高盛：美聯儲加息恐危及經濟前景

雷曼兄弟破產十年後，華爾街的金融精英們正癡迷於將世界推向下一次金融危機。從以往的數據來看，家庭債務相對溫和，抵押貸款遠未接近2007年的相對水平，但是有一個潛在的催化因素可能會對市場產生威脅——企業債務。

摩根史丹利首席全球策略師RuchirSharma表示，當美國市場開始感覺到債務危機再次降臨時，他們會意識到這與2008年的情況大不相同，因為這一次危機是因為公司崩潰，而不是大型投資銀行受到了債務和養老基金違約所導致的。

那觸發企業崩潰的原因是什麼？高盛一份報告顯示，觸發企業崩潰最主要的原因是利率上升。在未來幾年利率不斷上升的大環境下，經過幾輪債務滾動後，企業的現金流將下降至債務再也無法有效的為企業服務。

過去十年低利率對於資本市場而言是一個福音，因為它推動了投資者將資金投入到股票市場中來。但是低利率所產生的一個負麵影響就是很多公司急切的通過低利率進行融資，導致其債務規模擴大了一倍以上，同時這些公司還利用較低的利率來降低他們每年的平均利息成本。

高盛表示，根據其預測，2018年平均利息成本將是自2007以來首次上升，即使目前看來它還是相對溫和的。

這導致的後果是，平均利息成本相對於平均每股淨收益將從順風變為逆風，這意味著即使利率一直保持著適當增長，但是其一直低於利率成本，那麼還是會給投資者造成損失。即使是進行過套期保值操作的公司，由於大量未償還的銀行貸款和倫敦銀行間同業拆借利率直接掛鉤，這導致利息支出進一步擴大，也會加大公司的還款壓力。

那麼目前美國公司的債務已經到了一個怎樣的水平？高盛的計算顯示，淨債務/未計利息、稅項、折舊及攤銷前的利潤依然處於這個周期的最高水平。推動這一情況的關鍵原因是淨債務增加和現金水平的下降。

其中高杠杆公司的比例較之2007年翻了一番，此前淨現金頭寸的公司也從2006年至2014年25%急劇下降至當前的15%。

這導致許多公司的投資等級的惡化，相當一部分公司正處於從BBB級調低為垃圾級的路上。目前市場上大約有2萬億美元的非金融債券評級為BBB級，處於投資級別中的最低等級。按照上一次債務危機的數據來看，當時約有5%至15%的BBB級債券最終被降為垃圾級債券，因此在此輪周期中可能有100至3000億美元的債務可能將麵臨高收益率市場的風險。

當前美國所麵臨的最直接為危機是到2020年有1.3萬億美元的非金融業債務將會到期，約占未償還債務總額的20%，這意味著隨著利率的不斷提高，這種逆風的趨勢可能會越加明顯，最終導致違約的發生。

不過當前美國經濟中存在這一些有利的因素，因此這種狀況不會很快到來。在當前美國經濟的背景下，美國的企業看起來很健康，同時稅收改革也在一定程度上緩解了債務的壓力，推動著收入增長高於預期的水平，因此在未來一段時間每股收益和現金流增長仍將十分強勁。

但是這種情況隻能持續到美國經濟開始出現走軟的信號之前，或者說美聯儲持續加息導致利率水平開始有反超收入增速的跡象。