高盛：終於有人說出特朗普政策的問題了

雖然美聯儲再三強調貨幣政策無關政治，但由政治“溢出”的財政政策，以及由此帶來的通脹和就業變化，確屬美聯儲的考慮範疇。

最新公佈的美聯儲會議紀要明確指出了這一“聯繫”。高盛犀利地指出：12月的美聯儲鷹派加息在很大程度上是對未來財政政策的反應，絕不僅僅是一項基於純貨幣政策的決策。美聯儲將特朗普未來財政政策的影響考慮在內，將在很大程度上“抵消”特朗普政策對美國經濟和就業的“衝擊”。

高盛由此對美聯儲最新公佈的會議紀要做出了以下四點評論：

首先，會議紀要顯示約有一半的美聯儲官員將未來的寬鬆的財政政策作為了決策因素。紀要顯示，這些官員認為特朗普未來的財政政策的衝擊“在很大程度上將被更高的長期利率預期和強勢美元所抵消”。未來更加傾向於緊縮的貨幣政策配合以寬鬆的財政政策，解釋了為甚麼美聯儲官員對於美國GDP增長的預期中值並沒有發生太大變化。

雖然對於經濟前景的預期沒有發生太大變化，但美聯儲對於未來風險的預期更加樂觀。紀要顯示，4位官員認為未來經濟增長的風險趨於下行，1位官員認為趨於上行（對於經濟增長的預期與通脹預期一致）。這與9月會議上的比例剛好相反：9月時僅有1位官員認為經濟增長風險趨於下行，4位官員認為風險趨於上行。對經濟前景的預期也是導致官員“上修”利率預期的重要因素。

此外，會議上還關注了當前較低水平的失業率和未來低失業率的可持續性問題。紀要顯示，許多官員認為長期而言，失業率未來有大幅低於充分就業的風險。所以美聯儲應該以比當前預期更快的速度加息，以限製長期失業率可能上升的幅度並減輕正在增加的潛在通脹壓力。但其他官員警告稱，目前通脹仍低於目標值且適當的非充分就業並非全然有弊無利。還有官員認為，通過繼續維持供應較為緊張的勞動力市場狀況，勞動力利用率還有進一步提升的空間。

另有一些官員認為，當前失業率下降的趨勢，可能在接下來的幾個月內翻轉。另有一些官員擔心，美聯儲漸進加息的措辭，可能被市場誤解為17年僅加息1-2次。在我們看來，12月份的會議紀要對於短期的政策路線並沒有發出明確的信號。我們認為6月將加息，3月加息的概率為35%。

而關於特朗普政策與貨幣政策的“矛盾”，早在11月時，陽光保險資產管理公司高級投資經理白雪石就指出：“短期內，市場通脹預期的上升速度驚人，由此帶來通脹保護債券（TIPS）價格大漲，目前美國的5年期遠期通脹預期已經達到了聯儲2%的貨幣政策目標。然而，與之相伴隨的是美元指數創出7個月以來的新高。如果通脹（尤其是工資通脹）上升的過程當中，美元還能繼續維持強勢，意味著必須依賴巨大的資本項目盈餘，即持續的資本流入。然而從曆史經驗來看，即使是在1996年-1999年之間這一美國曆史上資本流入最強勁的時期，通脹預期也未能做到跟隨美元升值的趨勢持續上升。大多數情況下，美元走強的緊縮作用十分明顯。”