黃金四季度走勢分析：短期不樂觀

一麵是美聯儲加息預期與美元升值引發大宗商品價格持續回調，一麵是全球新興市場貨幣貶值激發市場避險投資情緒升溫，黃金價格究竟何去何從，似乎變成一個謎。

截至11月3日20時，COMEX黃金期貨價格徘徊在1131.2美元/盎司附近，觸及最近四周的低位，似乎預示著金價疲弱格局難以扭轉。

“除非美聯儲再次推遲加息，否則近期金價要走出頹勢，相當困難。”一家歐洲投行貴金屬交易部主管直言。

加拿大豐業銀行（Scotiabank）最新報告顯示，自10月15日下跌以來，金價應該已經初步走完了一輪下跌行情，但如果金價短期無法突破1156美元/盎司，則很可能進一步跌至1105美元/盎司附近。

事實上，多數國際大型投資銀行依然沒有改變自己年初對金價走勢的預測——至2015年底，全球金價可能下滑至1000-1100美元/盎司。

世界黃金協會遠東區投資總監劉中光則強調說，盡管金價短期麵臨下跌壓力，但考慮到黃金資產相比股票、債券等投資品種具有相對獨立的走勢，其在資產配置領域的避險功能依然存在，投資者需要配置一定比重黃金資產規避金融市場大動蕩事件。

“即使金價回調，不少歐美大型資產管理機構與家族辦公室依然持有約5%的黃金儲備。”他直言。有機構曾調研過去數十年金融危機爆發期間各個投資組合的抗風險程度，發現擁有黃金的資產組合淨值損失率要小於沒有黃金的資產組合。

美聯儲加息預期壓制黃金投資需求

在多位黃金交易員看來，近期對金價波動影響最大的市場因素，仍是美聯儲加息步伐。

今年秋季，得益於美聯儲意外推遲加息步伐，全球金價一度抹平年內所有跌幅，但隨著市場對美聯儲年底加息的預期迅速升溫，10月中旬起金價又遭遇一輪淩厲跌勢，截至11月3日收盤，金價在過去兩周已經出現4.6%的跌幅。

“最近金融市場出現了一個有趣現象，就是金價下跌與美聯儲12月加息概率上升的關聯性變得非常高。”上述貴金屬交易部主管直言。

據CMEGroup調查顯示，目前華爾街金融機構交易員預計美聯儲在12月份加息的概率驟增至47%。

這意味著不少資產管理機構與對沖基金開始重新調低自己的黃金投資比重。數據顯示，截至10月27日當周，Comex期金淨多頭頭寸出現最近6周以來的首次下降。

究其原因，由於持有黃金資產沒有利息收入，隨著美聯儲加息，這些對沖基金與資產管理機構完全可以投資其他固定收益類金融產品獲得更高利息收入，勢必削弱黃金資產的吸引力。

值得注意的是，國際大型投資銀行也起到推波助瀾的作用。

高盛集團最新報告也指出，三季度黃金價格短期反彈，並沒有改變黃金長遠的的黯淡前景，尤其是當美聯儲加息步伐臨近，黃金將重回跌勢。高盛甚至預估，未來3個月，6個月和12個月內，黃金價格將下滑到1100美元/盎司，1050美元/盎司和1000美元/盎司。

“鑒於高盛集團對黃金交易市場具有很強的影響力，這份報告將會促使更多金融機構開始趁著美聯儲加息前，盡可能地壓低黃金頭寸，最終倒逼金價進一步下跌。”這位貴金屬交易部主管坦言。

在他看來，目前黃金長期投資者將拯救金價的救命稻草，放在黃金實物需求回暖。

“但據我所知，近期印度黃金飾品銷售並不理想，這些黃金多頭恐怕要失望了。”他坦言。

黃金實物需求“意外滑落”

今年8月，世界黃金協會（WorldGoldCouncil）發布今年第二季度《黃金需求趨勢報告》顯示，受到印度下半年即將到來的婚禮以及節慶日的影響，金飾市場銷售前景應被看好。

畢竟，印度消費者對金價相對敏感——隨著金價持續下跌，勢必觸發他們在四季度節慶日來臨時掀起新一輪購買潮。

“隨著市場預測中國股市回調將會影響中國消費者購買黃金力度，很多機構將印度黃金消費需求回暖，視為支撐金價的最重要因素之一。”一家黃金貿易商表示。

然而，近期印度黃金實物需求的表現，似乎不如市場預期般樂觀。

一個典型的現象，是兩年前印度國內金價的升水幅度一度高達130美元/盎司，但現在印度金價卻有著約10美元/盎司的貼水。

在這位黃金貿易商看來，其中一個不容忽視的原因，是兩年前印度政府對黃金進口有著嚴格限製規定，導致國內金價緊俏。不過，印度金價處於貼水狀況，某種程度也表明印度黃金實物需求將出現下滑。

他最近聽說，不少調研機構認為今年四季度印度黃金銷量將同比下跌25%-30%。

這也倒逼黃金長期投資者與看漲者又將希望寄托在黃金開采商的減產行為——通過加劇黃金供需緊張狀況，推動金價逐步反彈。

然而，記者調閱全球主要黃金開采商的最新財報發現，這些企業開采黃金的全部維持成本（AISC）均在900美元/盎司以下，按照當前金價徘徊在1100美元測算，他們仍有一定盈利空間，通過減產支撐金價的欲望未必強烈。

“現在唯一的利好因素是，隨著金價下跌，作為黃金供應的另一個重要渠道——舊金回收量正在放緩。”上述黃金貿易商表示。畢竟，在金價低迷階段，多數消費者是不願賣出手裏黃金的，但這能否促進黃金供需關係進展，仍是未知數。

令市場意外的是，9月份中國通過香港的黃金進口量為97.242噸，創下過去10個月以來的最高值，令市場重新關注中國消費對金價的支撐作用。

“市場最大的聚焦點，是當美元升值持續引發人民幣貶值預期升溫時，中國消費者是否開始囤積更多黃金避險。”他表示。不過，考慮到金價漲跌對實物黃金需求波動具有一定的滯後性，中國黃金實物需求反彈，可能需要3個月時間才能傳遞到金價反彈。

“短期而言，受製美聯儲年底加息壓力，金價走勢的確難言樂觀，能守住1100美元/盎司就非常慶幸了。”他表示。