黃金價格是否會進一步下跌？

2008年金融危機後到2011年之前，黃金價格飆漲了6倍，達到創記錄的高位1900美元。在此之後，黃金價格又暴跌40%。今年8月份，全球股市下挫，市場因中國經濟和美聯儲政策前景不確定性而大幅波動，投資者避險情緒推動歐元、日元和瑞士法郎兌美元升值，黃金價格則幾乎沒有反彈。

那麼，黃金價格是否可能進一步下跌？我們認為――會。

分析黃金價格走勢之前，首先要了解投資者持有黃金的原因。黃金不僅可以在大難之時提供經濟保障，也被視為對沖通脹的工具。此外，黃金作為美元之外的另一個價值存儲基質，在美元貶值時往往走強。再有，珠寶買家常年對於黃金有需求，這些買家主要來自中國和印度等亞洲經濟體。

但是，現在看來，以上大部分理由都站不住腳了。雖然全球各大央行紛紛推出激勵措施且力度之大前所未有，從而令人對其長期效果產生疑慮，但投資者不再願意為獲得極端情況下的保障而支付高額溢價（反映在金價上漲中）。鑒於全球產能過剩以及原油和其他大宗商品價格暴跌，通脹不太可能在近期大舉回潮。無論如何，黃金與通脹之間的相關性要橫跨幾十年才反映得出，而其短期內的相關性則不甚明朗。

黃金也不能指望美元貶值成為救星。過去十年的大部分時間，美元的長期貶值之勢一直令投資者焦慮不安，直至2014年美元開始走強，這種情況才有所緩解。美元指數自2008年跌至曆史新低後，兌其他主要貨幣的匯率已經升值了近40%。近年來美元反彈映襯了黃金的式微。

除了2013年印度的首飾需求量短暫上揚外，過去十年黃金的需求量基本穩定。但首飾需求量僅占黃金總需求量的一半，投資需求才是黃金價格中短期變化的主要驅動因素。近年來，投資者一直在減持黃金。投資者采用交易所交易基金的方式持有黃金並進行投機的總量，自2012年12月見頂以來已經暴跌超40%。投資者有充分理由拋售黃金――黃金無法像債券和股票那樣生息或派息。金融危機以來，股票和債券持續表現出色，增加了持有黃金的機會成本。

與此同時，金礦產量也持續攀升，2008年金融危機以來尤為顯著。

鑒於這些趨勢，我們認為黃金價格有進一步下跌空間。

那麼，關鍵問題就變成黃金價格還會跌多少？一種評估方法是看黃金的生產成本，其中位數在每盎司700到800美元之間。衡量黃金價格的另一種方法是評估其長期通脹調整價格。20世紀50年代初以來，經通脹調整後的黃金價格平均約為每盎司700美元。

這些衡量指標預示，黃金可能還要跌20%以上。通過黃金價格的走勢圖也可以看到，金價將沿著2013年以來的趨勢通道逐漸下滑，在年底前到達1000美元左右。如果突破這一通道的下限，金價的下滑將加速。9月美聯儲決定不加息，但加息的可能性仍然存在。未來美聯儲加息極可能成為觸發因素，因為美元利率上升會提振美元匯率，降低黃金這一零息資產的吸引力。