特朗普經濟學下 黃金的機遇與挑戰！

唐納德·特朗普在2016年11月8日出乎意料的贏得總統大選。大選結果一公佈，黃金受到高度不確定性影響上漲。然而，受到經濟高速增長以及通脹攀升的預期，資金流入美股和工業商品。

資金從像美國10年期國債這樣的避險資產流出後，美國10年期國債漲至2年高點，逾2.6%。去年12月中旬，避險需求走弱，美元走勢強勁，與其他重要貨幣對上漲至2003年最高水平;黃金因此跌至10月來新低，至1123美元。

2017年初，黃金從超賣水平反彈，在第一季度維持上揚。Mitsubishi公司貴金屬策略師JonathanButler認為，主要原因是投資者需要用黃金來對沖股票以及成長型的商品的下行風險，並且要注意到貿易增長的下行風險以及地緣政治。

市場預期企業盈利會因為減稅以及美國國內經濟複蘇而增加，"動物精神"被釋放;導致美股仍舊是無可爭議的贏家。自3月起，主要的4個美國股指創出新高。

通脹預期超過2%，這是自2014年以來首次。市場對美國利率預期也逐步與Fed偏鷹派的的利率預測靠攏。對黃金影響較為突出的是，隨著資金持續從債市流出，推高國債收益率，10年期國債收益率有望突破30年下行趨勢線。這意味著，經通脹調整後的實際利率對黃金越來越不利。

在3月下旬，美國總統特朗普對奧巴馬醫改法案的改革未在國會通過;使得"再通脹交易"戛然而止。改革奧巴馬醫改法案失利使得市場對特朗普推動減稅與基建的能力持有懷疑態度。美股大幅回落，長期通脹預期回落至2%下方;黃金受到ETF、實物黃金與場外/期貨合約買盤推動，跳漲至大選後的高點。

特朗普自詡"善於做交易"，但是在關鍵的競選承諾卻沒有和自己共和黨內認識達成一致。這加速政治、經濟上的不確定性。在不確定性下，黃金的表現往往不錯。

特朗普經濟學接下來何去何從，並且對黃金有甚麼影響?

特朗普的財政刺激計劃

特朗普承諾投入1萬億美元用於增加軍費以及基礎設施建設，這使得從原油到建築材料的需求激增，並且能夠提供更多的工作崗位。目前美國的失業率處於10年最低水平。

這會增加潛在的通脹。黃金作為一個傳統對沖通脹的工具會受到支撐。

然而，在眾議院的保守共和黨不大可能會通過新的刺激政策。換言之，此處開支增加，則意味著其他地方要縮減開支。所以，財政刺激產生的通脹會比市場預期的小;實際上，會出現對既定的開支重新分配，因而就業增加最終影響較小。

基於5年以及10年期國債均衡利率的通脹展望指標已經反映這部分預期，通脹預期重回2%以下。通脹走低，雖然不一定能支撐金價，卻意味著，美聯儲不會如之前所說地那麼快加息;特別是，根據個人消費支出(PCE)通脹維持在美聯儲2%目標下方。

這會將實際(扣除通脹後)利率維持在負區域，因而利多黃金以及不產生利息的資產。

稅改

2016年末至2017年初股市的上漲主要是受到企業減稅預期的鼓舞。當時還說總統候選人的特朗普給出的減稅方案是，從35%減至15%。

然而，鑒於國會對財政赤字的限製，任何稅基的減少意味著需要有對應的政府支出的減少--這在政治上是不可接受的。這就解釋了，為何最近，特朗普總統對稅率降至20%的方案變得更加滿意。

考慮到各種稅務減免，20%與28%有效企業稅率相差不大。部分由於減稅上的樂觀導致的股票估值的上漲，並不符合實際，政治上要平衡的因素太多。因而，黃金得益於股市多頭情緒消散，並且資產輪動回到防禦型資產。

使得"再通脹交易"變得更為棘手的是，特朗普與眾議院議長PaulRyan的分歧。盡管白宮還沒有公佈稅改方案，Ryan是希望將原有的企業收入稅替換為對國能銷售與進口征收20%的稅，然而出去出口的稅(這就是所謂的，邊境稅)。

Bulter認為，特朗普或許一開始會激烈反對這一提案，隨後會太對會趨於緩和;因為這個方案整體上符合他所支持的貿易保護立場。

企業稅改方案與個人所得稅改，這個兩個方案一並將是裏根政府時期以來最為激進的稅改方案。這個稅改方案將在某個時刻成為爭論的焦點。當股市的動能因稅改節奏而衰竭，"再通脹交易"也將會失效。

聯邦財政預算

特朗普經濟學的兩個關鍵--增加聯邦支出的同時讓稅基減少(通過減少個人與企業稅率)--將導致前所未有的聯邦財政刺赤字。黃金作為一個風險對沖工具，這是利好的。

國會中的財政保守的議員不樂於見到赤字的增加。在此時，有關財政赤字的討論將會擴大;甚至會有意或無意的傳播為美國無法償付債務甚至有可能違約。最近一次發生類似情況是2011年債務上限協商問題。

當時，政治爭論異常激烈，兩黨難以達到共識，把美國逼如主權債務違約的邊緣;並且導致曆史上第一次信用評級機構對美國主權下調評級。

在2011年8~9月間，當時黃金一度上漲至1291美元，黃金曆史最高點。

由此可以知道，一旦美國再次遇到這要的政治與經濟上的僵局，黃金的走勢情況。

貿易政策

一般來說，全球貿易的下滑意味著經濟活動的下滑。資金會流向相對安全的黃金。

然而現代社會目前並沒有出現第一強國退出全球化的案例以供參考。這正是特朗普當初在競選總統時所允諾的。並且目前也沒有哪個國家作出堅定的暗示。

Butler認為，比較明確的是，貿易爭端將會對全球經濟增長產生重大影響，屆時黃金作為避險資產將會受到追捧。

美聯儲依舊充滿不確定性?

今年3月份美聯儲加息，這是自十年前金融危機之後，美聯儲已經第三次將加息。美聯儲現在傾向於在今年加息2~3次。每一次會議上都有可能增加實際實際利率，並且對黃金構成短期賣壓。然而目前美聯儲貨幣政策的收緊幅度處於曆史上最為漸進的。

美聯儲展望的一個下行風險是美國經濟複蘇中斷或者是債務水平激增。美聯儲最近釋放出信號，4.5萬億美元的政府債券與MBS到期後就不再延展。這些資產是美聯儲數次QE後積累下來的。

隨著美聯儲停止對到期合約的再投資，美聯儲在所縮表。黃金受短期空頭的壓制。這會抑製債券的價格，推高國債的收益率。這樣實際利率的走向是不利於黃金的。然而，美聯儲在縮表的同時加息，對經濟增長產生負麵影響並且是支撐金價的。

結論

自從2016年末以及2017年初美元與股票市場狂歡之後，Butler認為，特朗普"再通脹交易"是一個樂觀的市場情緒的表達;而不是更高的經濟增速與通脹水平這一結構性變化。債券收益率、美元、股票估值與通脹預期都發生逆轉，這支撐著金價。雖然現在說現在言之尚早，特朗普對監管環境的以及提振美國製造業的立場改變，金價仍舊受益。不管特朗普經濟學最終以甚麼麵目示人，只要在接下來的若幹年裏，特朗普引入新的政治上、經濟上與貿易上的不確定性，黃金將有充分多的機會上漲，而且能有助於分散風險。