美國股市奏響“冰與火之歌” 投行觀點分化

由於避險情緒升溫和美聯儲減碼前景，標普500指數周一（9月20日）下跌1.7％，創下3月份以來最大跌幅，並創兩個月以來新低。

近期，伴隨德爾塔變異毒株快速傳播、美國經濟複蘇放緩、美聯儲即將縮減購債規模等不利因素，包括高盛、摩根士丹利、花旗在內的策略師認為，美股漲勢麵臨風險。高盛表示，當前美股的高估值加劇了市場的脆弱性，一旦經濟增長受到衝擊，股市可能很快遭拋售。花旗警告稱，極度看漲的持倉可能會放大股市回調的幅度。摩根士丹利則將美股評級下調為“減持”。

此外，美股目前還麵臨潛在的季節性疲軟。美國銀行數據顯示，自1928年以來，9月是唯一一個標普500指數上漲時間不足一半的月份。據道瓊斯市場數據，自1928年以來，標普500指數在9月平均下跌0.99%。

摩根士丹利：市場麵臨方向抉擇 標普500下跌20%的風險增大

摩根士丹利策略師表示，美國股市下跌超過20％的可能性增大。該行表示，有證據開始顯示經濟增長趨弱、消費者信心下降。

該行策略師在周一的一份報告中列出了他們稱之為‘冰與火’的兩個市場潛在方向。在所謂“火”的樂觀情境下，美聯儲會縮減經濟刺激力度以防止過熱。他們在報告中寫道：“這種情況的典型結果是標普500指數溫和、健康地回調10％。”

但策略師們表示，更悲觀情況的可能性在上升，他們還描述了經濟急劇減速且企業盈利受到擠壓的情況。隨著全球避險情緒升溫，周一全球範圍內股市下跌。不過，目前標普500指數距離曆史高點僅相差約2％。摩根士丹利的策略師寫道：“市場最終走向會是火還是冰？我們不知道，但後者對市場來說會更糟，而且正朝著這個方向發展，我們認為周期中間的過渡將以滾動回調最終衝擊標普500指數而結束。”摩根大通建議投資者持有防禦性的優質公司以保護自己，並保持一些金融股的風險敞口，因為金融股將受益於利率上升。

貝萊德：忽略華爾街對美股回調警告的三個理由

貝萊德仍然看好中期美國股市的表現，尤其是相對於債券，即使該公司認為與近年來股市的大幅上漲相比，回報預期會更低一些。

在上周的一份報告中，貝萊德美國基本面股票首席投資官DeSpirito從三個方麵說明了為何應該忽略華爾街對美股回調的警告。他寫道：“投資理論的關鍵組成部分——盈利、基本面和估值——支持（股市）持續走強的理由，即使長期回報預期應該會有所減弱 。”

曆史性盈利

即便是空頭也無法否認，2021年美國上市公司業績表現相當出色，第二季度銷售增長優於市場普遍預期的標普500指數成分股公司占比高達近90%。問題在於，在未來幾個季度公司盈利和GDP增長都有可能將降溫的情況下，這種成功能否保持下去。

悲觀人士認為，未來公司收入和盈利增長隻會走下坡路。DeSpirito也承認這一點，他表示，觸頂不可避免，但他指出，這並不意味著周期的結束。“我們預計未來幾個月股市將有強勁支撐，並主張注重質量和選股，以抓住那些具有堅實基本面的公司的機會。”

DeSpirito寫道，今年盈利中展現出的“企業韌性”是個好兆頭，因為在不同尋常的通脹逆風下，有效管理成本將在供應鏈問題緩解、需求企穩時進一步提升利潤。股市尚未充分消化業績優於預期的公司占比之高的重要性，尤其是對經濟敏感的周期性股票。倘若投資者擺脫經濟衰退擔憂，他們可能會對企業潛在前景改善有新的認識。

基本面依然強勁

今年基本面似乎沒能成為許多投資者的首要關注點，相反，不少市場參與者被散戶熱炒的“網紅股”所吸引。目前還不清楚這種趨勢是否會長期持續，抑或是股市泡沫的一個標誌，但DeSpirito認為，劇烈的波動和股價走勢的不可預測性最終會讓位於異常強勁的基本面。

他表示，在這種非典型市場環境中保持樂觀的主要原因是，企業可以行使更大的定價權，因為消費格外強勁，這得益於政府慷慨的財政刺激。他指出，個人儲蓄激增、債務減少，利好股市。

合理的估值

一段時間以來對美股估值“高得不可持續”的警告聲不絕於耳，不過，DeSpirito認為，“高”是相對的，市盈率等從曆史上看具有可信度的指標並不能說明全部情況。

DeSpirito指出，從市盈率來看，股票估值的確偏高，但市盈率在預測一至三年內的回報方麵“力有不逮”；相比之下，股權風險溢價（ERP）更加有用，該指標顯示美股可能被低估。他寫道：“美國10年期國債收益率必須較當前水平上漲一倍，才能與股票一爭高下。”

貝萊德預測麵臨的最大風險莫過於新冠疫情。無論多頭或空頭，都認為讓疫情成為過去是當務之急。若疫情逐漸淡出，交易員可能會重新開始關注不那麼嚴重的問題，比如季節性因素。

摩根大通策略師認為股市下跌過頭 並敦促投資者逢低買入

摩根大通策略師Marko Kolanovic表示，標普500指數周一創六個月來最大跌幅的走勢是逢低買入股票的機會，因全球經濟複蘇勢頭有望回暖。

該行策略師們表示：“我們認為，隔夜加劇的市場賣壓主要來自較差流動性環境下的技術性拋售，以及主動型交易員對所感知風險過度反應的推動。我們對基本面的觀點保持不變，我們認為這波下跌是逢低買入的機會。”

Kolanovic重申了該公司對美股的看漲立場，並提到上周該團隊將標普500指數年終目標上調100點至4700點，因疫情緩解以及企業財報好於預期。