美聯儲加息再升溫 國內銀行調整策略

突然之間，美聯儲似乎不再滿足今年加息3次的預期步伐。

3月21日，克利夫蘭聯儲主席LorettaMester表示，如果美國經濟繼續改善，美聯儲今年加息次數在三次以上。她甚至呼籲美聯儲開始收縮規模高達4.5萬億美元的龐大資產負債表。

與此同時，另一位長期持鴿派立場的聯儲高官——芝加哥聯儲主席CharlesEvans也認為，若美國經濟發展趨勢比預期更加強勁，今年可能加息4次。

他們的這番表態，正被太平洋(601099,股吧)彼岸的中國眾多金融機構密切關注著，甚至成為中國金融機構評估中國央行貨幣政策未來收緊力度、以及資金流動性吃緊狀況的重要依據。

“一旦今年美聯儲有意加息4次，可以預見的是，中國央行進一步收緊貨幣政策維持中美之間利差不縮水的可能性很大。”一家國內大型銀行宏觀經濟研究員表示。

商業銀行進行內部壓力測試

在摩根大通分析師NikolaosPanigirtzoglou看來，目前中國資金流動性正處於外匯占款逐月減少、以及央行借公開市場操作收緊貨幣政策的共振時期。

具體而言，由於美聯儲加息導致中國資本流出壓力驟增，過去一段時間外匯占款逐月減少，基礎貨幣投放量相應縮水。

最新數據顯示，2017年2月份央行口徑外匯占款環比下降581.19億元，至216756.41億元，出現連續第16個月的下滑。

“盡管2月中國外匯占款降幅創下去年5月以來的最小降幅，但資本市場依然擔心中美利差持續收窄將導致更多資金流出，未來一段時間外匯占款縮水狀況不容樂觀。”他分析說，這意味著投放流動性調節資金麵寬緊程度的重要職責，正迅速轉向央行的公開市場操作。

21世紀經濟報道記者注意到，去年8月份以來，央行先後重啟14天、28天逆回購操作，今年以來連續2次提高逆回購及MLF利率，一方麵向市場投放流動性，另一方麵通過調高資金拆借市場利率緩解中美利差收窄壓力，將美聯儲加息對中國資本市場的負麵衝擊影響降至最低。

尤其在3月15日美聯儲加息後的8小時內，中國央行迅速通過公開利率招標方式，開展逆回購與MLF操作向市場投放3830億元資金同時，還將7天、14天和28天期逆回購中標利率分別上調10個基點。

“但這依然不足以改變眾多金融機構對國內資金流動性趨緊的預判。”一家國有大型銀行債券交易員向記者透露，目前國內不少銀行都在內部進行“壓力測試”——若美聯儲今年加息4次，央行要實現達到維持中美利差不縮水、遏製資本流出的目標，很可能逆回購及MLF利率再調高30-40個基點（甚至不排除加息），加之央行還得適度收緊貨幣投放量推動去杠杆防風險進程，未來一段時間資金麵趨緊狀況將不可避免。

在他看來，近期短期資金市場拆借利率有所上漲，已經反映出銀行等金融機構在這種流動性趨緊預期下的惜貸情緒。

“一方麵銀行內部害怕在拆借利率有上漲趨勢下，過多拆出資金，於是紛紛持幣觀望，另一方麵去年四季度央行適度收緊貨幣投放力度引起了債市動蕩，也令部分銀行心有餘悸，基於規避債券質押持有風險的考量，不得不進一步壓縮資金拆出額度。”這位國有大型銀行債券交易員指出，但這無疑將導致國內資金流動性持續趨緊，今年下半年資金麵趨緊狀況將達到一個高峰期。

多位銀行債券交易員向記者透露，目前他們已經調整交易策略，隻向大型金融機構拆出資金，對部分小型農商行與此前杠杆投資偏高的券商機構盡可能降低資金拆出額度。“畢竟，此前金融機構的高杠杆投資非常多，隨著貨幣流動性持續收緊，與其稍有不慎踩雷，不如遠離是非之地。”他們向記者表示。

基於穩匯率的貨幣政策鬆緊抉擇

其實，美聯儲鷹派加息對中國資本流動性吃緊的另一個影響力，體現在中國央行基於穩定人民幣匯率的考量，必須適度收緊資金流動性。

NikolaosPanigirtzoglou指出，在美聯儲加息步伐的壓力下，中國央行要維持人民幣匯率穩定，通常有兩種操作方式，一是調整人民幣所掛鉤一籃子貨幣的權重占比，但這種做法往往令國際投資機構認為人民幣匯率定價機制頻繁變化，反而會帶來人民幣匯率更大幅度波動；二是收緊貨幣政策，包括調高資金拆借市場利率或直接加息作為應對。

“若美聯儲今年4次加息，人民幣匯率調整壓力必然驟增，中國央行很可能被迫調高資金拆借利率30-40個基點同時，可能還得加息，才能扭轉人民幣兌美元匯率的貶值預期。”瑞士盛寶銀行商品策略主管OleHanson直言。

在他看來，中國央行之所以需要加大貨幣政策收緊力度，一個深層次原因就是對沖人民幣資產吸引力下滑壓力。

多位國際金融機構經濟學家坦言，在特朗普當選美國總統後，市場對美聯儲加息的預期正向美聯儲自身加息步伐不斷靠攏。尤其在3月美聯儲加息後，全球各大金融機構紛紛將美聯儲今年3-4次加息次數計入全球各類資產的估值模型，由此全球所有類型資產的重估，其中包括人民幣資產。上述國有大型銀行債券交易員指出，現在部分銀行已經開始研究最壞情況的避險交易策略，所謂最壞情況，即兩種不利因素的疊加效應出現，一是全球資產重估令人民幣資產吸引力下滑，引發新資本流出壓力與流動性持續吃緊，二是央行收緊貨幣政策進一步加劇流動性的緊張格局，甚至可能出現新一輪債市動蕩導致金融機構不願拆出資金，令整個流動性更加捉襟見肘。

但是，這個觀點也遭到不少金融業內人士的反駁。

在他們看來，人民幣資產的吸引力，不能隻看美元加息對非美貨幣資產估值的拉低效應，更要從一個國家宏觀經濟發展趨勢判斷其未來收益率波動狀況，當前中國經濟增速依然跑贏全球絕大多數國家，加之宏觀經濟正在企穩反彈，令人民幣資產有機會獲得較高回報。

加拿大養老基金投資公司（CPPIB）總裁兼CEO馬勤（MarkMachin）強調，隨著中國經濟好轉與資本市場逐步開放，CPPIB將大幅增持中國資產。

在他看來，目前CPPIB對中國資產的投資僅僅占到投資組合的4%，這個比例顯然偏低，未來CPPIB將長期大幅提高在中國市場的投資。