全球經濟增長放緩 黃金吸引力持續提升

總體而言，隨著經濟內生增長動能的減弱，美國權益市場處於高位可能對貨幣政策進一步收縮帶來約束。伴隨市場風險偏好與經濟展望開始轉折，與實際利率的共振或有望提振2019年的國際黃金市場。
近期，黃金吸引力持續提升。最新統計數據顯示，今年1月中國人民銀行連續第二個月增持黃金，黃金儲備從2018年12月末的5956萬盎司增加至2019年1月末的5994萬盎司，共計增持38萬盎司。兩個月合計增持黃金量約為70萬盎司。國際方麵，2018年，全球央行官方黃金儲備增長了651.5噸，同比增長74%，是有紀錄以來的第二高。此外，全球黃金ETF持倉量在過去兩個月中增加了6%。來自世界黃金協會的最新統計顯示，2019年1月，全球黃金ETF和類似產品的持倉總量共增加72噸，上升至2513噸，相當於流入31億美元資金，實現連續第四個月的淨流入。
筆者認為，對於2019年，國際金價或走出2017-2018年的盤整區間，迎來一波可觀的上漲行情，但整體走勢可能仍較為波折，波動區間較過往兩年或放大。總體而言，隨著經濟內生增長動能的減弱，美國權益市場處於高位可能對貨幣政策進一步收縮帶來約束。伴隨市場風險偏好與經濟展望開始轉折，與實際利率的共振或有望提振2019年的國際黃金市場。
全球經濟增長放緩
驅動市場避險情緒
在全球經濟一體化的背景下，全球經濟拐點可能出現，各國央行的貨幣政策也可能開始重新調整，這會進一步影響到黃金資產的表現。
首先，與國際金價相關性明顯的美國實際利率在2018年11月末開始出現明顯下行，中短期債券收益率更是出現倒掛局麵。回溯曆史，期限利差的倒掛預測了美國經濟的曆次衰退期，美國減稅激勵效果已經開始邊際減弱。從實際數據看，美國消費者信心指數以及房地產行業數據已經連續數月不及預期，這些情況都開始影響美聯儲的升息路徑。與之前的態度相比，美聯儲自11月起也快速切換至謹慎思路，加大對經濟壓力的關注，並引導市場降低2019年的升息預期。由於油價的回落，通脹壓力所給予的加息預期也被壓縮。另一方麵，升息節奏的放緩將導致歐美利差預期的變動，利差的收斂有望降低美元的吸引力從而提升黃金表現。最重要的推動力量或許來自股市疲軟的對沖需求，2018年美股在利率上行的背景下受壓的僅是估值水平，而2019年隨著經濟瓶頸向企業盈利的傳導，估值與盈利預期的轉弱可能加大美股的波動風險，這種情況或會在2019年繼續發酵，令低息的黃金資產更具吸引力。
另外，由於美國利率水平的抬高，美元不斷回流美國，非美市場的美元流動性持續減弱。部分外債負擔過高的國家在對美貿易受到擠壓的情況下，開始出現債務甚至是貨幣危機並且在一定程度上激發了市場的避險情緒，即便是處於發達國家之列的歐洲，也麵臨著經濟放緩的風險。歐洲央行宣布退出刺激政策，但不排除使用政策工具來解決未來經濟放緩問題，顯示貨幣當局對市場信心略顯不足，歐元區部分國家民粹政黨的興起以及2020年美國大選年期間對外貿易的激進傾向，使得歐洲的經濟前景愈發黯淡，這將在很大的程度上激發市場的避險情緒。對於避險資產來說將有望獲得青睞。
關注風險的不確定性
黃金投資宜著眼長期
市場對沖經濟下行風險的需求正在顯現，對於2019年的黃金來說，最大的不確定性在於美國經濟放緩持續時間會有多久，程度會有多深，美聯儲的貨幣政策轉向力度將會有多大，美聯儲的貨幣政策目標和特朗普的大選目標能否形成統一。
從技術走勢來看，我們認為，2019年國際黃金的運行空間有望較過往兩年有所上移。從時政與金融政策的節奏來看，2019年內價格走勢可能會呈現兩頭高中間低的態勢，不過考慮全年市場的不確定性因素較多，市場預期的不斷修正，也會對國際金價的走勢路徑產生較大影響。
對於黃金這種特殊的資產而言，究竟是長期持有還是短期博利，讓我們用數據說話：過去15年，人民幣黃金價格複合年均收益率為6.6%，是大宗商品領域中表現最好的產品。即使與同期A股9.3%的年化收益率相比，由於黃金市場波動率僅為A股的一半，說明其獲取收益的穩定性相對更高，也證明了黃金長期持有的價值所在。
但由於黃金本身對外部局勢與金融事件的敏感性較高，影響黃金短期價格波動的因素也比較多，在不同的市場環境下會輪流成為左右價格的主要矛盾，但是持續性又相對較弱，仍以上述過去15年的數據為例，取任意時點，對不同持有期限下的收益回報和正向收益概率進行回測，可以明顯觀察到，在持有期2年之前，其複合年均回報和投資正收益的概率均與投資期限的長短保持正向增長，持有期拉長到3年以後，該相關趨勢有所減弱甚至轉向，因此，兩年的持有期，或是投資黃金市場適合的時長。