為，總體的政策將帶來更強勁的美國經濟增長和通脹，並伴隨商品價格上漲，這將部分利於新興市場。

隻不過，投資人擔心的不止是新興市場的增長，情況可能是美國保護主義的風險被也反映進了新興市場價格中。高盛認為，這一點是過慮了。當這一波過去，新興市場會有所表現。

5.特朗普與貿易：用人民幣來對沖

高盛認為人民幣兌美元未來12個月會貶值到7.3，這個水平超過了遠期市場的定價，也就意味著就算考慮到中美之間存在利差，做空人民幣也可以獲得正收益。這種方式除了可以對沖中國風險，也可以對沖‘特朗普貿易恐慌’的風險。

如圖，高盛預計人民幣相對美元將持續貶值。

6.貨幣政策：重點放在信用創造的工具上

2016年日本央行在其貨幣政策工具箱中引入了“收益率目標”。高盛認為，這預示著日本央行及全球其他央行在2017年將有更多的變化。有著明確數量目標的QE政策的連帶損害得到越來越多的承認。

高盛認為，在廣大發達經濟體的政策利率接近0的情況下，明年的政策討論將重點關注以供應銀行短期信用的中間成本，而非長期公共貸款的市場借款成本。

如圖，高盛預期，發達市場的政策利率仍將保持在接近0%，而上升的通脹率將使得真實利率更低。

7.企業收入增長的衰退：出現轉折的信號

高盛預計，美國企業部門走出“收入衰退”將在2017年得到確認。在最近的高盛研究報告裏，借助如工業生產、雇員薪資等月指標，高盛認為現在的收入增長表明收入衰退最糟糕的階段已經結束了。

下圖顯示了美國企業收入2015年第4季度的下降幅度。

8.通脹：發達市場普遍上升

減稅、基建開支和國防開支這些經濟議題，都將是計劃的重點——推動再通脹的處方。

高盛預期，全球來看，在2017年初上漲的能源價格將推升主要發達經濟體的整體CPI。由於許多國家會把政策重點轉到財政政策，2017年通脹將獲得動力。比如，日本、中國、美國和歐洲的公共開支都將大幅上漲，加重這些經濟體的通脹壓力。

如圖，高盛預計，2017年新興市場通脹率下降，發達市場通脹率上升。

9.下一個信用周期：更溫和

高盛觀點是，2017年美國衰退風險仍然較低，因而盡管企業資產負債的情況不理想，在2017年，信用周期的轉折點不太可能實質出現。如圖所示，過去三次周期的轉折時點，都是由商業周期的階段所決定。與資產負債的基本狀況無關，衰退加速違約，擴張減少違約，這次也同樣如此。

與90年代初和2000年的周期相比，下一個周期將很可能更為溫和。這也反映了當前更優的杠杆和利息備付率組合。

下圖顯示，自2011年中期，杠杆惡化，升至金融危機後高點，而利息備付率卻極大受益於極低的利率保持抬升狀態。二者的對立不斷增大，這種對立是與90年初及2000年周期有所區分的關鍵。

10.“耶倫看漲期權“2.0版本：多了“觸發生效”

高盛曾在《2016年十大市場主題》中闡釋過，“耶倫看漲期權”指的是，當勞動力市場接近充分就業，核心個人消費支出（PCE）通脹率不斷上升，市場情緒的大幅改善可能會導致美聯儲激進地收回寬鬆政策，即“伯南克看跌期權”可能逐漸被因財政狀況偏寬鬆而升息的趨勢所代替。

2017年同樣如此，再加上特朗普承諾了實質的財政刺激。這使得美聯儲很可能需要反轉秋季早期發出的鴿派信號。“耶倫看漲期權”多了“觸發生效”（ContingentKnock-in）的特征，這個觸發條件就是2017年大幅的財政刺激。如果發生，那麼美聯儲就必須得更為激進地回應這種財政寬鬆的狀況。

高盛金融環境指數的情況也鞏固了我們的預測：12月加息，並且2017年會有3次加息。預計將繼續推高美元，但美元上漲程度也會受到限製。