黃金熊市or牛市？傻傻分不清楚

今年以來，全球經濟增長趨勢放緩，主要新興經濟體增長乏力，國際油價持續低迷，表明市場擔憂情緒持續升溫，風險偏好發生改變。作為傳統的避險資產，黃金受到全球投資者首選的安全標的。迄今為止，黃金以15%的漲幅，領先高收益債券、投資級企業債券、政府債券以及發達經濟體和新興經濟體主要股指，成為全球投資回報率最高的主要投資資產。

在全球經濟前景不確定性增加的背景之下，機構對於黃金前景的看法也出現了分歧，從原先預計美元上行利空金價的共識，到部分機構分析師認為黃金將逐漸顯露避險資產本色，牛市前景可期。目前市場上出現對黃金未來牛市熊市的辯駁之聲也並不意外，黃金的確進入了牛熊難辨的境地。

黃金打破了自2013年以來的長期下行通道，並且成功回踩1200美元整數關口獲得確認。這無疑是黃金走牛的強有力證據之一。

從黃金和預期通脹走勢之間的關係來看，在過去的一年半中，通脹預期回落。而自美聯儲開始提起負利率，通脹預期開始上揚，支撐黃金走強。

金銀走勢關係則讓我們還是擔心熊市。白銀漲幅始終落後於黃金。曆來白銀都是貴金屬中的急先鋒。當白銀漲得比黃金慢，跌得比黃金慘的時候顯然不能說明貴金屬的強勢，這也說明黃金的強勢上漲更多是受到原油和股票市場波動性增加所致。所以要關注未來原油和股市企穩時黃金的表現。

再來看黃金期貨市場的持倉情況。過去3年來，當商業持倉的空頭頭寸達到紀錄高點也意味著一波反彈的頂部。困擾我們的是，過去幾周，商業空頭頭寸的變動率非常高，這也意味著上漲力量的不足。不過，值得注意的是，COMEX持倉並不是一個非常及時的信號，它需要配合其他指標共同解讀。