金市波動加大的根源：過剩的流動性

自進入2015年下半年以來，全球金融市場的波動明顯加劇。隨著中國股市在6月見頂，人民幣匯率一度快速調整。在人民幣匯率快速貶值結束後，市場動蕩進一步加劇，美元、美股、歐股先後下跌。而到了9月，美股、歐股、中國A股、大宗商品包括黃金等又開始了一輪反彈。跌宕起伏的走勢讓人們對黃金及其他金融市場未來的趨勢困惑不已，那麼，市場波動加大的根源是甚麼呢？

其實，市場波動加大的根源很容易找尋到。當前，全球經濟相對低迷（中國第三季度國內生產總值增速已“破7”），各國央行紛紛加碼寬鬆的貨幣政策，過剩資本持續增加。在這種情況下，資產價格不再自動走向均衡，過剩的流動性成為主導資產價格最重要的因素，資產價格定價模式變成發散的過程，即資金湧入資產-資產價格上漲-更多資金湧入……直到價格和基本面嚴重脫節，資產泡沫破滅為止。

所以，即使基本面看上去毫無波瀾，資產價格也可能突然暴漲暴跌，價格跌得越多，越容易吸引投資者買入，黃金也因此而受益。

上述解釋邏輯的前提是過剩的資本主要流向金融市場而不是實體經濟，事實也確實如此。

從中國的角度來看，2011年以來，中國國內生產總值增速的持續下滑伴隨著企業投資回報率的下降。實體經濟盈利能力的下降及產能過剩等問題使得實體經濟本身對於資金的吸納能力下降。一方麵，銀行惜貸；另一方麵，除了債務滾動的需求以外，實體經濟本身對於資金的需求也在快速下降。

目前，實體經濟回報率已降至4.2%附近，高流動性的無風險資產收益率在3%附近。如果犧牲一定的流動性，即可以獲得5%左右的無風險收益率。如果提高風險承受能力，則可以獲得8%以上的收益率。這種資金的高預期回報率顯然是整體高於實體經濟能夠提供的回報中樞的，過剩的資本主要流向金融市場也是合情合理之事了。

當然，在當前的時間節點上，配置黃金更多的是對沖潛在的通脹風險，短期內要獲取超額收益難度較大。但是，如果全球進入通縮時代，那麼黃金也終將難以幸免，屆時持有現金或許才是最明智的選擇。