高盛：如何交易黃金以對沖地緣政治風險？

據美國財經博客網站ZeroHedge報道，高盛集團的首席大宗商品策略師傑夫·柯裏（JeffCurrie）發表研究報告稱，黃金擁有作為“地緣政治終極對沖手段”的地位。他在報告中寫道，雖然高盛集團正試圖將黃金價格最近以來的上漲走勢歸因於地緣政治問題——這個問題當然是起到了幫助金價上漲的作用——但實際上這隻能對金價的很小一部分漲幅作出解釋。

報告指出，自7月中旬以來，黃金價格已經上漲了100美元/盎司以上，而其中僅有15美元/盎司的漲幅可以用地緣政治問題來作解釋。高盛集團認為，實際上過去兩個月時間裏在華盛頓發生的政治事件和美元匯率的大幅下跌對金價造成的影響要遠遠大於地緣政治問題的影響。

柯裏在報告中寫道，高盛集團的市場策略師發現，就這種所謂的“華盛頓風險”而言，特朗普的支持率是一種很好的信號，他的支持率與利率和黃金價格之間都有著很高的相關性。

高盛集團還指出，這種所謂的“特朗普風險溢價”在實際利率和美元走軟中均有所反映，而這兩個因素可對黃金在過去一年時間裏的價格變動作出解釋。

對於地緣政治問題與黃金價格之間的聯繫性，高盛集團持懷疑立場，該集團指出：

“有關地緣政治問題是一種‘穩定平衡’的觀點與黃金價格並未顯示出很大的風險溢價的事實是相符的，與黃金價格的曆史也同樣是相符的。在過去，雖然黃金對海灣戰爭等極端地緣政治事件和其他尾部風險而言一直都扮演著一種‘看漲期權’的角色，但平均來看，在考慮到實際利率和美元匯率等其他宏觀變量以後，金價並不會對地緣政治風險做出反應。我們發現，當地緣政治風險事件導致美元貶值時，黃金對這種風險而言是一種很好的對沖工具。從更廣泛的範圍來說，我們發現原油在曆史上是一種更好的地緣政治風險對沖工具，原因是自二十世紀七十年代初期以來，伊拉克、伊朗和俄羅斯等產油國已經成為了大多數地緣政治風險的中心地區。很明顯，美朝問題則不在此列，這個問題使得黃金成為了對沖當前地緣政治風險的最佳選擇。

雖然投資者擔憂地緣政治風險，但金價並未反映出很大的風險溢價的事實則意味著，市場認為衝突升級仍在很大程度上屬於尾部風險。這是一衝經典的‘納甚均衡’，也就是沒人能在其他人的策略保持不變的情況下，通過單方麵改變策略的方式來從中得益。”

那麼，如果黃金價格不是因為地緣政治問題而上漲的，那麼推動其上漲的因素是甚麼呢？黃金所對沖的風險又是甚麼呢？高盛集團對此給出了如下的“簡短回答”：

“金價的動能是其與實際利率之間的負相關性。隨著央行的‘印錢’行動，按實際利率衡量的貨幣的價格下跌，而實際利率的下降意味著持有黃金等實物資產的機會成本下降，從而引導市場抬高金價。因此從核心上來說，黃金是對（美元）貶值的對沖，正因如此我們才會將其稱作‘終結貨幣’，這還可解釋為何黃金可以成為一種很好的通脹對沖，但卻並非總是如此的原因。如果（美元）貶值帶來了通脹，那麼黃金就會成為一種通脹對沖；但正如我們在過去十年時間裏所看到的情況那樣，美元貶值並不總是會帶來通脹，而且也並不是通脹的唯一源頭。”

盡管如此，高盛集團也並不認為黃金無法起到對沖地緣政治風險的作用；黃金確實能起到這種作用，多個曆史先例都可以證明這一點：

“我們發現，如果地緣政治風險事件足夠極端，以至於引發了某種匯率貶值的現象，那麼黃金實際上是可以對沖地緣政治風險的；如果黃金價格的變動幅度遠遠高於實際利率或美元的變動幅度，那就更是如此了。就這些事件而言，黃金基本上起到了一種‘看漲期權’的作用，因此可被視為‘地緣政治終極對沖手段’。舉例來說，在2001年的‘9.11’事件發生以後，黃金就起到了很有效的對沖作用，當時美聯儲大幅提高了美元流動性，從而導致美元貶值。在海灣戰爭期間，黃金也被證明是一種很有效的對沖工具，原因是政府在當時采取了印錢措施。盡管如此，需要指出的很有趣的一點則是，第一次海灣戰爭所帶來的原油供應中斷的形勢使得原油成為了一種比黃金更好的對沖工具，而在多個圍繞著產油國展開的地緣政治風險事件中也是如此。但是，在第二次海灣戰爭期間，當時原油供應中斷的壓力被最小化了，因此在當時黃金成為了一種更好的對沖工具。”

最後則是流動性的問題。在一場充分發展的衝突中，包括黃金在內的所有資產的流動性都很有可能會陷入崩潰形勢，僅有一個例外：

“但這項分析並未考慮黃金市場本身的流動性，而在判斷通過實物黃金而非在紐約商品交易所（COMEX）交割的黃金期貨來進行對沖的作用時，這一點是至關重要的。利用一份黃金期貨合約來作為對沖的基礎意味著作出了一種隱含假設，也就是假設市場市場流動性不會在一樁地緣政治風險事件是否將會實現的方麵成為一個問題。流動性的重要性在2008年9月份雷曼兄弟破產時得到了檢驗。在當時，黃金價格大幅下跌，原因是紐約商品交易所的成交量和未平倉合約數量均大幅減少。在這個流動性事件中，投資者變得更加意識到實物黃金與黃金期貨市場之間的差別，並開始要求更多地使用實物黃金或實物黃金支持下的交易所交易基金來作為所謂‘黑天鵝’事件的對沖工具。”

柯恩的結論是，如果投資者想要買入黃金的話，那麼不要買入黃金期貨或交易所交易基金，而是要買入實物黃金：“從中可以得到的經驗教訓就是，如果黃金的流動性隨著整體市場流動性的幹涸而變幹，那麼你的對沖同樣也會如此——除非你買入的是實物黃金，也就是真正的‘終極對沖’。”