黃金下半年行情開跑在即

2017年上半年結束了，黃金最終以漲幅8%跑完前半程。7月伊始，也意味著下半年的行情正式開始。本周恰逢美國獨立日假期，黃金在周初行情會比較清淡，但後半周波動將擴大，投資者將麵對美聯儲6月會議紀要以及下半年首份非農報告——6月非農數據。黃金下半年行情開跑在即，你準備好了嗎？

◆黃金上半年漲幅8%，凸顯了明顯的季節性因素

(2017上年半全球主要商品市場表現)

雖然黃金在6月份的最後一周表現不佳，沒能完美收官。但從上半年整體行情來看，黃金依舊錄得了8%的漲幅，在全球大宗商品當中，排名在中上遊水平。由於第二季度豬肉價格的急劇上漲，使得豬肉價格在上半年表現超過了上海螺紋鋼，傲視群雄，其中CME瘦肉豬上半年累計上漲37%，位列榜首。在第二季度中，橙汁表現始終沒法擺脫大熊市，使得上半年累計跌幅擴大至了34.45%，故上半年的最具悲情獎依舊授予了橙汁期貨。

從季節性圖看出，黃金上半年各個月份的漲跌帶有明顯的季節性因素。圖上可以判斷，預計下半年尤其是11、12月份，黃金的走勢會變得較為疲軟。

◆黃金下半年行情開跑在即，7月第一周你需要知道的

美國獨立日假期休市安排

以下是獨立日假期部分市場休市安排：

美國證券業和金融市場協會建議債券市場在美東時間周一下午2點(北京時間7月4日淩晨2點)關閉，周二全天休市。

紐約證券交易所將於美東時間周一下午1點(北京時間7月4日淩晨1點)提前休市，周二休市一天。

芝加哥商品交易所(CME)旗下金屬、能源和外匯合約在北京時間7月5日01:00暫停交易，同日早上06:00恢復交易。

ICE旗下布倫特原油合約在北京時間7月5日01:30提前休市，同日早上08:00開市。

黃金市場在周一、周二行情波動都會比較有限，建議投資者離場觀望。

美聯儲會議紀要

時間：北京時間周四(7月6日)淩晨2點

看點

6月會議上美聯儲實施了鷹派加息。耶倫對經濟、就業表達了樂觀觀點，甚至將通脹歸咎於暫時性因素。但是6月份決議公佈之後，有多位美聯儲官員發表對通脹表示擔憂的言論，很有可能在此次紀要當中凸顯出來。市場認為紀要將透露聯儲的縮表開始時間。預計美聯儲在9月加息，並宣布開始縮表的日期。

美聯儲麵臨“加息困境”：就業與通脹目前難以兼得

圖上顯示，美國核心CPI顯著下降，通脹預期亦現低迷，同時薪資水平也正在走下坡路，而失業率水平表現搶眼，美國的失業率一直維持低水平。

失業率是美聯儲關注的核心指標。近期失業率創十六年新低，就業整體改善，但非農新增就業數據開始高點回落。4月份美國失業率4.4%，創下10年新低；5月繼續下降至4.3%，再創新16年來最低點。從整體就業率來看，目前在60%上下波動，高於金融危機期間的最低點1.5-1.8個百分點。不過，新增就業人數開始高位回落。今年前兩月非農新增就業曾高達21.6和23.2萬人，3月份受天氣影響出現異常值，4月下降至17.4萬人，5月非農就業繼續降低至13.8萬人，低於12個月平均水平（18.6萬）。客觀而言，美國就業市場經過三年多的積極表現之後，已接近飽和，很難再出現大量的崗位空缺和新增就業。

但相比就業市場，通脹水平持續偏低已逐漸開始影響FOMC委員對短期加息的看法。美國通脹與核心通脹指標在今年一季度達到高點之後，現均已開始回落。如果未來核心通脹繼續下降至1.5%以下，則會增加美聯儲票委對繼續加息的顧慮。美聯儲主席耶倫在6月的貨幣政策決議上表示，通脹的相對低迷可能隻是暫時的噪音，其依據主要是勞動力市場的持續改善以及預計強勁的薪酬增長。

美國通脹的核心問題在於菲利普斯曲線是否仍然成立以及在多大程度上成立。理論上說，失業率的下降帶來薪酬增速的上升和通脹水平的上升，2009年以前這一規律對美國較為成立，但2009年以來，美國失業率由10%下降至4.3%，但薪酬增速僅從2%左右最高僅回升至2.85%，核心CPI升幅更小，從1.6升至2.3%，換言之，目前勞動力市場改善對通脹的帶動一直不明顯，是通脹有所滯後還是他因的影響尚無法斷言。

美聯儲縮表動向

6月份議息會議關於縮表明確了如下三點：1）縮表方式：逐步減少到期證券的本金再投資規模。2）縮表時點：年內啟動，具體時點尚未確定。分析認為，美聯儲會根據三季度美國經濟和金融市場的表現來“相機決定”縮表和加息的操作順序：如果三季度經濟表現令美聯儲滿意，那麼將在9月份加息，之後啟動縮表；而如果三季度經濟回調幅度較大，則會選擇先啟動縮表，將加息推遲至12月份或者下一年度。3）縮表目標：美聯儲未公佈資產負債表的最終合宜規模，隻是定性地指出：“最終的資產負債表規模將大幅低於當前水平，但高於危機前的水平”。42%的主交易商認為到2019年末美聯儲的資產負債表規模將介於3.5-4萬億區間；31%的人認為將介於3-3.5萬億。投資者對2025年末美聯儲資產負債表預期的中位數為3.1萬億美元。

（圖為截至5月31日美聯儲資產負債表規模，來自芝商所）

美聯儲若開啟縮表進程，將對黃金有何影響？

有觀點指出，縮表將提振美元指數，因美元指數與商品為負相關關係，因此強勢美元可能對商品價格造成壓制。關於可靠性，不妨回顧一下美聯儲公佈利率決議當周的市場反應。據路透旗下基金分析公司理柏統計，截至6月14日當周，美國能源股基金吸引5.99億資金流入，規模為今年以來最大，美國大宗商品貴金屬基金錄得3.22億美元資金流出，規模為今年3月以來最大美國金融/銀行股基金吸引資金流入23億美元，規模為2016年美國大選以來最大。

下圖為芝商所黃金期貨近月的走勢，公佈縮表計劃當天，黃金期貨價格暴跌。

不少觀點認為美聯儲資產負債表的擴張有利於股市，所以縮表將引致修正，進而推導出縮表對黃金是個好消息的結論。但貴金屬分析師ArkadiuszSieroń指出，事實並非如此。

Sieroń解釋稱，考慮到美聯儲縮表過程是被動、漸進的，且將與市場有良好溝通，所以縮表帶來的影響並不完全與擴表相反，對貴金屬市場的影響是優先的。值得注意的是，美聯儲縮表過程已經被定價。

“就曆史而言，前兩輪QE對黃金市場而言是有利的，但第三輪卻成了災難，因為市場對美國經濟的信心回升，對黃金的避險需求下降。”Sieroń進一步指出，美聯儲縮表對黃金市場的影響也並不容易確定，這在很大程度上取決於宏觀經濟形勢。一方麵，美聯儲縮表意味著長期利率的上揚，這對金價而言並不是甚麼好消息。另一方麵，金融市場可能迎來一些動蕩，這一點則將對金價構成支撐。

6月非農就業報告

時間：北京時間周五(7月7日)20:30

看點

目前從市場預期來看，美國6月將新增就業17.7萬人，好於前一個月的13.8萬人；失業率持穩於4.3%。無論怎可看，美國都在接近充分就業的狀態。

(美國6月新增就業人數預測)

(美國6月失業率預測)

(部分投行對於美國2017年6月非農新增就業人數和失業率的預期，匯通財經)

(美國6月時薪年率預測)

以上三張圖顯示，6月份非常數據極有可能是一份較為顯眼的數據，預計有可能對黃金形成打壓因素，但具體還是要看分項數據表現如何，尤其是時薪方麵。

耶倫半年度貨幣政策報告

時間：在周五非農就業報告的當天，根據美聯儲6月29日的聲明稱，將於7月7日（本周五）發布半年度貨幣政策報告，7月12日美聯儲主席耶倫將在國會作證。

此前美國經濟與央行政策的報告往往是和美聯儲主席耶倫的國會證詞同時發布。但美聯儲在聲明中稱，提前發布可為國會議員與公眾在耶倫作證之前，留出時間來檢視報告。

看點

到了7月中旬，需要關注美聯儲主席耶倫在國會的作證。在發布半年度貨幣政策報告五日後，耶倫將出席國會作證。美國眾議院金融服務委員會稍早也確定，耶倫將定於北京時間7月12日22:00在該委員會作證。同日早些時候的北京時間20:30，將公佈耶倫在該會議上的講話稿。

通脹

很長一段時間以來，美聯儲都對通脹預期表示十分擔憂，因為2%的目標似乎總是遙不可及。也正是處於對通脹預期的擔憂，使得美聯儲在過去兩年中小心謹慎。

事實上，美聯儲對於通脹的爭論是異常激烈地。費城聯儲主席哈克最近坦言，美聯儲圍繞衡量通脹的指標是否正確的爭論很激烈，因為他們在懷疑是否已經進入了一個低通脹的世界。

此外，在通脹的影響因素中，油價一直扮演著重要的角色。上半年國際油價累計下跌了大約14%左右。不過從技術麵來看，油價仍然很好的保持在了2016年4月以來的40-54美元/桶的這一橫向的大區間內。預計隨著歐佩克繼續為提振油價做出努力，以及全球經濟顯露出的轉好跡象，油市供需或將繼續趨於平衡。如果油價繼續維持在一個寬幅區間內震蕩，料對通脹的影響會進一步消退。

經濟數據

自2015年加息以來，美聯儲總是在強調他們的貨幣政策是依據經濟數據做出決定的。事實上，在收緊貨幣政策的初期，美聯儲更多的是根據經濟數據的預期來做出決定的，很多時候他們需要防患於未然。但是在貨幣政策正常化的中途，需要密切留意他們是否開始從關注數據預期轉向關注數據本身了。雖然相對於美聯儲利率目標和曆史利率來看，1.00%-1.25%的利率水平仍是低位，但是已經讓美聯儲獲得了一些應對經濟衝擊的能力。

從近期公佈的數據感受來說，似乎美國經濟總是有一種差於預期的感覺。從花旗編製的美國經濟意外指數來看，該指數自4月末以來始終位於0軸下方，上半年收於負72.6，是近6年以來的最低水平。經濟意外指數體現了人們對於經濟數據的感受，負值表示差於人們預期，正值則表明好於預期。

(花旗編製的美國經濟意外指數)

但小編想指出的是，這其中卻含有季節性因素。從曆史情況來看，美國7月的經濟數據好於預期的可能性是非常大的。

(美國經濟意外指數的季節性變化圖，由圖可見最近六年來，美國經濟數據在7月份都會超出預期)

從市場的角度來看，預計美聯儲2017年還會加一次息早已是公開的秘密了，然後在2018年6月前再加一次息概率目前僅有27.3%。

黃金下半年開跑在即，本周你需要知道的重磅消息。