高盛警告耶倫已經失去掌控力

美聯儲加息後，資本市場反而陷入了一場狂歡：道指周三收漲逾100點、納指離6000點關口隻差100點、標普500指數漲幅近1%為兩周最高、美元指數下跌1.3%至兩個月新低、美國十年期國債收益率下跌10個基點跌破2.5%、金價上漲1.5%至1220美元/盎司。

但高盛首席經濟學家JanHatzius警告稱，美聯儲一如預期加息25個基點，與之前釋放的信號並無二致，但市場卻將其看成一個“鴿聲大作”的驚喜。這根本就不是美聯儲想要的市場反應，耶倫已經失去了掌控力。

追蹤股價、美元、國債收益率和信用利差協同變化的高盛金融狀況指數（FinancialConditionsIndex,FCI）已降至2000年以來、非金融危機時FOMC會後反應的第三低位，這一幅度意味著資本市場對本次加息的解讀竟等同於一次降息。

如下圖中紅圈所示，周三FOMC會議後的市場反應僅次於2011年8月美聯儲首次啟動“時間指引”（calendarguidance），以及2013年9月決定暫不削減第三輪量化寬鬆政策（QE）的規模。

JanHatzius認為，本次FOMC會議確實帶來了鴿派訊息。首先，去年12月預期今年加息將少於三次的聯儲官員維持原觀點不變，而高盛此前認為這一陣營中至少會有兩人提升預期至今年加息四次。其次，美聯儲將長期失業率預期中值下調0.1個百分點至4.7%，雖然同高盛的模型預估相符，但沒料到聯儲會在本次會議就提出來。

令市場始料未及的意外還有明尼蘇達聯儲主席NeelKashkari反對3月加息，而最大的震撼可能是本次會議聲明對通脹的表述更改為“對稱通脹目標”（symmetricinflationgoal），意味著聯儲可以容忍通脹率暫時超過2%這一預設目標，代表距離加息提速仍然很遠。

JanHatzius認為，美聯儲實際也傳達出了鷹派信號。首先是耶倫在記者會上對“漸進加息”定義的表述。她不僅認為比預期的加息次數多一次也符合“漸進加息”，而且暗示2004年5月起聯儲每次FOMC會議都加息，在當時也被稱為“漸進式”。其次，美聯儲官員意見點陣圖將2019年底的聯邦基金利率預期中值提升12.5個基點至3%，說明將2019年加息的次數預期上調至3.5次。雖然是較小的改動，但顯示出聯儲傳達的並不都是鴿派信號。

但JanHatzius注意到，鑒於美國已基本實現充分就業，通脹接近聯儲2%的目標，現有基準利率維持低位不足1%，外加特朗普政府的財政刺激政策準備出台，如果當前的金融市場情緒持續受到提振，將為今年美國的GDP增長多貢獻0.5個百分點，但同時也會放大經濟過熱的風險，同美聯儲的政策本意背道而馳。

對此JanHatzius警告稱，美聯儲很可能因此加快貨幣緊縮政策的步伐，甚至超過市場的預期，引發資本市場再次波動。

但高盛維持對今年加息三次的預期，模型結果顯示有60%的可能性在6月迎來今年第二次加息，第三次加息將在9月。高盛預期美聯儲在12月也會有重大舉動，要麼是宣布開始縮表，要麼是宣布再加息一次。同時，高盛預期2018和2019年將各迎來四次加息。