歐銀決議前瞻：推遲加息、鴿聲收斂？聚焦三大看點

北京時間周四（4月10日），歐洲央行將於晚間19:45公佈利率決議，以及隨後該行行長德拉基將召開新聞發布會。隨著對歐洲經濟和通脹預期的顯著下調，分析人士普遍預計歐洲央行晚間釋放出可能推遲加息的信號，預期在2019年年底前不會加息。此前，歐洲央行一直預期“2019年夏天前不會加息”。

歐洲央行的問題在於，經濟增長正在急劇放緩，目前還沒有任何反彈的跡象，這有可能使多年來前所未有的貨幣刺激措施成果付諸東流。

可以預見，4月份歐銀聲明及德拉基新聞發布會上的措辭，鴿派色彩可能會略有收斂，歐元兌美元料徘徊1.12-1.13區間呈震蕩走勢。截止北京時09:00，歐元兌美元報1.1257，震蕩微跌0.06%。

回顧歐洲央行3月會議紀要

4月4日歐洲央行公佈的3月會議紀要顯示，歐洲央行決策者就超低利率對銀行構成的風險展開了辯論，這可能引發一場有關援助銀行措施的辯論。

由於擔心經濟增長大幅放緩，歐洲央行上月改變了做法，將原計劃的加息推遲至2020年，並讓各銀行能重新獲得超廉價的央行資金。這一延遲表明，利率將在更長的時間內保持負值，銀行將繼續向歐洲央行支付巨額費用，以存放多餘的現金。在銀行將貨幣政策傳導至實體經濟之際，政策制定者對此感到擔憂。

歐洲央行在3月會議紀要中表示：“有人擔心，隨著時間的推移，持續低利率的影響可能會壓低銀行的息差和盈利能力，對銀行的中介作用和更長期的金融穩定產生負麵影響。”

即使歐洲央行仍在制定新的銀行貸款計劃的細節，但行長德拉基已經提出加息推遲更久的可能性，並展開了是否需要緩解措施避免銀行受到負利率副作用的討論。

三大看點

1.歐洲央行加息時間料再延期

調查顯示，歐洲央行將把加息時間進一步推遲至明年更晚，因歐元區經濟增長和通脹前景已經變差。僅僅幾個月之前，該央行剛剛結束每月購買資產的操作，也稱為量化寬鬆(QE)，而且3月結束的定向長期再融資操作(TLTRO)也將於9月恢復。

此前歐洲央行維持利率不變的時間已經創下最長紀錄，本周對逾80位分析師的調查顯示，該行將進一步推遲收緊政策，但至少未來三年通脹率預計仍保持在不到2%的目標水平。

荷蘭合作銀行宏觀策略主管ElwindeGroot表示，“某種程度上來說，歐洲央行的擔憂可以理解，因為它的工具箱已經空了。當然，情況緊急時，該央行可以重新啟動QE。他們甚至可以效仿日本央行，在某個地步買入股票，但即便大規模實施QE、負存款利率和強有力的前瞻性指引，3月核心通脹率距離紀錄低點仍然只有0.2個百分點。因此，相對來說歐銀可能已經無能為力了。”

2.聚焦歐銀行長德拉基最新言論

相比歐洲央行利率決議，投資者更關心晚間20:30分的歐洲央行行長德拉基在新聞發布會上的講話，預計鴿派基調可能會略有收斂。

歐洲央行行長德拉基曾在3月27日表示，歐洲央行可以在必要時進一步推遲加息，並可能研究采取何種舉措減輕負利率帶來的副作用。儘管經濟成長的風險上升，但對歐元區通脹水平在中期內達到政策目標仍有信心。

德拉基稱，歐元區經濟增長放緩勢頭已延續到2019年，世界貿易持續疲軟正嚴重影響歐元區製造業。但他同時表示，外部需求下降並不一定預示著嚴重衰退的到來。

在該行2018年年報中表示，德拉基指出，歐洲央行需要繼續提供大量刺激，以應對地緣政治不確定性帶來的風險。

此外，歐洲央行副總裁德金多斯表示，正在研究下調對銀行存款收費的辦法，但歐元區銀行業者應該從自身查找利潤低迷的原因。隨著歐元區經濟成長與通脹放緩，歐洲央行擱置了今年上調利率的計劃，導致銀行業者、尤其是法國和德國的銀行業者，將會因其存放在歐洲央行的過多存款而遭受更多的損失

歐洲央行首席經濟學家彼得·普雷特表示，通脹在中期內達到低於但接近2%的目標水平之前，政策利率不會上調。除貨幣政策措施之外，也需要財政政策等其他措施配合，以提高經濟長期增長潛力，減少脆弱性。

3.歐洲央行決策者不急於改變負利率政策

對於德拉基此前呼籲的“反思”負利率政策以降低對銀行業影響，歐洲央行決策者除了公開爭論一番，並無其他太多行動。據悉，部分官員仍然相信負存款利率利大於弊，認為沒有必要重新設計政策。

有官員擔心，部分資金豁免負利率將會挑戰歐洲央行的政策指引，暗示低利率可能會比當前指引維持更久時間，甚至可能會進一步調低。

歐洲央行發言人拒絕對歐洲央行關於貨幣政策的討論發表評論，不少官員對此也發表了不同意見：

①法國央行行長和奧地利央行行長都對此表示讚賞。

②歐洲央行首席經濟學家則認為需要謹慎，任何改變都需貨幣政策理論證明。

③歐洲央行執行委員會的BenoitCoeure堅持認為，銀行貸款渠道功能完善。

④荷蘭央行行長KlaasKnot表示，歐洲央行應避免任何改變。

歐洲多國下調GDP預期，經濟疲弱

一個月前歐洲央行剛剛暫停政策正常化進程，並將加息時間推遲至2020年，現在經濟進一步疲軟跡象和投資者略感恐慌令央行重新成為關注焦點。

歐洲經濟今年整體相對艱難，圍繞意大利經濟可能陷入衰退和德國經濟放緩的擔憂正在加劇。歐洲央行官員們試圖幫助歐元區擺脫刺激措施的努力明顯失敗，經濟衰退可能無法避免。

據官方公佈數據顯示，德國政府目前預估，2019年GDP將增長1%。而內部文件顯示，預期更為保守，僅0.8%。而法國方麵，此前2019年的GDP增長預期為1.6%，與2018年相同，但近期下調至1.5%。2018年歐元區GDP增長1.8%，預計2019年增長僅1.3%。總體而言，歐盟27國GDP增速將從2.1%降到1.5%。

歐元區3月通脹意外放緩，令艱難應對經濟放緩的歐洲央行麵臨更大壓力，因經濟放緩可能令多年來的刺激措施付諸東流。歐元區19國3月整體通脹率從上月的1.5%降至1.4%，低於市場預估的持平，也遠低於歐洲央行近2%的目標。

一個更令人擔憂的跡象是，備受關注的扣除波動較大食品和能源的核心通脹降至1.0%，為2018年4月以來的最低水平。儘管薪資在上漲，就業處於創紀錄高位，但消費者物價一再令人失望，而潛在通脹依然疲弱，這令政策制定者感到困惑，並讓人懷疑央行控制物價的能力。

歐元區製造業運營環境3月份大幅惡化，跌幅為2013年以來最快。工廠主報告稱新訂單數縮減，迫使他們削減產量，並嚴重有損企業信心。

其中歐洲最大經濟體德國表現尤其堪憂。Markit稱：“總體的下滑由德國主導，其運營環境以六年半來最大的程度惡化。意大利情況也不容樂觀，其PMI跌至近六年最低。”

IHSMarkit首席商業經濟學家ChrisWilliamson警告稱，歐元區製造業正以較2012年債務危機以來的高位深度下滑。數據顯示歐元區經濟在2019年將繼續趨弱。

整體來看，預計歐洲央行政策會議不會做出任何政策調整，尤其是考慮到一些委員要前往華盛頓參加國際貨幣基金組織(IMF)春季會議。但有關對全球經濟放緩的擔憂、英國脫歐的僵局、歐洲將實行分級利率以緩解銀行壓力的傳聞等，仍是不可控的風險事件，可能左右歐洲央行的政策走向。此外，投資者還將關注定向長期再融資操作(TLTRO)的更多細節，以及歐洲央行將如何鼓勵銀行接受該計劃。