美元仍處強勢周期 黃金長期尚難走出底部泥潭

美元仍處於強勢周期

在美聯儲宣布10年以來首次加息後的一周，黃金價格維持在1070—1080美元/盎司區間振蕩。我們認為，盡管短期金價於1070美元/盎司上方企穩，但金價長期下行的壓力依然較大。

黃金短期反彈，但中長期依然看空

從最近一周來看，美聯儲加息政策兌現後，黃金價格持續振蕩整理，主要因為政策與市場預期高度一致，加息預期已提前反映在價格中。10月FOMC會議上，美聯儲已明確提出將在12月會議上根據勞動力市場和通脹水平討論是否加息的問題，而12月公佈的失業率維持在7年半以來的低位，非農就業人數及CPI同比均好於預期。同時，加息前聯邦基金利率期貨顯示12月加息的概率高達80%。美聯儲加息信號明朗化及數據表現靚麗，充分強化了市場預期，導致加息預期提前消化，並提前實現初步的自我調整。

因此，預期兌現後，空頭平倉反而導致市場出現了短暫反彈。但是，長期來看，目前市場仍缺乏改變金價趨勢的因素，在美聯儲加息的大周期下，隨著加息進程的推進，金價中長期走勢仍將承壓下行。

未來的加息進程仍以美國經濟為指引

FOMC會議聲明表示，美聯儲將會評估實際與預期的經濟狀況，尤其是就業最大化及2%的通脹目標，以決定未來加息的節奏及幅度。美聯儲認為美國經濟已溫和擴張，雖然受能源價格及非能源進口價格下降的影響，通脹水平持續低於美聯儲2%的長期目標，但就業市場的強勁表現使得美聯儲對通脹回到2%充滿信心。

從近期公佈的數據來看，美國勞動力市場持續表現靚麗，上周公佈的初請失業金人數連續第42周低於30萬人次，並接近1973年創下的低點，11月個人收入月率上升0.3%，為連續8個月錄得增長，助推當月核心CPI同比增長2%，整體通脹水平基本達到美聯儲的目標，從而帶動12月密歇根大學消費者信心指數刷新7月以來的新高。加息有可能導致房地產市場的發展失去小部分動能，但我們預計這對美國整體經濟的影響有限，美國經濟仍然維持溫和擴張，支持美聯儲開展緩慢的加息進程。

美元出現階段性回調，但仍處於強勢周期

曆史數據表明，美聯儲首次加息後美元指數傾向於出現短期回調。在此前高強化的加息預期下，短期推升美元指數進一步上揚的動力已在加息預期的反映中提前消化，導致靴子落地後美元重新回到100以下。但是加息周期的開啟必將推升美元，支撐本輪美元強勢周期的基礎——全球經濟及貨幣政策的差異化，並未發生根本性的改變。

盡管美國經濟受周期性因素的影響出現強勁複蘇的概率較小，但相比之下，歐元區失業率仍高達10%，而日本複蘇才剛剛開始。雖然進程將會比較緩慢，但美國已宣告了超寬鬆時期的結束，而其他主要經濟體則仍在寬鬆的道路上。因此，我們認為，盡管加息政策落地後美元出現短暫回調，但強勢美元的基礎仍未改變，長期來看，美元指數站穩100之上仍是大概率事件。

曆史經驗表明，美聯儲首次加息後4個月美元指數將重新走強，同時市場預期下一次高概率加息時點為一二季度交接。因此，預計明年一季度末美元有望積攢新一輪的上漲動力。綜上所述，由於市場提前消化加息預期，靴子落地後短期金價持續振蕩整理，但支撐強勢美元的基礎並未發生根本性變化，金價長期下行壓力依然較大。